Tutti hanno un piano finchè non vengono colpiti in faccia (M. Tyson).
Inflazione della Germania YoY di dicembre in uscita oggi alle 8:00 (stima +2.6% contro +2.2% di novembre) e dell’Italia alle 10:00 (stima +1.3%, in linea con novembre).
Alle 14:30 è il turno dei dati americani: richiesta settimanale di sussidi alla disoccupazione (stima 201k contro 201 della scorsa settimana), PhillyFed di gennaio (stima -7 punti contro -10.9 di dicembre) e vendite al dettaglio MoM di dicembre (stima +0.6% contro +0.7% di novembre).
Inflazione della Francia YoY di dicembre, pari al +1.3%, in linea con le stime e con il dato di novembre. In linea con attese anche l’inflazione della Spagna, pari al +2.8%, ma in crescita rispetto al +2.4% di novembre. Continua a peggiorare la produzione industriale dell’Europa, che a novembre in termini annuali fa segnare -1.9% (da -1.1% di ottobre).
L’inflazione USA MoM di dicembre, pari al +2.9%, è risultata in linea con le attese ma in crescita rispetto al +2.7% di novembre. L'indice dell'energia è aumentato del 2,6% a dicembre, rappresentando oltre il 40% di tutte le voci mensili.
Manteniamo un bias positivo verso le azioni statunitensi per il 2025 e crediamo che il mercato azionario potrà avere una performance positiva, grazie alla continuazione di una solida crescita economica, all’espansione degli utili, una migliore ampiezza di mercato e politiche monetarie e fiscali più accomodanti. Di conseguenza, crediamo che gli investitori possano mantenersi in leggero sovra-peso sulle azioni statunitensi.
Detto questo, siamo anche convinti che gli investitori debbano prepararsi a qualche pugno (o periodi di incertezza e volatilità di mercato) dovuti a una serie di correnti incrociate tra cui:
- aspettative di inflazione e incertezza politica
- tensioni geopolitiche
- aspettative gonfiate sull'IA
- preoccupazioni di mercato sul deficit del bilancio federale degli Stati Uniti
A questo proposito, i "bond vigilantes" sono entrati in azione quest'anno, spingendo il rendimento del Treasury a 10 anni sempre più vicino al 5%, il livello più alto da aprile 2024. Già prima del rapporto sull'occupazione più caldo del previsto del 10 gennaio, i rendimenti stavano salendo. Da quando la Fed ha iniziato a tagliare i tassi a metà settembre 2024 - riducendo il tasso dei fondi federali di 100 bps nel 2024 - il rendimento del Treasury a 10 anni è balzato di circa 100 bps.
Possiamo dire con relativa certezza che questa è la prima volta nella storia in cui 100 bps di tagli dei tassi della Fed sono stati accompagnati da un aumento di 100 bps dei rendimenti a 10 anni. I vigilantes sono tesi principalmente a causa dello spostamento verso l'alto delle aspettative di inflazione a 12 mesi. Il calo delle aspettative di inflazione si è interrotto a dicembre; aspettative che per il 2025 sono ora dirette verso il 3% invece del noto obiettivo del 2% della Fed.
Riflettendo questo cambiamento, gli ultimi verbali della Fed, rilasciati la scorsa settimana, hanno suggerito che il FOMC è sempre più preoccupato per gli effetti inflazionistici delle politiche commerciali e di deportazione della nuova amministrazione. La rapidità e l'ampiezza con cui queste politiche saranno attuate e applicate rimane una fonte chiave di volatilità di mercato.
Il consenso è che l'inflazione headline e core rimarranno contenute e tenderanno a diminuire nel corso dell'anno. Ma contro uno sfondo di solidi fondamentali macroeconomici, potenziali politiche che potrebbero generare pressioni al rialzo sui prezzi (dazi, anti-immigrazione), e metriche inflazionistiche attuali superiori all'obiettivo del 2% (aspettative già ridefinite nelle aspettative della Fed), il mercato comincia a scontare tassi fermi quest’anno: BofA per esempio non si aspetta tagli dei tassi di interesse nel 2025.
Nel frattempo, come i Bond Vigilantes, anche la Cina è entrata in azione nel 2025. Un recente titolo del Wall Street Journal è indicativo dei tempi turbolenti che ci attendono: "La Cina Entra in Azione mentre si Profila la Guerra Commerciale di Trump". Traduzione: i rischi di restrizioni commerciali reciprocamente crescenti rimangono reali. Solo negli ultimi due mesi, la Cina ha avviato un'indagine normativa su Nvidia, ha disruppato le catene di approvvigionamento di un importante produttore di droni e bloccato l'esportazione di minerali critici verso gli Stati Uniti.
A proposito di quest'ultimo punto gli Stati Uniti rimangono fortemente dipendenti dalle importazioni cinesi di metalli/minerali critici, il che è un altro modo per dire che un rapido deterioramento delle relazioni bilaterali potrebbe avere un impatto significativo per entrambe le nazioni e varie aziende statunitensi.
In questo contesto, il costante deterioramento delle relazioni USA-Cina rimarrà una fonte chiave di volatilità quest'anno. E parlando di volatilità, sebbene ci sia sempre una certa dispersione tra i rendimenti annuali dell'S&P 500 e i ribassi annuali, il ribasso inferiore al 10% dello scorso anno (dovuto alla volatilità intorno alla politica monetaria in Giappone) è stato relativamente contenuto. A nostro parere, le probabilità di una maggiore volatilità quest'anno sono molto più alte rispetto a un anno fa.
Infine, un ritmo più lento di adozione dell'IA nell'economia reale che metta in dubbio il ritorno reddituale del boom di investimenti di capitale degli hyper-scalers e un crescente deficit del bilancio federale sono altri due colpi che i mercati potrebbero dover assorbire quest'anno.
Per quanto riguarda il primo punto, mentre il boom degli investimenti di capitale tra i leader tecnologici statunitensi è stato niente di meno che straordinario, con sole quattro aziende (Alphabet (NASDAQ:GOOGL), Amazon (NASDAQ:AMZN), Meta e Microsoft (NASDAQ:MSFT)) che hanno investito oltre 200 miliardi di dollari di capitale in IA lo scorso anno, gli ingenti costi iniziali (investimenti) non sono passati inosservati agli investitori che si chiedono quando il boom dell'IA si tradurrà in vendite reali e nel tanto decantato boom di produttività statunitense. È quindi probabile che la pazienza degli investitori sarà messa alla prova quest'anno.
Lo stesso vale per l'ampliamento del bilancio federale. Dopo il deficit del bilancio federale del 2024 di 1,8 trilioni di dollari, pari al 6,4% del prodotto interno lordo, tra gli investitori c'è una crescente preoccupazione per le finanze del governo. A peggiorare la situazione, nei primi due mesi del 2025, il deficit del bilancio federale ha totalizzato 622 miliardi di dollari, con un aumento del 63% rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente.
Notiamo inoltre come gli investitori non abbiano perso il loro rispetto per il vecchio e buon contante. Secondo gli ultimi dati, all'inizio dell'anno sono stati accumulati 6,8 trilioni di dollari in fondi del mercato monetario, rispetto a una media a lungo termine di 2,4 trilioni. Crediamo che questa riserva di contanti troverà lentamente la sua strada verso azioni, reddito fisso e altre alternative nel corso dell'anno. È vero che nel medio e lungo periodo il contante non paga, ma per ora, alla luce dei colpi in arrivo, il piano di molti investitori è schivare i pugni rimanendo al riparo.