Trump impone dazi del 30% su UE e Messico
La pausa a sorpresa del Presidente Trump su alcune delle misure tariffarie più elevate mette ancora una volta in discussione qualsiasi pretesa di comprendere la sua strategia. Pressato da una correzione del 20% del mercato azionario statunitense che dura da 8 settimane, ora sembra che le sue tariffe possano essere più transazionali, dopo tutto.
Secondo i primi dati sulle valute, il dollaro ha recuperato lentamente le perdite. L’andamento dell’IPC sarà importante.
USD: il danno è fatto
L’effetto netto della pausa nel peggiore dei dazi è stata una rivalutazione delle prospettive del commercio globale, con l’idea che forse i dazi erano più transazionali, dopo tutto, e che le perdite azionarie degli Stati Uniti si stanno effettivamente rivelando un freno ai desideri del Presidente di ricablare i sistemi commerciali globali.
I grandi vincitori di ieri nel G10 sono state le valute delle materie prime, soprattutto quelle legate all’Asia come il dollaro australiano e il dollaro neozelandese. Le valute meno performanti sono state quelle difensive come lo yen e il franco svizzero, precedentemente favorite. Nello spazio EM si sono distinti i guadagni del Latam, regione precedentemente colpita dai forti cali dei prezzi dei metalli industriali e dell’energia.
Mentre l’hardware tecnologico e i rivenditori statunitensi hanno contribuito a guidare il rally del 9% dell’S&P 500, l’indice del dollaro si è allontanato solo dell’1% dai recenti minimi. Forse spicca il cambio USD/JPY, che negli ultimi due anni è stato tipicamente scambiato in un range di 150-155 quando i rendimenti dei Treasury decennali sono saliti al 4,25/30% come oggi.
Il fatto che USD/JPY stia ancora scambiando su un handle di 146 suggerisce che questo capovolgimento della politica sta richiedendo un premio di rischio più elevato ai mercati degli asset statunitensi. Tenete d’occhio i CDS quinquennali sovrani statunitensi, che sono saliti a livelli visti l’ultima volta alla fine del 2023.
Sullo sfondo, mentre questa pausa di 90 giorni consente lo svolgimento dei negoziati, c’è anche la questione se la politica valutaria sia o meno sul tavolo come parte del tanto smentito piano di Mar-a-Lago. Se una qualsiasi nazione commerciale del mondo potesse essere d’accordo con quanto previsto da quell’accordo - un intervento coordinato con gli Stati Uniti per indebolire il dollaro - sarebbe il Giappone, solo per il fatto che la Banca del Giappone sta aumentando i tassi di interesse.
È chiaro che ci sono molti altri capitoli da affrontare in questa storia, ma per oggi siamo interessati a vedere come il dollaro si muoverà in relazione a quello che dovrebbe essere un altro dato appiccicoso sull’IPC. In questo caso, il consenso prevede una lettura core dello 0,3% per marzo CPI. Negli anni passati, una simile lettura avrebbe fatto salire i rendimenti a breve termine e rafforzato il dollaro. Più di recente, tuttavia, le letture più elevate dell’IPC sono state considerate negative per il dollaro a causa del significato che hanno per la spesa reale dei consumatori.
Oggi, inoltre, valutiamo se la Cina è pronta a reagire nuovamente all’ultimo aumento dei dazi cinesi al 125% da parte di Washington. Il nostro economista per la Grande Cina, Lynn Song, sottolinea che probabilmente abbiamo raggiunto il punto in cui le tariffe non hanno più alcun impatto sulle decisioni commerciali e colpiscono solo i consumatori con una domanda anelastica.
A titolo di riferimento, l’onshore USD/CNY sta attualmente premendo sulla fascia del +2% intorno al fixing giornaliero, e USD/CNH potrebbe tornare a 7,42 se la Cina annuncerà oggi nuove tariffe.
In teoria, il dollaro potrebbe correre qualche rischio di rialzo a causa dell’IPC di oggi, ma siamo favorevoli a che il DXY continui a scambiare in un intervallo volatile di 102,00-103,50. E potrebbe scendere ancora nelle prossime settimane se sembra che lo shock tariffario reciproco abbia danneggiato i dati concreti dei consumatori e delle imprese statunitensi.
EUR: il cambio EUR/USD resta la ‘lavatrice’
Il mercato EUR/USD viene talvolta definito come una “lavatrice” in cui i flussi commerciali e di portafoglio globali si incontrano e si annullano a vicenda. E l’EUR/USD non è stato un grande protagonista di questo sconvolgimento del commercio globale. Lo sarebbe se l’idea di un tema “vendere l’America” si realizzasse pienamente, dove i mercati degli asset in euro sarebbero uno dei pochi disponibili ad assorbire qualsiasi esodo dagli asset statunitensi. È interessante notare che i funzionari della BCE sono propensi a commercializzare l’euro come alternativa forte al dollaro in questo momento.
In teoria, una prospettiva leggermente migliore per il commercio mondiale dovrebbe essere positiva per l’euro. Tuttavia, l’euro non è stato colpito duramente di recente e, in effetti, il maggiore riprezzamento della curva della Fed durante la notte (i quattro tagli previsti per quest’anno si sono ridotti a tre) si sta rivelando un leggero negativo per l’EUR/USD.
Ci si aspetta un ulteriore consolidamento in un intervallo di 1,09-1,11 per l’EUR/USD a breve termine. Se oggi dovesse incontrare una buona domanda nei pressi di 1,0900 su un CPI statunitense solido, l’azione dei prezzi ci dirà che gli investitori sono ancora intenzionati a coprire/ridurre l’esposizione al dollaro.
La corona norvegese sta registrando un buon rally oggi. È stata duramente colpita dalla storia del commercio globale, del calo del petrolio e della scarsa liquidità. Inoltre, questa mattina è stata pubblicata un’altra inflazione core appiccicosa per il mese di marzo, dove l’inflazione sottostante rimane al 3,4% annuo. Questo potrebbe continuare a ritardare il prossimo taglio dei tassi della Norges Bank.
All’apice dello sconvolgimento del mercato di ieri, abbiamo anche visto il cambio EUR/CHF scambiare di nuovo sotto 0,93. Una delle tante possibili angolazioni è che la Banca Nazionale Svizzera potrebbe avere le mani legate quando si tratta delle sue tradizionali operazioni di acquisto di valuta estera. Se la BNS continuasse ad acquistare valuta potrebbe essere nominata formalmente manipolatore di valuta e ricevere un’integrazione della tariffa reciproca iniziale del 31%.
Questo potrebbe solo incoraggiare gli investitori ad acquistare il CHF negli episodi di risk-off, pensando che l’offerta della BNS su EUR/CHF non sarà così solida come un tempo.
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