A cura di Aneeka Gupta
Dopo due anni di notevoli rendimenti azionari, soprattutto negli Stati Uniti, il panorama del mercato globale è ora pronto per un periodo di opportunità e cautela. Nel 2024, le azioni statunitensi hanno sovraperformato quelle europee, giapponesi e dei mercati emergenti[1], in gran parte a causa dell'impennata successiva alle elezioni statunitensi e alle aspettative associate al rinnovato vigore economico promesso dall'amministrazione Trump.
Figura 1: Le previsioni relative agli utili rimangono solide nonostante le incertezze
Fonte: FactSet, MSCI, WisdomTree, 10 gennaio 2025. Le previsioni non sono indicative della performance futura e qualsiasi investimento è soggetto a rischi e incertezze.
Espansione dei multipli e premio degli Stati Uniti
L'economia statunitense continua a distinguersi a livello globale, beneficiando di una previsione di crescita degli utili per azione (EPS) del 14,7% nel 2025[2]. Tuttavia, il mercato ha già scontato gran parte di tale crescita prevista. La performance degli Stati Uniti, trainata in gran parte da un segmento ristretto di azioni ad alto rendimento, ha contribuito a una sempre maggiore concentrazione dell'S&P 500 Index, una tendenza che si riflette nel più ampio MSCI All Country World Index. Le strategie equiponderate, che offrono esposizione ai titoli spesso trascurati dei “Forgotten 493”, possono aiutare a mitigare il rischio di concentrazione, rivelando al contempo opportunità a prezzi interessanti.
Per gli investitori, le valutazioni azionarie regionali offrono prospettive contrastanti. Mentre quelle del mercato statunitense sono diventate eccessive, regioni come l'Europa, il Giappone e i mercati emergenti rimangono relativamente interessanti. La diversificazione, che nel 2024 ha offerto una protezione limitata, nel 2025 sarà più essenziale che mai per gestire il rischio e cogliere le opportunità nelle varie regioni, quando i rendimenti futuri non potranno dipendere esclusivamente dall'espansione delle valutazioni.
Fondamentali: il propulsore a lungo termine
Negli ultimi dieci anni, la forza dei fondamentali (crescita costante delle vendite ed espansione dei margini) è stata alla base dei rendimenti azionari a lungo termine. Ad esempio, le azioni statunitensi large cap e quelle giapponesi hanno raccolto i frutti di fondamentali solidi. Tuttavia, le prime stanno per raggiungere il tetto massimo di espansione dei prezzi a causa di valutazioni già elevate, mentre le small cap statunitensi sono state frenate da miglioramenti dei margini più deboli. Allo stesso modo, le azioni cinesi sono rimaste indietro a causa della modesta crescita delle vendite e dei margini, oltre che dell'impatto sfavorevole dei cambi. Dall’altro lato, le azioni europee hanno beneficiato di dividend yield più alti e dell'espansione dei margini, ma le incertezze politiche hanno frenato lo slancio dei prezzi.
Figura 2: Attribuzione dei rendimenti azionari (nei 10 anni passati)
Fonte: FactSet, WisdomTree, 31 dicembre 2024. La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore.
Resilienza delle small cap dei mercati emergenti
Mentre le politiche di Trump hanno generalmente sostenuto gli asset statunitensi attraverso un dollaro più forte e rendimenti in aumento, questi stessi fattori hanno creato venti contrari per gli esportatori dei mercati emergenti. In un contesto di crescente protezionismo, nel 2024 le azioni dei mercati emergenti sono riuscite a ottenere un modesto aumento del 5%[3]. Tuttavia, all'interno della regione, le small cap hanno mostrato resilienza. Concentrandosi sui ricavi interni, queste aziende sono meno esposte alle perturbazioni del commercio internazionale e alle fluttuazioni valutarie, in netto contrasto con le loro controparti più grandi. I dati storici rafforzano questa tesi: durante il primo mandato del presidente Trump (2017-2021), le small cap dei mercati emergenti hanno superato le large cap, registrando guadagni del 54% rispetto al 42% di queste ultime[4]. Inoltre, la loro minore correlazione con le fluttuazioni del dollaro USA le rende un forte investimento difensivo, in particolare se combinate con dividend yield che offrono ulteriore isolamento in contesti caratterizzati da tassi più elevati.
Il DAX tedesco: un faro tra le sfide macroeconomiche
La Germania fornisce un ottimo caso di studio su come si possano ottenere ottime performance di mercato anche in presenza di condizioni macroeconomiche non ideali. Nel 2024, il DAX ha sovraperformato il più ampio indice azionario europeo con un rendimento del 18,8% rispetto al 13,5%[5] del secondo. I fattori chiave alla base della forte performance includono i venti favorevoli offerti dall'intelligenza artificiale (IA), dal cloud computing e dalla tendenza all'elettrificazione, nonché il sostegno finanziario. Nonostante il ritardo dei beni di consumo ciclici, dovuto alle difficoltà del settore automobilistico e alla crescita economica modesta, la base diversificata dei ricavi delle aziende tedesche (con oltre l'80% generato a livello internazionale) ha contribuito a compensare le difficoltà[6].
Finora, nel 2025 il sottoprezzo dei rischi relativi ai dazi ha dato agli esportatori europei un vantaggio distintivo nei mercati nazionali. Non scontando appieno il potenziale impatto dei dazi statunitensi sui prodotti europei, gli esportatori della regione hanno mantenuto prezzi competitivi e aumentato la propria quota di mercato. La sottoperformance dell'euro rispetto al dollaro ha reso gli esportatori europei molto più convenienti. Il sottoprezzo è stato un fattore cruciale per la performance stellare di molti settori orientati all'esportazione, in quanto aiuta a compensare le pressioni sui costi e a promuovere la crescita dei ricavi. Gli esportatori sono stati in grado di sfruttare questo vantaggio nella determinazione dei prezzi, creando un importante vento favorevole per la performance complessiva delle azioni europee nel 2025.
Liberare il valore in Giappone con le riforme aziendali
Nel 2024, i titoli azionari giapponesi hanno registrato uno dei loro anni migliori dal 1989, trainati dalla robusta crescita degli utili e dal proseguimento delle riforme di corporate governance. Nonostante la volatilità, la ripresa generalizzata del Paese è stata sostenuta dal miglioramento dei fondamentali e da uno spostamento strutturale dalla produzione industriale ai servizi. Riforme come l'iniziativa della Tokyo Stock Exchange per le società con un rapporto prezzo/valore contabile inferiore a 1x hanno stimolato il progresso. Tuttavia, dato che il 44% delle società quotate nel segmento prime della TSE opera ancora con un rapporto P/B[7] inferiore a 1x, esiste un ampio margine di miglioramento sotto il profilo della governance[8].
Il settore turistico ha registrato ottimi risultati, con un aumento dei visitatori stranieri e della spesa che ha notevolmente sostenuto l'economia. Sul fronte del lavoro, le trattative salariali ai massimi storici lasciano presagire potenziali miglioramenti dei salari nominali, anche se i redditi reali devono ancora riprendersi completamente rispetto ai livelli pre-pandemici. Poiché la Banca del Giappone adotta un approccio cauto agli aumenti dei tassi, prevedendo solo rialzi modesti nel 2025, gli investitori potrebbero favorire titoli orientati al valore in grado di beneficiare di uno yen che oscilla in un determinato intervallo e del riacquisto di azioni.
Conclusione: una prospettiva cautamente ottimistica
Nel 2025 il panorama azionario globale sarà caratterizzato da marcate disparità regionali e da un'interazione in evoluzione tra fondamentali macroeconomici e rischio politico. Mentre il mercato statunitense continua a registrare una forte crescita degli utili, la sua natura concentrata e le valutazioni elevate introducono nuovi rischi. Al contrario, i mercati emergenti, in particolare le small cap resilienti, e le regioni sottovalutate come l'Europa e il Giappone offrono interessanti opportunità di diversificazione. Gli investitori dovrebbero adottare un approccio equilibrato che combini esposizioni difensive e di crescita, rimanendo vigili sulle incertezze geopolitiche e sulle sfide fiscali, soprattutto nell'attuale clima plasmato dalle politiche protezionistiche del presidente Trump.
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Note:
[1] Bloomberg, 31 dicembre 2024.
[2] FactSet, MSCI, WisdomTree, 10 gennaio 2025.
[3] Bloomberg, 31 dicembre 2024.
[4] Bloomberg, 2 gennaio 2017 - 30 dicembre 2021
[5] Bloomberg, 31 dicembre 2024.
[6] Deutsche Industrie – und Handelskammer.
[7] Prezzo/valore contabile.
[8] Bloomberg, WisdomTree, 31 dicembre 2024.
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