La scorsa settimanaabbiamo osservato che l'andamento del mercato, per quanto penoso negli ultimi tempi, è rientrato nei normali cicli di mercato correttivi da un punto di vista storico. Per intenderci:
"Mentre i dazi di Trump e i titoli ribassisti dominano attualmente la psicologia degli investitori, dobbiamo ricordare che le correzioni sono una funzione normale del mercato. Sì, il mercato è sceso di circa il 9% rispetto al picco, ma abbiamo visto queste correzioni ripetutamente in passato. Ciò NON significa che non sia potenzialmente in corso un processo correttivo più esteso.
Implica solo che i mercati sono probabilmente in grado di effettuare un rally tecnico per invertire le condizioni di ipervenduto più estreme. Come si vede, il MACD e la forza relativa sono attualmente a livelli che non si vedevano dai minimi dell'ottobre 2022. Inoltre, il mercato ha completato un ritracciamento del 23,6% del rally da quei minimi, fornendo il supporto necessario per un rally".
Questa settimana S&P 500 ha cercato di mettere a segno un rally, e si cominciano a vedere i primi segnali di formazione di un fondo. Come mostra il grafico qui sotto, pur essendo irregolare, la volatilità è scesa sotto 20, la forza relativa è migliorata e il momentum si sta trasformando in un segnale di acquisto. Inoltre, anche i flussi di denaro stanno iniziando a invertire la rotta, suggerendo che il fondo a breve termine potrebbe essere raggiunto.
Tuttavia, anche con questi miglioramenti tecnici, seppur minimi, vorrei ribadire quanto detto la scorsa settimana.
"Voglio essere chiaro. Non sto dicendo che i mercati hanno toccato il fondo e che la prossima mossa sarà il ritorno ai massimi storici. Anche se questo potrebbe essere il caso, altri avvertimenti tecnici suggeriscono che potremmo trovarci di fronte a un processo correttivo/consolidativo più lungo. Pertanto, consigliamo di utilizzare i rally per riequilibrare i portafogli, ridurre il rischio e la leva finanziaria e aumentare leggermente i livelli di liquidità fino a quando i mercati non confermeranno che il trend rialzista è stato ristabilito".
L'ultima parte di questa affermazione è la più critica. Nulla è garantito sul mercato. Pertanto, dobbiamo continuare a gestire il rischio in modo appropriato fino a quando non verrà rivelata la direzione del mercato. Non sappiamo quando ciò avverrà, quindi continuiamo a osservare i dati tecnici, a fare piccole mosse all'interno dei portafogli e a ridurre il rischio di volatilità, se necessario.
Questa settimana discuteremo della recente correzione e di ciò che probabilmente accadrà in seguito.
La correzione non era inaspettata
È interessante notare che la correzione del mercato ha invertito significativamente il sentiment degli investitori nelle ultime settimane. Tuttavia, la correzione non è stata inaspettata, in quanto ne abbiamo illustrato i rischi in: "L'esuberanza delle vendite al dettaglio predispone il mercato a una correzione" il 18 febbraio. Ciò è avvenuto appena una settimana prima dell'inizio della correzione. Per intenderci:
"Sebbene la risposta immediata a questa analisi sarà: "Ma Lance, il debito dei margini è solo leggermente superiore a quello del 2021", ci sono molte differenze tra allora e oggi. L'assenza di stimoli, i tassi di interesse a zero e i 120 miliardi di dollari di "Quantitative Easing" mensili sono solo alcune delle differenze. Tuttavia, esistono alcune somiglianze evidenti, tra cui l'aumento dei saldi negativi di cassa e le deviazioni estreme dai valori medi di lungo periodo".
"Questo significa che i mercati stanno per subire un significativo evento di mean reverting? No. Suggerisce solo che la leva finanziaria è elevata, le correlazioni tra le varie asset class sono alte e il sentimento rialzista è dilagante. Gli ingredienti di una reversione sono indubbiamente presenti, ma il catalizzatore è assente".
Il catalizzatore si è rivelato essere l'annuncio delle tariffe da parte del Presidente Trump, che ha creato scompiglio nelle aspettative sugli utili. Il rischio di dazi ha anche provocato un'inversione di tendenza sul sito US dollar, che ha invertito gli afflussi dall'estero.
Questa inversione ha portato alla correzione dei titoli statunitensi e alla recente sovraperformance dei mercati internazionali.
Come abbiamo concluso nell'articolo del 18 febbraio:
"Sebbene possa sembrare che il mercato "non scenda", vale la pena ricordare le sagge parole di Warren Buffett: "Il mercato è come il sesso, è più bello alla fine".
Il tempismo di quell'articolo non poteva essere migliore, in quanto avvertiva gli investitori di ridurre il rischio e riequilibrare le allocazioni. Oggi, tuttavia, lo scenario dei mercati si è invertito.Martedì abbiamo discusso Il forte aumento del sentimento ribassista è dovuto all'intensificarsi della correzione delle ultime settimane.
"Non sorprende che gli investitori siano stati terrorizzati quando il mercato è entrato in territorio di correzione la scorsa settimana (un calo del ~10%). Il nostro indice composito di investitori retail e istituzionali ha mostrato che la paura era dilagante. Come si vede, la deviazione standard del sentiment rialzista netto ha raggiunto il livello più basso dai tempi della correzione del mercato del 2022 e della "crisi finanziaria".
Il fatto che gli investitori retail siano stati così ribassisti dopo una piccola correzione di mercato è un fatto raramente riscontrato nei mercati". È quanto ha sottolineato Charles Rotblut dell'Associazione americana degli investitori individuali".
Sebbene la correzione non fosse inaspettata, l'inversione di tendenza e di posizionamento suggerisce che potremmo essere più vicini a un bottom di mercato a breve termine. Per questa analisi ci rivolgiamo ai dati tecnici.
La correzione è finita?
Come esseri umani, abbiamo bisogno di razionalizzare il perché delle cose. Ad esempio, se vi mostro la seguente macchia d'inchiostro, vedete due persone che stanno per baciarsi o una farfalla?
Entrambe le risposte sono sbagliate.
Si tratta solo di inchiostro su un pezzo di carta piegato a metà per duplicarlo. Tuttavia, il nostro cervello ha bisogno di dare ordine al caos.
Lo stesso accade durante il processo di correzione del mercato. Perché i prezzi delle azioni scendono? I media si affrettano a fornire risposte per ottenere clic e visualizzazioni, da "L'uomo arancione cattivo - sonole tariffe" a "Rischi di recessione in aumento".
La realtà è che, come si è notato il 18 febbraio, i mercati erano ipercomprati e rialzisti, e una correzione era probabile. Tutto ciò che serviva era un catalizzatore che portasse i mercati a mettere in discussione le aspettative sugli utili. Se la "E" del rapporto prezzo/utili diminuisce, anche la "P" deve essere rivalutata. Questo è ciò che è successo attualmente.
Come si vede, le stime degli utili per il 1° trimestre, che le società inizieranno a comunicare in aprile, sono scese da 226 dollari/azione nel marzo dello scorso anno a soli 219 dollari. Potremmo assistere a ulteriori revisioni per ridurre gli utili a sole due settimane dall'inizio della stagione degli utili. Tuttavia, la riduzione della "E" fa parte del recente processo di reversione del mercato.
Il grafico seguente mostra la valutazione del mercato (prezzo diviso per gli utili a termine). Al suo picco di febbraio, il mercato scambiava con un multiplo di 22x gli utili a termine. Anche con le recenti riduzioni delle stime previsionali, la correzione ha ridotto le valutazioni a 20,6x le stime previsionali. Sebbene le valutazioni rimangano elevate, l'inversione di tendenza ha temporaneamente annullato la pressione sui mercati azionari.
Inoltre, oggi, rispetto a metà febbraio, il mercato non è più ipercomprato su più livelli. La riduzione delle valutazioni, unita a un sentiment fortemente negativo e a condizioni di ipervenduto tecnico, fornisce il "carburante" per un'inversione di mercato.
Un processo più ampio potrebbe essere vicino
Nel grafico sottostante, il pannello superiore rappresenta l'indicatore Moving Average Convergence Divergence (MACD), che misura il momentum del mercato. Questo indicatore si trova a livelli normalmente coerenti con i bottom di breve termine, anche durante un processo correttivo più ampio, come abbiamo visto nel 2022.
Il terzo pannello è il flusso di denaro, che è diventato negativo in quanto i venditori hanno superato gli acquirenti, combinato con il pannello inferiore, che è la forza relativa (RSI). La combinazione di queste misure suggerisce che i "venditori" sono probabilmente vicini al livello di esaurimento e che un'inversione dei prezzi porterà gli acquirenti sul mercato.
Questo significa che la correzione è finita e che il mercato toro è destinato a riprendere? No. Suggerisce solo che tutti coloro che volevano vendere lo hanno probabilmente fatto. Se i prezzi salgono, gli investitori inizieranno a rincorrere i mercati per "comprare il ribasso", spingendo i prezzi più in alto e portando più compratori sul mercato. Come abbiamo visto nel corso del 2022, questi rally "controtendenza" possono essere significativi, consentendo agli investitori di riequilibrare i rischi del portafoglio a livelli più vantaggiosi.
Ma, soprattutto, un rally "in controtendenza" non significa che non si stia verificando un processo di correzione più ampio.
Il grafico seguente è uno dei nostri preferiti. Utilizza due medie mobili settimanali di diversa lunghezza per ridurre la volatilità dei mercati sulle decisioni di allocazione. Quando la media mobile a più breve termine incrocia quella a più lungo termine, si verifica un "segnale di vendita" che suggerisce agli investitori di ridurre il rischio azionario nei portafogli.
Quando il segnale si inverte, gli investitori dovrebbero aumentare il rischio azionario. Dal 1995, l'indicatore settimanale ha dato solo tre "falsi" segnali. Tuttavia, tali segnali sono stati rapidamente invertiti, in quanto il mercato toro è proseguito danneggiando poco i rendimenti totali degli investitori. In particolare, i segnali hanno avvertito gli investitori di flessioni più critiche con sufficiente anticipo per ridurre l'esposizione azionaria ed evitare una più significativa distruzione del capitale.
Sebbene non sia stato attivato alcun segnale di "mercato orso", che suggerisca una più ampia riduzione del rischio nei portafogli, ciò non significa che non se ne verificherà uno. Sospettiamo che alla fine un segnale si attiverà, ma probabilmente non senza che prima il mercato faccia un rally.
Attualmente i mercati si trovano in una posizione precaria e dobbiamo lasciare che le cose si sviluppino nei prossimi giorni o settimane. Alla fine sarà il mercato a dirci quali azioni intraprendere. L'errore degli investitori è quello di "presumere" di saperne di più del "signor mercato". Questa presunzione di solito mette gli investitori in difficoltà.
Come stiamo operando
Sebbene diversi indicatori di allarme suggeriscano che il mercato potrebbe subire un'ulteriore azione correttiva, il segnale settimanale di acquisto/vendita non è ancora scattato. Stiamo osservando attentamente questo segnale.
Ad oggi, il mercato è sufficientemente ipervenduto per un rally riflessivo. Suggeriamo di utilizzare questo rally per attuare i protocolli di base per la gestione del rischio, quali:
- riequilibrare le partecipazioni attuali in base alle ponderazioni target.
- Ridurre le posizioni che hanno sottoperformato o che hanno una volatilità significativamente superiore a quella del mercato.
- Ridurre o eliminare la leva finanziaria.
- Cercare di aumentare modestamente i livelli di liquidità. Non sentitevi obbligati a "comprare" qualcosa. La liquidità è una copertura.
- Aggiungete partecipazioni che proteggano i portafogli durante una correzione del mercato, come il reddito fisso o altre coperture.
Se il mercato dovesse riprendersi, come sospettiamo, i prezzi potrebbero avere un andamento più "laterale"; in tal caso scatterebbe il segnale settimanale di vendita, che suggerisce una riduzione del rischio azionario nei portafogli. Questo segnale si verificherà anche se i mercati si mantengono su livelli più alti, ed è per questo che le azioni sopra descritte possono aiutarvi ad allinearvi con l'attuale rischio di mercato.
Aggiungere l'esposizione azionaria desiderata è semplice se i mercati raggiungono nuovi massimi storici. Tuttavia, se il mercato crolla, avete già intrapreso alcune azioni per ridurre il rischio e l'impatto sui vostri portafogli. Ridurre ulteriormente le partecipazioni per compensare il rischio di ribasso del mercato è un processo semplice.
Come spesso si dice, la gestione del portafoglio è un gioco di "centimetri". Piccole mosse possono avere un impatto significativo sui risultati futuri. Ciò che non vogliamo, e in cui si commettono più errori, è essere costretti ad agire nel momento peggiore.
Soprattutto, tenete sotto controllo le emozioni. Spesso sono il nostro peggior nemico.
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