A Capitol Hill Powell ha fatto capire che il FOMC non sembra avere fretta di ridurre i tassi dato il ritmo sostenuto di crescita economica e il progresso di disinflazione bloccato.
Situazione diversa in Europa: la Lagarde ha dichiarato che i rischi per la crescita economica nell'Eurozona sono orientati al ribasso. Ci aspettiamo 100 punti base di ulteriori riduzioni e vediamo la BCE che abbasserà di 25 punti base in ciascuna delle sue riunioni di marzo, aprile, giugno e settembre portando il tasso sui depositi all’1,75%.
Inflazione della Francia MoM di gennaio in uscita oggi alle 8:45 (stima -0.1% contro +0.2% di dicembre) che dovrebbe portare il tendenziale annuo al +1.4% (dal +1.3% di dicembre). Crescita attesa per l’indice ZEW di febbraio (stima 19.9 punti da 10.3 di gennaio). Come noto lo ZEW è un indice di fiducia delle imprese viene rilasciato con cadenza mensile e riguarda sia le prospettive economiche della Germania sia quelle dell'intera area euro, della Gran Bretagna, del Giappone e degli USA. A differenza di altri indici di fiducia questo non proviene dai giudizi delle imprese ma da un sondaggio condotto presso 350 esperti.
Le tariffe sono state al centro dell’attenzione per tutta la scorsa settimana piena anche di dati economici: Trump imporrà un'imposta del 25% sull'acciaio e l'alluminio importati da tutti i partner commerciali degli Stati Uniti. Sebbene i mercati finanziari si fossero preparati alla notizia di tariffe aggiuntive, il presidente Trump non ha implementato alcuna nuova imposta nei giorni successivi. Tuttavia, ha incaricato le agenzie federali di indagare sulle tariffe reciproche, ovvero di studiare come adeguare le aliquote tariffarie per adattarle ai dazi esistenti imposti da altre nazioni.
In una conferenza stampa che ha seguito l'annuncio delle tariffe reciproche, Trump ha riconosciuto che i cambiamenti nella politica commerciale potrebbero far salire temporaneamente i prezzi. I rischi di inflazione al rialzo arrivano tra le preoccupazioni che il processo disinflazionistico sia giunto a una fine prematura e la lettura calda dell'indice dei prezzi al consumo (CPI) di gennaio non fa che amplificare le preoccupazioni.
Le letture calde dell'inflazione nel primo mese dell'anno non sono comunque insolite dall'inizio della pandemia, una tendenza probabilmente dovuta anche a fattori stagionali che non sono riusciti a catturare accuratamente gli aumenti dei prezzi all'inizio dell'anno dopo che il COVID ha distorto il modello tipico. Detto questo, la variazione anno su anno dell'indice dei prezzi al consumo (CPI) di gennaio, che teoricamente spiegherebbe i persistenti problemi di aggiustamento stagionale, ha registrato il tasso più forte da giugno 2024. Nel frattempo, l'indice dei prezzi al consumo di base, che esclude i prezzi volatili di cibo ed energia, è salito al 3,3%, mantenendo l'indice sostanzialmente invariato rispetto all'estate scorsa.
Una serie di altri indicatori di inflazione ha fornito ulteriori prove del fatto che le pressioni sui prezzi sono ancora in corso. L'indice dei prezzi alla produzione (PPI) principale e di base è aumentato rispettivamente del 3,5% e del 3,6% su base annua a gennaio, entrambi al di sopra delle stime di consenso. L'aumento del PPI suggerisce che i prezzi di input per le aziende stanno ancora salendo. Inoltre, l'indice di ottimismo per le piccole imprese NFIB ha rivelato che, nonostante le aziende siano più entusiaste delle prospettive dell'economia post-elettorale, l'inflazione rimane ancora una sfida. Sebbene le componenti che misurano i piani attuali e futuri per aumentare i prezzi siano leggermente diminuite, entrambe le misure rimangono elevate e al di sopra delle medie storiche.
Diversi altri indicatori dell'attività economica sembrano aver vacillato in questo inizio dell’anno. La produzione industriale è aumentata in modo solido a gennaio, ma il guadagno è stato dovuto ad un balzo nella produzione di servizi di pubblica utilità, che probabilmente riflette il rigido clima invernale durante il mese. L'aumento è stato sufficiente a compensare la debolezza nella produzione mineraria e manifatturiera, in particolare nella produzione di veicoli a motore.
Nel frattempo, un calo inaspettatamente brusco delle vendite al dettaglio suggerisce che i consumatori hanno stretto la cinghia per iniziare l'anno. Le vendite al dettaglio totali sono diminuite dello 0,9% a gennaio, un risultato peggiore del piccolo calo ampiamente previsto. Notiamo che ci sono state revisioni al rialzo dell'aumento delle vendite registrato il mese precedente, il che attenua un po' il crollo di gennaio. Detto questo, le vendite al dettaglio del "gruppo di controllo", che alimentano la linea delle spese per consumi personali (PCE) del PIL, hanno registrato un forte calo a gennaio. La flessione delle vendite suggerisce che la spesa dei consumatori sta iniziando l'anno con uno slancio più lento.
Powell era a Capitol Hill la scorsa settimana per presentare al Congresso il rapporto semestrale sulla politica monetaria della Fed. Sebbene la sua testimonianza nel corso di martedì e mercoledì abbia coperto un'ampia gamma di questioni, la conclusione principale è stata che il FOMC non sembra avere particolare fretta di ridurre ulteriormente il tasso sui fondi federali, dato un ritmo ancora sostenuto di crescita economica e un progresso bloccato nel riportare l'inflazione all'obiettivo del 2%. Rimaniamo quindi convinti che la Fed rimarrà ferma nei prossimi mesi, ma riprenderà ad allentare la politica monetaria nella seconda metà dell'anno, poiché le mutevoli politiche fiscali potrebbero pesare sulla crescita complessiva.
Situazione decisamente diversa in Europa. Nella conferenza stampa successiva alla decisione di politica monetaria della BCE di fine gennaio, la Lagarde ha dichiarato che i rischi per la crescita economica nell'Eurozona erano orientati al ribasso. Abbiamo già visto alcuni dati sulla crescita degli ultimi mesi che sono stati leggermente deludenti, con il PIL del quarto trimestre che hanno mostrato solo una crescita modesta. L'economia dell'Eurozona è cresciuta solo dello 0,1% su base trimestrale, con Francia e Germania che hanno registrato lievi contrazioni.
I segnali di un ammorbidimento economico sono stati evidenti anche nei dati PMI della regione. Il PMI manifatturiero è in territorio di contrazione, al di sotto di 50 punti da metà del 2022 e, sebbene il PMI dei servizi sia stato sopra 50 per gran parte di quel periodo, è ancora sottotono rispetto agli standard storici ed è pure sceso negli ultimi mesi. Venerdì vedremo i PMI di febbraio. Le stime prevedono che il PMI manifatturiero salirà a 46.9 punti e il PMI dei servizi aumenterà leggermente a 51,5.
Date le prospettive di crescita economica ancora ampiamente al di sotto della media e i progressi complessivi sull'inflazione, rimaniamo generalmente inclini ad una politica accomodante e ci aspettiamo 100 punti base di ulteriore allentamento quest'anno. In particolare, prevediamo che la BCE abbasserà il suo tasso di riferimento di 25 punti base in ciascuna delle sue riunioni di marzo, aprile, giugno e settembre portando il tasso sui depositi all’1,75%.
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