La liquidità è considerata priva di rischio. Ma è proprio così?

Il tempo sul mercato batte il timing del mercato (K. Fisher).


Vendite al dettaglio della Germania MoM di agosto (stima +0,5% contro -0,8% di luglio) alle 8:00 e inflazione della Francia YoY di settembre (stima 5% contro 4,9% di luglio) alle 8:45. Alle 11:00 è attese l’inflazione MoM di settembre dell’Italia (stima +0,2% contro +0,3% di agosto). Sempre alle 11:00 uscirà anche l’inflazione dell’Europa YoY di settembre (stima 4,6% contro 5,2% di agosto). Alle 15:45 è il turno del PMI Chicago di settembre (stima 47,5 punti contro 48,7 di agosto) e alle 16:00 della fiducia dei consumatori dell’Università del Michigan sempre di settembre (stima 67,7 punti contro 69,5 di agosto).
 
Ieri l’inflazione della Germania YoY di settembre è risultata leggermente più bassa delle attese (4,5% contro 4,6% stimato e 6,1% di agosto). In linea con le stime la seconda lettura del PIL del 2Q23 USA (2,1%) e richieste di sussidi settimanali alla disoccupazione più basse delle attese (204k contro 215k stimati e 202k della scorsa settimana).
 
Il tempo nel mercato obbligazionario è decisamente più importante della tempistica. Il valore principale della liquidità non fluttua, quindi è considerata un’attività “priva di rischio”. In realtà, nessun asset è esente da rischi. Gli investitori non potranno mai eliminare completamente il rischio. Possono solo diversificarlo e assumere tipologie diverse.
 
Se l’obiettivo è investire per accrescere la ricchezza reale (al netto dell’inflazione) a lungo termine, la liquidità è piuttosto rischiosa. Questo perché utilizzando i rendimenti dei Buoni del Tesoro (T-Bill) come proxy, ha storicamente tenuto il passo solo con l’inflazione. Come quando si corre su un tapis roulant, la liquidità lascia gli investitori esattamente da dove hanno iniziato, senza alcuna crescita del potere d’acquisto.
 
Quando la curva è invertita, come è adesso e i titoli del Tesoro a 10 anni sono circa 100 punti base al di sotto dei rendimenti dei Buoni del Tesoro a 3 mesi, gli investitori potrebbero essere tentati di sostituire il reddito fisso a lungo termine con liquidità. Il pensiero potrebbe essere: senza rischio di tasso di interesse e rendimenti più elevati, la liquidità offre il meglio di entrambi i mondi. Ciò potrebbe rivelarsi particolarmente allettante dopo gli ultimi anni di rendimenti obbligazionari da scarsi a negativi.
 
A nostro avviso, si tratta del un canto di sirena che gli investitori a lungo termine dovrebbero ignorare. La liquidità non è un reddito fisso; è un reddito variabile e non un sostituto adeguato delle obbligazioni a lungo termine. I rendimenti monetari fluttuano con il ciclo economico.
 
Gli investitori non eliminano il rischio di tasso di interesse passando alla liquidita, ma sostituiscono il rischio di tasso con il rischio di reinvestimento. Il rischio è che con il rallentamento dell’economia la FED abbassi i tassi e i rendimenti in contanti diventino meno attraenti. I rendimenti monetari sono di conseguenza correlati positivamente con l’economia: più alti quando l’economia è forte, più bassi quando si indebolisce. Questo è l’opposto del reddito fisso di alta qualità, che è correlato negativamente con il ciclo economico (i rendimenti più bassi durante una recessione aumentano i prezzi delle obbligazioni).
 
La sostituzione del reddito fisso con liquidità aumenta quindi il rischio macroeconomico positivo, già un importante fattore di rischio per le azioni in un portafoglio diversificato. Pertanto, l’aumento della liquidità a scapito del reddito fisso aumenta il rischio complessivo in un portafoglio diversificato, rendendolo più correlato alla macroeconomia. Poiché la liquidità offre un valore capitale stabile, il compromesso è peggiore anche per i rendimenti a lungo termine, sia nominali che reali. Dal 1991 per esempio, 100 dollari investiti in contanti varrebbero solo 99 dollari in termini di potere d’acquisto attuale. Un portafoglio diversificato a reddito fisso avrebbe quasi raddoppiato la ricchezza reale nello stesso periodo di tempo.
 
Il contante è fondamentale per qualsiasi esigenza di spesa. Gli investitori che desiderano accumulare ricchezza reale nel tempo dovrebbero tuttavia continuare a fare affidamento sugli asset di mercato e non sulla liquidità, indipendentemente da quanto possano essere allettanti i rendimenti più elevati a breve termine.