Il rendimento atteso a lungo termine dell'Indice del mercato globale (GMI) è salito a maggio al 6,0% annualizzato, leggermente al di sopra della stima del mese precedente. La previsione, basata sulla media delle stime di tre modelli (definiti di seguito), si avvicina all'intervallo inferiore della performance realizzata nella storia recente, sulla base del rendimento a 10 anni.
Il GMI è un portafoglio non gestito, ponderato per il valore di mercato, che detiene tutte le principali classi di attività (ad eccezione della liquidità). I componenti sottostanti del GMI continuano a registrare previsioni relativamente forti rispetto ai loro attuali rendimenti a 10 anni. L'eccezione è ancora rappresentata dal mercato azionario statunitense, per il quale si prevede un rendimento nettamente inferiore rispetto a quello ottenuto nell'ultimo decennio. Nel frattempo, la previsione del 6,1% del GMI è di poco superiore alla sua performance decennale.
Il GMI rappresenta un benchmark teorico del portafoglio ottimale per un investitore medio con un orizzonte temporale infinito. Su questa base, il GMI è utile come punto di partenza per la ricerca sull'asset allocation e la progettazione del portafoglio. La storia del GMI suggerisce che la performance di questo benchmark passivo è competitiva con la maggior parte delle strategie attive di asset allocation, soprattutto dopo aver aggiustato il rischio, i costi di negoziazione e le tasse.
Tenete presente che le previsioni di cui sopra saranno probabilmente in qualche misura errate, ma le proiezioni di GMI dovrebbero essere un po' più affidabili rispetto alle stime per le singole classi di attività. Le previsioni per le specifiche componenti del mercato (azioni statunitensi, materie prime, ecc.) sono soggette a una maggiore volatilità e a un errore di inseguimento rispetto all'aggregazione delle previsioni nella stima di GMI, un processo che può ridurre alcuni degli errori nel tempo.
Per capire come si è evoluto nel tempo il rendimento totale realizzato del GMI, si consideri il track record del benchmark su base annua a 10 anni. Il grafico seguente confronta la performance di GMI rispetto all'equivalente delle azioni e delle obbligazioni statunitensi fino al mese scorso. L'attuale rendimento del GMI a 10 anni è del 6,1%. Si tratta di un calo sostanziale rispetto ai livelli recenti, ma ultimamente è relativamente stabile.
Ecco un breve riassunto di come vengono generate le previsioni e le definizioni delle altre metriche riportate nella tabella precedente:
BB: Il modello Building Block utilizza i rendimenti storici come proxy per stimare il futuro. Il periodo campione utilizzato parte dal gennaio 1998 (la prima data disponibile per tutte le classi di attività sopra elencate). La procedura consiste nel calcolare il premio per il rischio per ogni classe di attività, calcolare il rendimento annualizzato e quindi aggiungere un tasso privo di rischio atteso per generare una previsione di rendimento totale. Per il tasso privo di rischio previsto, utilizziamo l'ultimo rendimento del Treasury Inflation-Protected Security (TIPS) a 10 anni. Questo rendimento è considerato una stima di mercato del rendimento reale (aggiustato per l'inflazione) privo di rischio per un'attività "sicura"; questo tasso "privo di rischio" viene utilizzato anche per tutti i modelli descritti di seguito. Si noti che il modello BB qui utilizzato si basa (vagamente) su una metodologia originariamente delineata da Ibbotson Associates (una divisione di Morningstar).
EQ: Il modello Equilibrium inverte il rendimento atteso in funzione del rischio. Piuttosto che cercare di prevedere direttamente il rendimento, questo modello si basa sul quadro, in qualche modo più affidabile, dell'utilizzo di metriche di rischio per stimare la performance futura. Il processo è relativamente robusto, nel senso che prevedere il rischio è leggermente più facile che prevedere il rendimento. I tre input:
* Una stima del prezzo di mercato atteso del rischio del portafoglio complessivo, definito come Sharpe ratio, ovvero il rapporto tra i premi al rischio e la volatilità (deviazione standard). Nota: il "portafoglio" qui e in tutto il testo è definito come GMI.
* La volatilità attesa (deviazione standard) di ogni attività (componenti di mercato di GMI).
* La correlazione attesa per ogni attività rispetto al portafoglio (GMI).
Questo modello di stima dei rendimenti di equilibrio è stato inizialmente delineato in un articolo del 1974 del professor Bill Sharpe. Per una sintesi, si veda la spiegazione di Gary Brinson nel Capitolo 3 di The Portable MBA in Investment. Ho esaminato il modello anche nel mio libro Dynamic Asset Allocation. Si noti che questa metodologia stima inizialmente un premio di rischio e poi aggiunge un tasso privo di rischio atteso per ottenere previsioni di rendimento totale. Il tasso privo di rischio atteso è illustrato nel precedente paragrafo BB.
ADJ: Questa metodologia è identica al modello Equilibrium (EQ) descritto in precedenza , con una sola eccezione: le previsioni vengono corrette in base ai fattori di momentum a breve termine e di mean reversion a lungo termine. Il momentum è definito come il prezzo attuale rispetto alla media mobile a 12 mesi. Il fattore di mean reversion è stimato come il prezzo corrente rispetto alla media mobile a 60 mesi (5 anni). Le previsioni di equilibrio vengono corrette in base ai prezzi correnti rispetto alle medie mobili a 12 e 60 mesi.
Se i prezzi correnti sono superiori (inferiori) alle medie mobili, le stime dei premi per il rischio non aggiustati vengono diminuite (aumentate). La formula per l'aggiustamento consiste semplicemente nel prendere l'inverso della media del prezzo corrente rispetto alle due medie mobili. Ad esempio, se il prezzo attuale di un'asset class è superiore del 10% alla sua media mobile a 12 mesi e del 20% alla sua media mobile a 60 mesi, la previsione non corretta viene ridotta del 15% (la media del 10% e del 20%). La logica è che quando i prezzi sono relativamente alti rispetto alla storia recente, le previsioni di equilibrio si riducono. Al contrario, quando i prezzi sono relativamente bassi rispetto alla storia recente, le previsioni di equilibrio aumentano.
Avg: Questa colonna rappresenta la media semplice delle tre previsioni per ogni riga (classe di attività).
Rendimento a 10 anni: Per una prospettiva sui rendimenti effettivi, questa colonna mostra il rendimento totale annualizzato a 10 anni per le classi di attività fino al mese target corrente.
Spread: Previsione media del modello meno il rendimento a 10 anni.