Il contagio bancario è ufficialmente passato ai mercati internazionali, facendo temere che i fallimenti della scorsa settimana degli istituti di credito statunitensi Silicon Valley Bank (SVB) e Signature Bank possano essere solo l’inizio di un’altra crisi globale.
Le azioni di Credit Suisse (NYSE:CS), una delle 20 maggiori banche europee per patrimonio di asset, sono crollate di oltre il 32% nelle contrattazioni intraday, toccando un nuovo minimo storico in seguito alle notizie secondo le quali la banca svizzera continua a registrare deflussi di depositi. Il rendimento dei titoli obbligazionari e i prezzi si muovono in direzioni opposte. Il rendimento dei titoli a 6 mesi è sceso fino al 4,5% mercoledì, mentre rendimento dei titoli a 1 anno ha sfiorato il 4,0% per la prima volta dall’ottobre 2022.
Ritengo che più a lungo continuerà il rally obbligazionario, più a lungo persisteranno i timori di una vera e propria crisi bancaria. Gli investitori interessati alla conservazione del capitale in questo momento possono fare molto peggio dei Treasury a breve termine, che sono meno volatili delle obbligazioni a più lunga scadenza.
Il debito a lungo termine contribuisce a perdite bancarie importanti non realizzate
In effetti, i Treasury a lungo termine sono una parte importante del motivo per cui le banche sono sotto pressione in questo momento.
Perché? Preferisco utilizzare le parole di Lyn Alden, strategist di ricerca azionaria, perché non credo di essere in grado di fare un lavoro migliore del suo:
“Le banche hanno ricevuto una tonnellata di nuovi depositi nel corso del 2020 e del 2021 grazie agli stimoli fiscali alla popolazione, e le banche hanno utilizzato questi depositi per acquistare molti titoli [del Tesoro], che all’epoca erano a basso rendimento. Dopo un anno di rapidi aumenti dei tassi di interesse, i prezzi di questi titoli a reddito fisso sono ora più bassi di quando le banche li hanno acquistati”.
Ricordiamo che i rendimenti e i prezzi vanno in direzioni opposte. Ciò significa che le banche statunitensi hanno ora ingenti perdite non realizzate nei loro libri contabili, per un totale stimato di 620 miliardi di dollari. Per chiarire, si tratta di asset che sono diminuiti di valore a causa dell’aumento dei tassi di interesse, ma che non sono ancora state vendute.
Come sottolinea Alden, le banche dovrebbero essere a posto se mantengono questi titoli fino alla scadenza e recuperano il capitale. Ma non tutte le banche sono in grado di farlo.
Il problema è che se una banca viene assalita e i depositanti cercano di ritirare più contanti di quanti ne abbia a disposizione, potrebbe essere costretta a vendere le obbligazioni a forte sconto, bloccando così le perdite.
Ed è esattamente ciò che è successo a SVB. Per finanziare i rimborsi, la banca avrebbe dovuto vendere il suo portafoglio di obbligazioni da 21 miliardi di dollari... con una perdita di 1,8 miliardi di dollari.
Che fine ha fatto la liquidità?
A rendere la situazione più difficile è il fatto che la liquidità si sta esaurendo, e che lo sta facendo velocemente. La massa monetaria M2 è il modo in cui la Federal Reserve definisce il contante e tutto ciò che è depositato nei conti correnti e nei libretti di risparmio. Anche in questo caso, nei primi due anni della pandemia, l’offerta di denaro M2 è salita alle stelle. Questo spiega perché l’inflazione è al punto in cui si trova oggi e, per combattere l’aumento dei prezzi, la Fed ha dovuto inasprire significativamente la politica monetaria.
E i risultati si possono vedere qui sotto. Per la prima volta da decenni, la massa monetaria M2 è diventata negativa.
Valutare una svolta dalla Fed
Considerando il rischio di fallimenti sistemici delle banche, tra gli altri rischi, la Fed potrebbe essere più propensa a sospendere o addirittura invertire la stretta quantitativa.
Questa possibilità si riflette nel prezzo attuale del mercato, come mostra lo strumento FedWatch del CME Group, che utilizza i dati sui prezzi dei future sui fed funds. Mercoledì scorso, la probabilità che i tassi di interesse siano compresi tra il 3,75% e il 4,00% entro gennaio 2024 era del 29%, rispetto al tasso attuale del 4,58% circa. Tuttavia, questa è solo una probabilità e potrebbe non essere accurata.
Tuttavia, se ritenete che quest’anno sia più probabile che la Fed riduca i tassi piuttosto che aumentarli, l’acquisto di obbligazioni a breve termine può essere una buona opzione. Quando si prevede che i tassi scenderanno, gli investitori si rivolgono spesso al debito a breve termine per bloccare i rendimenti attuali prima che diminuiscano.
Questa è la strategia opposta di banche come SVB.
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Nota: L’investimento comporta dei rischi, tra cui la possibile perdita del capitale. I fondi obbligazionari sono soggetti al rischio di tasso d’interesse; il loro valore diminuisce quando i tassi d’interesse aumentano. I risultati passati non sono garanzia di risultati futuri.
Un titolo disponibile per la vendita (AFS) è un titolo di debito o azionario acquistato con l’intento di venderlo prima della scadenza o di tenerlo per un lungo periodo nel caso in cui non abbia una data di scadenza. Un titolo detenuto fino a scadenza (HTM) viene acquistato per essere posseduto fino alla scadenza. La massa monetaria M2 è la stima della Federal Reserve degli Stati Uniti della massa monetaria totale, che comprende tutti i contanti che le persone hanno a portata di mano più tutto il denaro depositato in conti correnti, libretti di risparmio e altri strumenti di risparmio a breve termine come i certificati di deposito (CD).
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