Investing.com - Il prossimo 15 settembre ricorre il decimo anniversario della caduta di Lehman Brothers, quarta banca d'investimento negli Stati Uniti, che ha scatenato una delle più grandi crisi finanziarie della storia.
In Investing.com abbiamo chiesto agli esperti cosa abbiamo imparato da questo fallimento e se possiamo ricadere negli stessi errori. E, stranamente, la risposta ad entrambe le domande è abbastanza consensuale.
Le banche centrali e il pericolo del debito
"Abbiamo imparato poco, perché allora si trattava di salvare le banche e ora si tratta di salvare i paesi. I salvatori sono sempre gli stessi: le Banche centrali. La domanda che ci si deve porre ora è chi sarà in grado di salvarli", spiega Eduardo Bolinches, direttore e fondatore della “Escuela de Trading y Forex”. "I bilanci delle banche centrali sono enormemente più grandi di allora, sono pieni di debiti tossici tolti dalle ‘fogne’ delle istituzioni finanziarie, mentre il livello del debito a livello globale continua ad aumentare", aggiunge Bolinches.
Bolinches spiega che, "in questo momento abbiamo la BCE con un’attività pari al 41,4% del PIL dell'Eurozona, mentre la FED ha l'equivalente del 20,7%. Tutto questo mentre il debito mondiale aumenta e continua ad aumentare”.
Della stessa opinione è Alfredo Alvarez-Pickman, Chief Economist & Fund Manager di Key Capital Partners. "Non credo che abbiamo imparato appieno la lezione ma solo una parte di essa. L'intervento sui tassi di interesse da parte delle banche centrali, mantenendoli artificialmente bassi, ha fatto salire il debito (pubblico, aziendale e dei consumatori) nell'ultimo decennio. Questa è stata la causa principale di queste crisi e, purtroppo, si ritiene ancora oggi che le banche centrali possano controllare il ciclo con le loro decisioni, mentre in realtà ciò che fanno è distorcere la struttura produttiva invece di lasciare che il mercato e i suoi attori agiscano liberamente.
Come ha affermato Daniel Lacalle, capo economista di Tressis, in una recente intervista a Investing.com, "la politica che le banche centrali hanno adottato dopo il fallimento di Lehman è stata l'opposto: gonfiare la bolla degli attivi finanziari e portare le economie e le aziende ad assumersi molti più rischi con rendimenti molto più bassi". Dopo quella repressione finanziaria, abbiamo assistito a fallimenti bancari in Spagna, Italia, Francia, ecc. I governi e le banche centrali incoraggiano una politica orientata alla spesa e al debito, piuttosto che a investimenti e risparmi prudenti. Questo gonfia costantemente le bolle nelle attività finanziarie, e quando scattano, si presentano come la soluzione.
Secondo Alvarez-Pickman, "queste politiche monetarie distorcono i tassi di interesse collocandoli al di sotto del tasso che riflette le preferenze temporanee della società nel suo complesso (in circostanze uguali, i beni presenti sono sempre preferiti ai beni futuri). Questo, a sua volta, distorce i prezzi relativi nell'economia e innesca un'espansione caratterizzata da una diffusa errata allocazione degli scarsi capitali e da un consumo eccessivo. In definitiva, la struttura distorta del capitale diventa insostenibile, i tassi di interesse iniziano a salire e l'espansione si trasforma in depressione. Molti dei progetti di investimento che non sono stati ancora completati devono essere abbandonati, in quanto si rivelano non redditizi ad un ritmo più elevato o non dispongono delle risorse necessarie per realizzarli. Fino a quando questo continuerà, saremo esposti a episodi simili”.
Leva in eccesso
Mark Nash, gestore del vecchio Mutual Strategic Absolute Return Bond Fund of Old Mutual Global Investors, spiega che, "nell'ultimo decennio, abbiamo visto un'esplosione di un altro tipo di debito: il debito societario dei mercati emergenti denominato in dollari USA, attraente per QE e la ricerca di rendimenti degli investitori. Tuttavia, poiché le banche hanno ridotto i loro bilanci, sono i fondi di investimento che hanno acquisito gran parte del debito”.
"Mentre debitori e creditori possono essere diversi”, continua Nash, “i prelievi di liquidità vengono nuovamente disattivati in un settore sovradimensionato”. Potrebbe essere l'inizio del prossimo mercato dell'orso?”.
Effetto contagio
Diego Fernández Elices, Chief Investment Officer di A&G Banca Privada, spiega che "ci sono due lezioni principali: una è il rischio di indebitamento e l'altra è la complessità delle interconnessioni nel mondo finanziario e la capacità di contagio di alcuni eventi sistemici. E aggiunge: "inoltre, abbiamo imparato qualche lezione politica in più sul perché Lehman è caduto in quel momento e non altri, il famoso 'too big to fail' e qualcos'altro.
Dalla caduta di Lehman, secondo Fernandez Elices, "il settore privato è stato molto ridotto e le banche sono state capitalizzate con una regolamentazione molto severa. Il sistema finanziario globale è molto più solvibile che in passato e, di conseguenza, è anche molto meno redditizio. L'altro lato della medaglia è che questo è stato raggiunto attraverso l'indebitamento del settore pubblico e attraverso politiche monetarie non convenzionali che, attraverso la repressione finanziaria, hanno spostato gran parte del rischio in bilancio dalle banche agli investitori.
L'errore di pensare nello stesso errore
Diego Fernández Elices, di A&G Banca Privada, avverte che "adottando così tante misure per evitare gli stessi errori, crediamo che possano essere evitati, ma il rischio meno probabile è sempre quello che tutti hanno in mente, che di solito è pensare che la prossima crisi sarà innescata dalle stesse ragioni della precedente".
"Gli investitori e le autorità hanno imparato la lezione, ma potremmo guardare nella direzione sbagliata per la prossima turbolenza", spiega Paras Anand, direttore dell'Asset Management di Fildeity per l'Asia-Pacifico, aggiungendo che “non tutti i mercati orsi sono uguali. Quando la bolla delle dotcom è scoppiata nel 2000, solo una percentuale relativamente piccola di investitori è stata colpita. Nel 2008, tuttavia, l'esposizione al calo dei prezzi delle attività è stata molto diffusa, con conseguente distruzione su larga scala della domanda”.
"I rischi che stiamo vivendo, quando saltano, saranno abbastanza ovvi: gli Stati che finanziano a tassi del tutto ingiustificati le obbligazioni sovrane commerciano a premi di rischio sorprendenti..... tutto questo è anche una bolla. L'unica cosa che abbiamo imparato da Lehman è che il problema una tantum di alcune banche non accadrà di nuovo, accadrà qualcos’altro, ma sarà sempre necessario gonfiare artificialmente le attività rischiose", dice Daniel Lacalle di Tressis.
"Lo stesso errore fondamentale (manipolare i tassi di interesse) è stato commesso e, come dice la frase attribuita ad Albert Einstein: la follia sta facendo sempre la stessa cosa, sperando di ottenere risultati diversi", conclude Alfredo Alvarez-Pickman, di Key Capital Partners.