Investing.com -- Nell’ultimo periodo il reddito fisso è particolarmente in voga. I rendimenti dei titoli di Stato sono aumentati e le incertezze macroeconomiche stanno convincendo molti investitori ad affidarsi alle obbligazioni, strumento spesso visto come ancora di salvezza da lanciare nel mare in tempesta.
A puntare più che mai sui bond è Jon Mawby, senior investment manager di Pictet Asset Management.
“I motivi a favore dell'investimento obbligazionario e nel credito sono i migliori da almeno due decenni a questa parte”, afferma Mawby che vede in tutto l'universo del reddito fisso rendimenti sufficientemente alti da proteggere gli investitori da volatilità e stress.
“Il rendimento nominale offerto oggi dai titoli di Stato e dal credito investment grade è superiore al 5% (in alcuni mercati si traduce in rendimenti reali superiori al 2%) e i crediti più rischiosi hanno rese a doppia cifra: motivazioni convincenti a favore dell'investimento obbligazionario. I Treasury Stati Uniti 10 anni, ad esempio, rendevano a metà settembre circa il 4,3% rispetto alla media del 2,4% dei dieci anni precedenti il 2020.
Opportunità sia in caso di hard che di soft landing
Un incremento interessante, ancor più a confronto con le azioni, considerato che il premio per il rischio azionario è sceso bruscamente nell'ultimo anno”, sottolinea il manager che vede una prospettiva positiva sia in caso di hard landing che di soft landing (i due scenari economici più probabili).
“Un atterraggio duro, ovvero un periodo di recessione provocato dalle banche centrali nel tentativo di riportare a ogni costo l'inflazione al 2%, farebbe aumentare i tassi di insolvenza societari”. Tuttavia, aggiunge, “ciò verrebbe ampiamente compensato dall'apprezzamento del capitale, grazie al rally del segmento obbligazionario in previsione dei successivi tagli dei tassi, come accaduto sulla scia della crisi finanziaria globale del 2008”.
Anche lo scenario opposto, quello di atterraggio morbido genererebbe plusvalenze secondo Mawby, “in quanto un ritorno dell'inflazione al 2% segnerebbe parallelamente l'inizio di un nuovo ciclo di allentamento monetario, ma senza l’aspetto negativo rappresentato da un forte aumento delle insolvenze obbligazionarie”.
I due scenari più preoccupanti, però, si trovano agli estremi. “Il primo è rappresentato da un eventuale nuovo aumento dell'inflazione che costringerebbe improvvisamente le banche centrali a riprendere il ciclo di rialzi, mentre il secondo vede l'emergere di un crollo economico ben più grave, che trasformi l'atterraggio duro in una recessione vera e propria”. Fortunatamente, secondo l’esperto, nessuna di queste due ipotesi appare al momento probabile.
“Un rimbalzo dell'inflazione è improbabile, anche perché la debolezza dell'economia cinese avrà verosimilmente un impatto deflazionistico per il resto del mondo, soprattutto se i policymaker cinesi si vedranno costretti a svalutare in modo significativo la valuta per ridare slancio alle esportazioni. Allo stesso tempo, le variazioni dei tassi d'interesse si realizzano con "ritardi lunghi e variabili", come affermano le banche centrali. L'aumento dei tassi dallo zero al 5% e oltre è stato uno shock drammatico per il sistema monetario, soprattutto in alcune economie. Ad esempio, i Paesi nei quali i mutuatari ricorrono a tassi variabili o a breve scadenza, come Regno Unito, Canada e Australia, sono risultati più vulnerabili agli effetti di una stretta monetaria, mentre gli Stati Uniti, dove le famiglie possono rifinanziare i mutui senza incorrere in penali e la spesa pubblica è sostenuta, sono rimasti relativamente isolati e protetti, sebbene alla fine risentiranno anche loro degli effetti di questo ciclo restrittivo. L'Europa si trova all'incirca in una via di mezzo”, osserva l’analista.
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Un buon cuscinetto
La stretta monetaria, dunque, dovrebbe essere ormai vicina al picco, ma anche se i tassi d’interesse dovessero aumentare di altri 50 o 100 punti base, per Mawby gli investitori otterrebbero pur sempre un rendimento sufficiente a compensare ulteriori perdite di capitale. “I rendimenti dovrebbero aumentare notevolmente, da 70 punti base (nel caso dei titoli di Stato dell'eurozona) a oltre 500 punti base per il credito high yield a breve termine prima di esaurire il potenziale del reddito fisso.
Tuttavia, anche se l'inflazione dovesse dimostrarsi persistente, le banche centrali dovranno soppesare i costi economici causati dagli elevati tassi d'interesse in economie così fortemente gravate dal debito, non ultimo quello sovrano”, spiega il gestore di Pictet Am secondo cui lo scenario più probabile è quello di un periodo di recessione a cui farà seguito “una politica di contenimento da parte delle banche centrali sotto forma di tagli dei tassi d'interesse o di un nuovo quantitative easing”.
Dove guardare
Non tutto il debito è da guardare allo stesso modo. Nell'immediato, sottolinea Mawby, “restiamo cauti sulle obbligazioni emesse da società finanziarie. I titoli Additional Tier 1 (AT1) e le obbligazioni convertibili contingenti ("CoCo bond") offrono rendimenti modesti, soprattutto a fronte della loro volatilità in periodi di stress. In altre parole, riteniamo che gli investitori non siano sufficientemente ripagati per i rischi assunti in questo mercato. Anche le aziende operanti nel settore della vendita al dettaglio e delle materie prime sono fortemente indebitate e quindi vulnerabili. Tuttavia, ci sono molte obbligazioni investment grade di qualità che sono attualmente scambiate a prezzi ben inferiori al valore nominale. Alcune sono scese sino a 40-50 centesimi di dollaro e hanno tassi di recupero previsti intorno agli 80 centesimi anche in caso di insolvenza”.
In sostanza, conclude, “pur essendo ribassisti sulle prospettive per l'economia globale, siamo rialzisti nei confronti dell'asset class. Se escludiamo gli esiti estremi (ad esempio, una recessione globale), il debito sovrano e gran parte del mercato creditizio offrono un valore eccezionale: parliamo di numeri che sono stati osservati l'ultima volta nella metà degli anni '80”.