Produzione in Ue, inflazione in Usa e taglio dei tassi.

Riflessioni sulla produzione in Eurozona, sull’inflazione in Usa e sul taglio dei tassi.
 
 
 
Il settore manifatturiero continua a essere il tallone d’Achille dell’economia dell’Eurozona.   La produzione è in contrazione ormai da un po’ e il piccolo aumento della produzione di febbraio non fa alcuna differenza significativa rispetto alla tendenza recente. A causa del forte calo della produzione di gennaio, è probabile che la produzione per l'intero primo trimestre sia nuovamente diminuita rispetto al quarto trimestre dello scorso anno.
I miglioramenti di febbraio sono stati relativamente ampi. La produzione di energia è scesa del 3%, mentre anche i beni di consumo non durevoli hanno fornito un lieve contributo negativo. Gli aumenti nella produzione di beni capitali, intermedi e durevoli hanno portato ad un aumento della produzione complessiva.
 
Tutte le grandi economie industriali hanno visto un miglioramento della produzione, con Germania e Spagna che ora registrano due mesi di crescita consecutivi. Francia, Italia e Paesi Bassi hanno tutti registrato cali significativi a gennaio e hanno notato un aumento molto minore a febbraio, non compensando quindi le perdite precedenti.
Ci sono segnali di miglioramento qua e là, ma sembrano destinati a influenzare la produzione più tardi piuttosto che nell’immediato. I nuovi ordini per l’industria dell’Eurozona si stanno ancora indebolendo, ma meno di qualche mese prima. I sondaggi mostrano alcuni miglioramenti nelle aspettative di produzione e nel sentiment in generale, ma il secondo trimestre potrebbe essere troppo prematuro per una ripresa significativa.
 
I commenti della Presidente della BCE Christine Lagarde alla conferenza stampa di oggi suggeriscono che la tempistica del primo taglio dei tassi non è ancora un affare fatto – e che sarà una mossa aggressiva poiché permangono le preoccupazioni sulla riaccelerazione dell'inflazione
 
La Banca Centrale Europea ha mantenuto invariati tutti i tassi di interesse politici. Le pressioni inflazionistiche sono ulteriormente diminuite, consentendo alla BCE di essere molto esplicita riguardo ai prossimi passi: "se la valutazione aggiornata del Consiglio direttivo sulle prospettive di inflazione, la dinamica dell'inflazione di fondo e la forza della trasmissione della politica monetaria dovessero aumentare ulteriormente la sua fiducia, che l'inflazione sia convergendo verso l’obiettivo in modo duraturo, sarebbe opportuno ridurre l’attuale livello di restrizione della politica monetaria”. Questa è la prima volta che la BCE parla di tagli dei tassi nel suo annuncio ufficiale di politica monetaria da quando è iniziato il ciclo di inasprimento.
 
 
 
Ciò nonostante, la Bce resta preoccupata per l'inflazione interna
La valutazione della BCE sull'economia dell'Eurozona non è cambiata dalla riunione di marzo. In effetti, la banca centrale ha riconosciuto l’allentamento delle pressioni inflazionistiche nonché la moderazione della crescita salariale, sottolineando allo stesso tempo le pressioni interne sui prezzi ancora forti. Sono proprio queste pressioni interne sui prezzi che sembrano essere diventate la principale preoccupazione della BCE in materia di inflazione.
Durante la conferenza stampa, la presidente della BCE Christine Lagarde ha ripetutamente sottolineato il suggerimento di imminenti tagli dei tassi sopra menzionato, ma ha anche aggiunto che la BCE non si è impegnata preventivamente su alcun percorso per i tassi di riferimento. Allo stesso tempo, Lagarde ha anche affermato che già oggi pochi membri della BCE si sono espressi a favore di un taglio dei tassi.
 
L'incontro di oggi ha segnato un altro passo nella graduale transizione della comunicazione della BCE da dicembre da falco a colomba, anche se probabilmente si è trattato del cambiamento più lieve. La BCE ha chiaramente deciso di non fornire indicazioni più esplicite per un taglio di giugno. Questa riluttanza ad essere più espliciti – unita al fatto che alcuni membri della BCE erano già a favore di un taglio dei tassi oggi – implica un grado più elevato di disaccordo all’interno della banca centrale. Sembra che almeno alcuni membri della BCE temano che l’inflazione dei servizi ancora elevata e il recente aumento dei prezzi del petrolio, così come l’andamento dei salari in Germania, suggeriscano che esiste ancora un rischio considerevole di una riaccelerazione dell’inflazione.
 
In effetti, non siamo d’accordo con quanto affermato da Christine Lagarde riguardo all’inflazione statunitense e al completo disaccoppiamento tra gli andamenti dell’inflazione dell’eurozona e quelli degli Stati Uniti. L’andamento dell’inflazione complessiva negli Stati Uniti ha ben guidato gli sviluppi dell’Eurozona, con un ritardo di circa sei mesi; non necessariamente i numeri esatti dell’inflazione mensile, ma sicuramente la direzione più ampia dell’inflazione. Pertanto, più in generale, i vincoli strutturali sul lato dell’offerta dell’economia dell’Eurozona – ad esempio, la mancanza di lavoratori qualificati, i vincoli di capacità dovuti a investimenti insufficienti o alla dipendenza da energia e materie prime – comportano il rischio che qualsiasi ripresa dell’attività economica porti a un’inflazione sproporzionatamente più elevata. Di conseguenza, il margine di manovra della BCE per tagliare i tassi in modo più significativo è limitato.
 
Anche se l'annuncio politico non menziona esplicitamente giugno come il momento per un primo taglio dei tassi, riteniamo che l'incontro di oggi dovrebbe segnare lo stop finale prima del taglio. Il calo più rapido del previsto dell’inflazione complessiva, così come la crescita anemica, hanno aperto la porta ad alcuni tagli dei tassi. Tuttavia, la riluttanza dimostrata nella conferenza stampa di oggi dimostra che la BCE non ha alcuna intenzione di invertire completamente i rialzi dei tassi a partire da luglio 2022, ma preferirà apportare alcune modifiche con un lieve allentamento di una posizione ancora restrittiva. Finché l’economia dell’Eurozona rimane sulla buona strada per una ripresa graduale – per quanto debole possa essere – e finché il rischio di una riaccelerazione dell’inflazione rimane elevato, non possiamo vedere la BCE tagliare i tassi per più di 75 punti base quest’anno.
Tutto sommato, la porta a un taglio dei tassi a giugno è aperta, anche se il taglio di giugno non è ancora una cosa fatta. In ogni caso, l'incontro di oggi ha chiarito che il primo taglio sarà molto aggressivo
Allo stesso tempo l’inflazione americana resta troppo elevata per essere confortati nelle scelte sui tassi.
L’inflazione core dei prezzi al consumo negli Stati Uniti si è attestata allo 0,4% su base mensile, al di sopra dello 0,3% previsto: solo un meteorologo aveva previsto un simile risultato, quindi, proprio come il rapporto sull’occupazione di venerdì scorso, questa è un’altra significativa sorpresa al rialzo che dovrebbe annullare le aspettative di un taglio dei tassi di interesse a giugno, della Federal Reserve. Si prevedeva in anticipo un taglio di 15 punti base, ma ora il valore è crollato a soli 5,5 punti base. Abbiamo altri due rapporti sull'occupazione e due rapporti sull'IPC, ma per attuare un taglio a giugno avremmo probabilmente bisogno di vedere la crescita dell'occupazione scendere vicino a 100.000 ed entrambi i dati dell'IPC core attestarsi allo 0,2% su base mensile.
 
I dettagli mostrano che l'aumento core dello 0,4% su base mensile è stato dello 0,359% a tre cifre decimali; quindi, non eravamo molto lontani dallo 0,3%, ma questo è ancora troppo per la Fed. Dobbiamo raggiungere idealmente lo 0,17% su base mensile ogni mese per portarci al 2% su base annua nel tempo; quindi, stiamo ancora correndo al doppio del ritmo a cui dovremmo essere per considerare l’IPC sotto controllo.
La forza inflattiva è stata causata dai servizi e dai manufatti utili alla produzione (servizi ex energia, ex edilizia abitativa), che sono aumentati dello 0,65% su base mensile, con i servizi di assistenza medica in aumento dello 0,6% su base mensile e i servizi di trasporto in aumento dell'1,5% su base mensile (guidati da un aumento dell'1,7% nella manutenzione e da un aumento del 2,6% su base mensile).
 Aumento su base mensile 1,85%, 22,2% su base annua, dell’assicurazione automobilistica. Il costo dell'alloggio è aumentato dello 0,4%, mentre un aumento dell'1,1% dei costi energetici e un aumento dello 0,1% del cibo hanno fatto sì che anche l'inflazione complessiva sia aumentata dello 0,4% su base mensile (0,378% a tre cifre decimali). Ci sono state notizie migliori per gli acquirenti di automobili, con i prezzi dei veicoli nuovi e usati in calo, mentre i prezzi delle attività ricreative e delle tariffe aeree sono diminuiti per la prima volta da novembre.
 
Data questa situazione, un taglio dei tassi a giugno non è previsto, salvo una rapida inversione di tendenza per l’economia. Anche luglio è incerto, il che significa che settembre è il punto di partenza più probabile per un eventuale allentamento, che limiterebbe la Fed a un massimo di soli tre tagli dei tassi quest’anno.
Le prospettive di consenso continuano a prevedere che la Federal Reserve taglierà il suo tasso di interesse target entro la fine dell’anno. Ma con il perdurare della crescita economica e l’aumento dei prezzi dell’energia, il sentiment del mercato sconta tagli minori. I mercati, negli ultimi tre giorni stanno già prezzando negativamente il rialzo estivo ed autunnale.
 
Nel frattempo, alcuni analisti ora dicono ad alta voce la parte tranquilla: potrebbero non esserci tagli dei tassi nel 2024.
 
L'unica cosa su cui puoi contare è che l'obiettivo di inflazione del 2% della Fed rimarrà sfuggente nel breve termine. In particolare, l’indice dei prezzi al consumo core (considerato una misura più affidabile della tendenza dell’inflazione) è ancora in fase di rallentamento, il che suggerisce che il regime disinflazionistico rimane intatto.
 
Se le ragioni per tagliare i tassi sono ancora premature, lo è altrettanto l’idea che la tendenza disinflazionistica si sia invertita
La possibilità di un'inflazione vischiosa è ancora in agguato, ricordano gli intervalli di previsione.
 La conclusione principale è che i progressi nella lotta all’inflazione sono ancora in corso, anche se a un ritmo lento. Secondo questo modello, l’obiettivo del 2% della Fed non rientra nell’orizzonte di breve termine attraverso l’IPC core.
 
Buon proseguimento.
 
Cav. Vito Fernando D’Onghia
 
 
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