Una cosa di cui ho smesso di preoccuparmi molto è la chiusura del governo. Potrebbe anche essere una buona cosa, visto il deficit gonfiato, se non fosse che il governo continua a spendere comunque. Il governo federale impiega circa 4,5 milioni di lavoratori, e non più di 800 mila sono stati licenziati - inoltre, molti di questi lavoratori licenziati ricevono spesso gli stipendi arretrati. La previdenza sociale viene pagata, il Tesoro viene pagato e la ruota continua a girare. Naturalmente non si tratta di una garanzia: è possibile che uno shutdown prolungato possa far sì che gli interessi dei Treasury non vengano pagati, ma sappiamo tutti che prima che ciò accada, la Fed si limiterebbe a stampare il denaro e ad assicurarsi che gli assegni vengano emessi. Nella peggiore delle ipotesi, potrebbe verificarsi un default tecnico di un giorno, se persone importanti avessero avvertito gli addetti ai lavori di acquistare CDS molto lunghi.
Ma il mio cinismo sta avendo la meglio, quindi passiamo a ciò che potrebbe accadere in caso di shutdown e che potrebbe avere un impatto sui mercati dell'inflazione: in passato, alcuni dati rilasciati dalle agenzie federali sono stati ritardati (o la loro qualità è stata compromessa), e se il ritardo fosse abbastanza lungo, potrebbe avere un impatto sui TIPS. Molte persone chiedono informazioni in merito, quindi ho pensato di spiegare cosa accadrebbe e come.
Innanzitutto, la qualità dei dati dell'IPC potrebbe essere potenzialmente compromessa. È già successo in passato, perché gli agenti che raccolgono i dati non sono "lavoratori essenziali", quindi se il governo chiude, gran parte della raccolta dei dati si ferma. Tuttavia, questo è un problema minore rispetto al passato, perché molti dati vengono raccolti elettronicamente rispetto al passato. Ad esempio, il campione delle auto nuove non viene più raccolto a mano, ma viene fornito da J.D. Power. I dati sui farmaci con obbligo di prescrizione sono in parte forniti da una grande azienda che non ha voluto permettere agli addetti alla raccolta dei dati di raccogliere i dati nei negozi. Una storia simile vale per l'abbigliamento. Molti di questi cambiamenti "big data" sono discussi in questo white paper del BLS, ma il punto è che questi cambiamenti significano anche che la qualità dei dati non sarà influenzata tanto quanto lo sarebbe se la raccolta dei dati fosse interamente fatta a mano come una volta.
Il problema potenziale più grande è che il rapporto sull'IPC potrebbe essere ritardato.[1] L'IPC dell'ANS è utilizzato quasi esclusivamente come indice negli swap sull'inflazione ed è l'indice che determina l'escalation dei TIPS. Altri sottoindici sono utilizzati negli accordi contrattuali (ad esempio, nei contratti di acquisto di aeroplani a lungo termine), ma queste applicazioni sono generalmente meno urgenti.
Se la BLS non è in grado di rilasciare il CPI il12 ottobre, cosa succede? La prima cosa da sapere è che l'IPC di settembre (che è quello che viene rilasciato in ottobre) è rilevante solo per i pagamenti degli swap e per i ratei dei TIPS di novembre e dicembre. Per ogni giorno di novembre, l'indice di inflazione viene interpolato tra le stampe di agosto e settembre; per ogni giorno di dicembre, l'indice di inflazione viene interpolato tra le stampe di settembre e ottobre. Di conseguenza, mancando la stampa di settembre sarebbe impossibile regolare i pagamenti degli swap sull'inflazione, ma soprattutto sarebbe impossibile regolare tutte le transazioni di TIPS che vengono regolate a novembre o dicembre, perché non è possibile calcolare il prezzo della fattura.
Fortunatamente, il Tesoro ci ha pensato molto tempo fa. Il Titolo 31 del Codice dei Regolamenti Federali (CFR) stabilisce cosa succederebbe se la BLS non comunicasse l'IPC entro la fine di ottobre (e stabilisce anche cosa succede se la BLS apporta una modifica sostanziale all'IPC o smette di calcolarlo). In poche parole, il Tesoro utilizzerebbe l'indice CPI di agosto, gonfiato dal tasso di inflazione annuo decomposto tra agosto 2022 e agosto 2023:
Faccio io i conti. Se il CPI non viene rilasciato, il dato di settembre sarà 307,94834, pari a +0,3004% sul mese. Sebbene ciò sembri molto conveniente, dal momento che gli economisti prevedono una variazione del +0,3% m/m per questo dato, ricordiamo che il +0,3% degli economisti è destagionalizzato, mentre la variazione del +0,3004% è dell'ANS. La differenza è che lo 0,3004% NSA corrisponde a circa lo 0,50% SA di questo mese.
Naturalmente, questo non avrebbe molta importanza nel lungo periodo; una volta che il CPI di ottobre sarà rilasciato al livello corretto, la variazione artificiale di settembre-ottobre cancellerà la variazione artificiale di agosto-settembre.
Tranne che per un aspetto doloroso, ovvero la seconda parte del frammento di codice mostrato sopra: il Tesoro non aggiusterebbe mai il numero ufficiale per farlo coincidere con il rilascio retrodatato del CPI di settembre da parte della BLS. Per sempre, se si esegue la sequenza di numeri mensili dell'indice CPI del Tesoro e i numeri dell'indice CPI della BLS, saranno esattamente gli stessi , tranne che per un punto di dati. L'importanza economica di questo dato si avvicina a zero, ma la cifra dell'inflazione si avvicina all'infinito.
Speriamo quindi che il sangue freddo prevalga.