Con l’annuncio, a fine febbraio, che Lyft, il servizio di ride-hailing di San Francisco, aveva intenzione di cominciare i road show a inizio marzo (gli incontri preparatori all’offerta pubblica iniziale) la stagione delle IPO 2019 è finalmente cominciata.
Lyft è una delle numerose, seguitissime, compagnie unicorno private la cui quotazione in borsa è stata fortemente attesa dagli investitori. Altre aziende che saranno lanciate in borsa quest’anno sono Uber, Airbnb e Slack.
In seguito ai ritardi causati dal parziale blocco delle attività amministrative del governo del Presidente USA Donald Trump, Lyft è la prima ai nastri di partenza. Sebbene la data ufficiale dell’IPO sia ancora ignota, dovrebbe avvenire nelle prossime settimane, probabilmente già a fine marzo. E il possibile simbolo della compagnia dovrebbe essere LYFT.
Il modulo S-1 di Lyft, la documentazione finanziaria obbligatoria che precede l’IPO, è stato pubblicato venerdì scorso. Ecco le cifre e i fondamentali chiave che potrebbero e dovrebbero influire sia sull’offerta che sulla quotazione futura.
La quotazione di Lyft
Innanzitutto un avvertimento: i rischi associati all’investimento su qualsiasi offerta pubblica iniziale sono maggiori rispetto a quelli dell’investimento su titoli azionari che sono scambiati invece da molto tempo. I titoli arrivati di recente in borsa tendono ad essere più volatili ed essendoci pochi dati storici è più difficile prevedere quale direzione prenderanno le azioni.
Inoltre, nonostante il modulo S-1 di Lyft, c’è molto che resta da scoprire sulla compagnia. Dovremo aspettare i report trimestrali per avere una risposta a queste domande.
Tuttavia, ora possiamo comprendere meglio molti dei fondamentali di Lyft. La compagnia, che compete direttamente con Uber, Gett e i servizi di taxi tradizionali, ha una piattaforma che abbina gli autisti indipendenti ai clienti che richiedono il trasporto, tramite l’app di Lyft. Proprio come Uber, Lyft riceve delle commissioni di servizio dagli autisti per l’utilizzo della piattaforma. Queste commissioni al momento rappresentano il totale del flusso delle entrate di Lyft.
Le stime della quotazione della compagnia vanno dai 20 ai 25 miliardi di dollari. Non ci sarà una cifra esatta se non pochi giorni prima dell’IPO, perciò per questo articolo ipotizzeremo una media di 22 miliardi di dollari.
Ricavi ed entrate nette
Il modulo S-1 offre i dettagli dei risultati finanziari della compagnia degli ultimi tre anni. La crescita dei ricavi di Lyft è stata sostanziale.
Nel 2016, la compagnia ha incassato 343 milioni di dollari. Questi sono aumentati a 1,05 miliardi di dollari nel 2017, raddoppiando a 2,15 miliardi di dollari nel 2018. In due anni, si tratta di un’impennata di ben il 500%.
Tuttavia, come tante altre giovani compagnie alimentate dai venture capital, le entrate nette non hanno mantenuto il ritmo né, ad essere sinceri, sono state una priorità finora. Nel 2016 e nel 2017, Lyft ha perso rispettivamente 682 e 688 milioni di dollari. Le perdite sono state persino maggiori nel 2019: 911 milioni di dollari. I motivi individuati sono stati i costi di sviluppo della piattaforma oltre alle spese per marketing, R&S ed operazioni.
Nota positiva: il rapporto perdite/ricavi si sta riducendo. Nel 2016 le perdite erano il doppio dei ricavi, mentre nel 2018 sono state solo il 42% dei ricavi. Ciononostante, non prevediamo che Lyft diventi redditizia tanto presto.
Ma Wall Street è nota per preoccuparsi di più della crescita che dei profitti. Quindi la redditività di Lyft probabilmente passerà in secondo piano se la compagnia riuscirà a continuare con la sua crescita straordinaria.
Il principale indicatore di “o la va o la spacca”
Per quanto riguarda la crescita, più di qualsiasi altra cosa, Wall Street ama quella degli utenti. Compagnie non ancora redditizie come Netflix (NASDAQ:NFLX), Twitter (NYSE:TWTR) e soprattutto Tesla (NASDAQ:TSLA) sono state spinte o affondate unicamente da questo indicatore. Allo stesso tempo, gli investitori hanno quasi del tutto ignorato ricavi e profitti.
Siamo dell’idea che Lyft sarà giudicata allo stesso modo, con gli investitori che si concentreranno sugli indicatori relativi agli utenti attivi. Gli utenti considerati attivi sono quelli che usano il servizio almeno una volta nell’arco del trimestre.
Grafici presenti nel modulo S-1 di Lyft
Il numero di utenti attivi di Lyft tende al rialzo, crescendo di trimestre in trimestre e passando dai 3,5 milioni del primo trimestre 2016 ai 18,6 milioni del quarto trimestre 2018. La crescita su base annua ha visto un’impennata del 104% tra il 2016 ed il 2017 e del 57% tra il 2017 ed il 2018. Ovviamente, Lyft dovrà continuare a crescere rapidamente da questo punto di vista per giustificare la quotazione da 22 miliardi di dollari con 2 miliardi di dollari di entrate e quasi un miliardo di dollari di perdite.
Va detto che Lyft è stata brava a monetizzare in modo efficiente gli utenti attivi. Nel quarto trimestre del 2018, i ricavi medi della compagnia per ogni utente attivo sono stati di 36,04 dollari, rispetto ai 27,34 dollari dello stesso trimestre dell’anno prima. Il forte rialzo è stato reso possibile innanzitutto dall’aumento delle commissioni e dalla riorganizzazione della struttura di incentivi per gli autisti.
Ma il numero di viaggi degli utenti attivi è rallentato considerevolmente. Tra il quarto trimestre 2016 ed il quarto trimestre 2017, il numero di corse per utenti attivi è accelerato, passando da 7,96 a 9,23, con +16%. Tuttavia, nello scorso anno, questo dato è passato da 9,23 a 9,59, con un aumento di solo il 4%.
Sfortunatamente, in base alle informazioni del modulo S-1, i dati finanziari e la crescita di Lyft non sembrano giustificare la quotazione da 22 miliardi di dollari. E ci sono altri aspetti negativi.
Posizione di mercato
Lyft non è un leader di mercato. Secondo i report, possiede una partecipazione del 28% del mercato USA, dove domina invece Uber con circa il 70%. I ricavi del terzo trimestre 2018, 563 milioni di dollari, impallidiscono rispetto ai 3 miliardi di dollari registrati da Uber nello stesso periodo.
Pensiamo che la maggior parte della crescita di Lyft sia una conseguenza degli scandali che hanno visto coinvolta Uber, nonché dei problemi legali e di sicurezza di quest’ultima. Inoltre, poiché il modulo S-1 di Uber non è ancora stato pubblicato, è difficile fare un vero paragone. Una volta disponibili le documentazioni di Uber saremo in grado di valutare più efficacemente quale delle due compagnie sia migliore e quale possa rappresentare il rischio maggiore per il rivale.
Morale della favola
Considerando tutti i fattori noti (crescita dei ricavi, espansione degli utenti, forza competitiva), è difficile consigliare di investire su Lyft alla quotazione stimata. Ma le quotazioni IPO, prima dell’evento, sono spesso esageratamente ottimistiche. E i titoli di recente lancio tendono a schizzare o crollare nei giorni seguenti all’arrivo in borsa. Sul lungo periodo è possibile che il titolo di Lyft offra un punto di entrata migliore agli investitori interessati.
Per questo motivo, il primo report sugli utili della compagnia sarà cruciale. Rivedremo i nostri consigli quando sarà pubblicato.