A rischio di sembrare un cliché, sostenere che le azioni possano inscenare un secondo semestre di rally ai massimi precedenti richiede agli investitori di vedere attraverso diverse incertezze.
Sono momenti come questi in cui gli investitori hanno bisogno di una sfera di cristallo.
Riconosciamo pienamente quanto sia difficile vedere la tesi rialzista per le azioni in questo momento, e un nuovo test dei minimi recenti è certamente possibile, ma questa settimana esponiamo la tesi rialzista per la seconda metà dell'anno. Si comincia con l'inflazione.
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Inutile dire che è stato un anno difficile.
L'indice S&P 500 ha iniziato il 2022 con i suoi primi 100 giorni peggiori dal 1970. Non mancano i titoli ribassisti. Alcuni degli investitori più intelligenti là fuori stanno sollecitando cautela e chiamando la recessione (sebbene Warren Buffett lo abbia fatto…stava comprando).
L'ansia tra gli investitori è comprensibile date le perdite del mercato azionario, l'inflazione alle stelle e il crescente rischio di recessione. Il potere d'acquisto dei consumatori viene eroso da prezzi nettamente più elevati. I salari stanno aumentando, e mentre questo è positivo per il potere d'acquisto dei consumatori, fa preoccupare la Federal Reserve.
I costi dei materiali e dei trasporti stanno aumentando rapidamente poiché le catene di approvvigionamento rimangono ingarbugliate e i blocchi della Cina sono in corso. È dura là fuori.
In aggiunta all'angoscia, il track record della Fed di combattere l'inflazione senza causare una recessione non è molto positivo. Il più delle volte, le sue campagne di rialzo dei tassi hanno preceduto (o causato) recessioni, sebbene in genere a tassi di interesse più elevati di quelli che vediamo oggi. Ciò nonostante,
l'elevata inflazione è stata un ingrediente comune nelle recessioni dalla Seconda guerra mondiale, vedi gli anni '70, l'inizio degli anni '80, l'inizio degli anni '90 e persino il 2008. In poche parole, la Fed sta combattendo una battaglia che sembra non fermarsi.
Quindi, come possiamo ancora apprezzare le azioni? In questo articolo analizziamo tre ragioni chiave.
1: PROBABILMENTE LE PRESSIONI DI INFLAZIONE SI ALLENTERANNO
La quantità di tempo necessaria alle azioni per tornare ai massimi precedenti sarà determinata dal percorso di inflazione. Forse avremo 1,5 punti percentuali di riduzione dai prezzi al consumo entro la fine dell'anno: l'ultima lettura per la misura di inflazione preferita dalla Fed, L'indice delle spese per consumi personali (PCE), esclusi cibo ed energia, è stato del 4,9%.
È giusto dire che molto deve andare bene perché ciò accada, incluso l'allentamento delle interruzioni della catena di approvvigionamento, l'ingresso di più lavoratori nella forza lavoro e un cessate il fuoco in Ucraina. Ma il nostro punto di vista è il progresso di questi fronti nei prossimi sette mesi è più probabile. Come mostrato nella Figura 1, l'inflazione bassa tende a portare valutazioni più elevate. 
Tuttavia, riteniamo che l’inflazione sia più sostenuta di quello che in molti credono.
2: LE SOCIETA’ IN AMERICA STANNO PUBBLICANDO OTTIMI EARNINGS
Abbiamo appena concluso la stagione degli utili del primo trimestre e il tasso di crescita degli utili dell'S&P 500 è stato del (9,3%), la percentuale di società che hanno battuto le stime degli utili del (78%).
La crescita dei ricavi ha superato il 13% su base annua, poiché le aziende sono state generalmente in grado di superare gli aumenti dei prezzi, limitando la pressione sui margini di profitto.
L’energetico ha sicuramente contribuito a sostenere i numeri (circa 6 punti di impatto sui guadagni complessivi dell'S&P 500), ma date le sfide legate alla pressione sui costi, alla carenza di manodopera e materiali e alle interruzioni della catena di approvvigionamento, le aziende hanno svolto un ottimo lavoro gestendo un ambiente difficile.
3: LE VALUTAZIONI SONO TROPPO BASSE
Un'inflazione più bassa supporta valutazioni più elevate, come vi abbiamo illustrato nella Figura 1.
Lo stesso si può dire per i tassi di interesse, poiché tassi più bassi aumentano il valore dei profitti futuri e rendono le azioni più attraenti rispetto alle obbligazioni.
Quindi, se l'inflazione scenderà nei prossimi mesi (nonostante ci aspettiamo rimanga più elevata di quello che si aspetta la FED), è probabile che i tassi di interesse rimangano in questa fascia.
Riteniamo inoltre che le azioni, ai minimi recenti, prezzassero forse fino al 50% di possibilità di recessione nel prossimo anno, in base all'entità del calo del mercato azionario.
Le probabilità di una recessione negli Stati Uniti durante questo lasso di tempo sono inferiori (forse una su tre, se non inferiore). Le valutazioni riprenderanno parte del terreno perso entro la fine dell'anno, poiché i mercati si avvicinano alla nostra opinione che si tratti di un timore per la crescita e che la recessione non lo sia imminente.
Il processo per arrivarci potrebbe non essere agevole per i mercati, specialmente nel prossimo mese circa, ma abbiamo ancora il resto dell’anno.
In assenza di recessione, la crescita degli utili più l'espansione delle valutazioni possono essere una potente combinazione.