- I rendimenti sono saliti bruscamente da metà agosto
- I prezzi delle azioni sono scesi ma non abbastanza velocemente
- Questo potrebbe indicare che le azioni devono ancora scendere
I rendimenti sono saliti e le azioni non riescono a seguire il passo. Dunque, nonostante il recente calo dei prezzi dei titoli, gli indici come l’S&P 500 sono più costosi rispetto ai bond precedentemente al calo dei prezzi delle azioni. Non fa certo piacere, vero?
Osservando lo spread tra il rendimento degli utili dell’S&P 500 negli ultimi dodici mesi e l’attuale tasso dei Treasury decennali, si nota che lo spread si è ridotto. Lo spread si attesta ora intorno all’1,84% e si colloca all’estremità inferiore del suo intervallo storico degli ultimi dieci anni.
Non riuscire a tenere il passo
Ancora più sconvolgente è il fatto che l’indice sia sceso di oltre l’8% dal 16 agosto, eppure lo spread tra il rendimento degli utili e il decennale è più basso. Ad agosto lo spread era dell’1,93%, il che ci dice che oggi le azioni sono più sopravvalutate rispetto alle obbligazioni a causa della velocità con cui i rendimenti sono aumentati.
Il 16 agosto, il tasso a 10 anni si aggirava intorno al 2,75%, mentre ora si aggira intorno al 3,3%, un movimento importante in un breve periodo. Questo ci dice che, nonostante il forte calo del mercato azionario, le azioni non hanno ancora scontato del tutto l’aumento dei rendimenti e che i titoli devono ancora scendere per tenere conto dell’aumento dei tassi.
Un altro 9%?
Ora ovviamente ci si chiede, quanto scenderanno le azioni? A questo proposito, possiamo osservare la posizione degli spread a giugno e luglio: all’epoca erano compresi tra il 2,2% e il 2,6%, e se prendiamo la media del 2,4%, le azioni dovrebbero riflettere un rendimento degli utili superiore di circa 50 punti base rispetto a quello attuale, supponendo che il tasso a 10 anni resti invariato.
Questo dovrebbe spingere il rendimento degli utili sull’S&P 500 da circa il 5,15% a circa il 5,65%, spingendo il PE ratio da 19,4 a 17,7. Presumendo degli utili negli ultimi dodici mesi di 204,91 il valore dell’S&P 500 scenderebbe a 3.626 dall’attuale 3.975, o un calo di circa il 9%.
Conseguenze
I titoli che potrebbero essere maggiormente danneggiati da un simile calo sarebbero quelli che finora hanno visto le loro valutazioni aumentare o diminuire a causa dei tassi. Si tratta di titoli del settore growth e di molti titoli tecnologici o di titoli che continuano ad avere valutazioni elevate in generale.
Sembra facile intuire che, nonostante le azioni siano scese dopo il discorso di Jay Powell a Jackson Hole, la Fed non abbia intenzione di ridurre la politica monetaria a breve. Questo dovrebbe far sì che le azioni valgano meno rispetto alle obbligazioni e non di più. Dato l’enorme movimento dei rendimenti, ci si aspetterebbe che le azioni si rivalutino insieme alle obbligazioni, soprattutto perché la Fed ha dimostrato di voler essere più aggressiva di quanto il mercato azionario avesse previsto.
Nota: Grafici usati col permesso di Bloomberg Finance L.P. Questo articolo contiene commenti indipendenti da usare unicamente a scopo informativo e didattico. Michael Kramer è membro di Mott Capital Management. Non è affiliato con questa compagnia. I lettori non dovrebbero considerare nessuna opinione o previsione espressa da Michael Kramer come un consiglio a comprare o vendere un particolare asset o a seguire una particolare strategia. Prima di agire in base alle informazioni di questa analisi, considerate se è adatto a voi e chiedete consiglio al vostro consulente finanziario o di investimento.