Il mercato obbligazionario dice “questa volta è diverso”.
Il Term Premium è in aumento e ora si trova vicino al livello più alto degli ultimi 10 anni.
Ma cos’è il Term Premium?
Un investitore che voglia ottenere un’esposizione al reddito fisso può farlo acquistando T-Bills a 3 mesi e rollandoli ogni volta che scadono per i prossimi 10 anni.
In alternativa, può decidere di acquistare oggi i Treasury 10-year.
Qual è la differenza?
Rischio di tasso d’interesse.
L’acquisto di un’obbligazione a 10 anni oggi piuttosto che il rolling dei T-Bills per i prossimi 10 anni espone gli investitori a dei rischi, che vengono compensati dal premio a termine.
Quanto più bassa è l’incertezza sulla crescita e sull’inflazione nel futuro, tanto più basso è il premio a termine e viceversa.
Incertezza è la parola chiave. Più alta è l’incertezza sulla crescita e sull’inflazione future, più alto è il premio a termine.
Il grafico di sinistra mostra come il premio a termine (asse y) aumenti con una maggiore dispersione delle previsioni (leggi: incertezza) sull’inflazione (asse x):
Oggi le stime del premio a termine degli Stati Uniti si sono spostate verso l’alto e stanno testando il lato superiore dei recenti intervalli: in altre parole, si sta valutando una maggiore incertezza sul percorso futuro della crescita e dell’inflazione.
Gli investitori sono meno fiduciosi su un futuro di inflazione e crescita prevedibilmente contenute e si aspettano una maggiore volatilità e incertezza.
In prossimità delle elezioni americane, i mercati obbligazionari ci dicono che “questa volta è diverso”.
Il persistere dei disavanzi fiscali, a prescindere da chi vincerà le elezioni, può portare a una maggiore volatilità dell’inflazione e a cicli di boom/bust.
Ma dato che il Term Premium è in aumento, dobbiamo temere il ritorno dei Vigilantes delle obbligazioni?
Non così in fretta.
Questa settimana, i Vigilanti delle obbligazioni sono in azione nel Regno Unito: il bilancio fiscale presentato dal nuovo governo britannico è stato giudicato ‘‘troppo allentato’’, e quindi gli investitori stanno dando la caccia a tutti gli asset britannici: vendono GBP, vendono obbligazioni britanniche e persino azioni.
I Bond Vigilantes sono veramente in azione quando avviano un sell-off sui mercati obbligazionari per imporre la disciplina ai policymaker, e quindi generano un effetto di ricaduta sulla valuta e potenzialmente anche sui mercati azionari.
Ma gli Stati Uniti non sono il Regno Unito.
Negli ultimi 40 anni, i Bond Vigilantes non sono MAI entrati in azione negli Stati Uniti:
Negli ultimi 40 anni, gli investitori non hanno mai vomitato sugli asset statunitensi: i veri Vigilantes entrano in azione quando i rendimenti obbligazionari salgono e l’USD scende.
Come si può vedere dal grafico, questo quadrante è praticamente vuoto.
Si assiste invece a un aumento dei rendimenti statunitensi e a un rafforzamento del dollaro USA. Il mercato obbligazionario sta quindi inviando un messaggio diverso.
‘‘Le politiche di Trump saranno stimolanti per la crescita nominale e gli Stati Uniti cresceranno più velocemente di altri Paesi’’.
Inoltre, gli investitori si stanno coprendo per uno scenario in cui i tassi salgono rapidamente attraverso le opzioni. Ciò è evidente nel cosiddetto ‘‘skew’’:
Ciò significa che gli investitori sono disposti a pagare di più per le put obbligazionarie che per le call obbligazionarie per il mese successivo.
Si tratta di un fenomeno insolito: normalmente gli investitori pagano di più per il ‘‘premio assicurativo’’ (bond call) che per le put, quindi si tratta di una copertura elettorale.
Non ci sono ‘‘Vigilanti delle obbligazioni’’ in azione.
Al contrario, il mercato obbligazionario si sta preparando per una vittoria di Trump e per politiche che saranno stimolanti per la crescita e l’inflazione.
Tuttavia, la storia ci insegna che.
Le elezioni sono un potente evento di volatilità a breve termine. Ma i cicli macroeconomici tendono a prevalere nel tempo.
Trump è stato presidente anche nel 2019, ma poiché il ciclo macroeconomico globale era debole, i rendimenti dei Treasury decennali sono scesi fino al 2%.
Se Trump si assicura una vittoria, mi aspetto un’accelerazione del sell-off obbligazionario. Vostra madre e il vostro cane vi diranno di vendere obbligazioni con rendimenti del 4,50%.
A quel punto dovreste prendere in considerazione l’idea di acquistarle.
Disclaimer: questo articolo è stato pubblicato originariamente su The Macro Compass. Entrate a far parte di questa vivace comunità di investitori macro, asset allocator e hedge fund: verificate quale sia il livello di abbonamento più adatto a voi utilizzando questo link.