È la calma prima della tempesta? O il pericolo è passato?
Il mercato obbligazionario è concentrato sulle notizie e sui dati dei prossimi giorni e settimane che forniranno il contesto per rispondere a queste domande chiave. Nel frattempo, i rendimenti dei Treasury si sono presi una pausa dal forte rialzo che ha dominato le contrattazioni negli ultimi mesi. In breve, prevale una cauta calma.
È prematuro escludere livelli più alti per il 10-year Treasury yield, che è in rialzo da settembre. Il recente calo degli ultimi giorni ha portato un po' di sollievo, dato che il tasso di riferimento si trova moderatamente al di sotto del suo recente picco di circa il 4,80%. Nelle contrattazioni di ieri (22 gennaio), il decennale è salito al 4,62%.
Tuttavia, come suggerisce il grafico sottostante, non è scontato che l'ultimo rialzo abbia fatto il suo corso.
Una ragione per essere cauti è il recente aumento della media a 50 giorni del tasso decennale al di sopra della sua controparte a 200 giorni, che implica che la tendenza al rialzo rimane intatta.
Per i titoli obbligazionari sono in agguato tre questioni fondamentali legate a inflazione, ai dazi e al crescente deficit di bilancio del governo statunitense.
1. Persisterà l'inflazione vischiosa?
Sul fronte dell'inflazione, il mercato obbligazionario si è concentrato come un laser sul dibattito in corso sulla persistenza o meno dell'inflazione vischiosa.
Sebbene la Federal Reserve possa vantare una certa vittoria nell'aver domato il peggio dell'impennata dell'inflazione nel 2022, la disinflazione si è bloccata di recente vicino alla soglia del 3%, ovvero moderatamente al di sopra dell'obiettivo di inflazione del 2% fissato dalla Fed.
2. Le tariffe elevate saranno inflazionistiche?
Un fattore di complicazione è rappresentato dai piani del Presidente Trump di aumentare le tariffe sulle importazioni, che alcuni economisti prevedono saranno inflazionistiche.
Una scuola di pensiero sostiene che Trump stia usando la minaccia dei dazi come tattica negoziale e quindi il rischio che i nuovi dazi facciano aumentare l'inflazione ai margini è meno preoccupante di quanto pensino alcuni analisti.
Forse, ma gli economisti hanno recentemente alzato le aspettative di inflazione, secondo un nuovo sondaggio pubblicato dal Wall Street Journal.
Le previsioni per la variazione annuale dell'indice dei prezzi al consumo (CPI) nei prossimi 12 mesi sono salite al 2,7% dal 2,3% nell'ultimo sondaggio trimestrale.
"Solo pochi economisti prevedono un'inflazione inferiore a quella di ottobre".
3. L'aumento del deficit di bilancio potrebbe far salire i tassi di interesse?
Nel frattempo, il mercato obbligazionario guarda con attenzione al crescente deficit di bilancio federale degli Stati Uniti come a un potenziale fattore di rialzo dei tassi di interesse.
Il Congression Budget Office (CBO) ha recentemente aggiornato le sue proiezioni e prevede che il governo statunitense faticherà a mantenere il deficit stabile.
Ridurre l'inchiostro rosso dovrebbe essere una sfida politica difficile, soprattutto perché le aree di spesa politicamente sensibili della previdenza sociale e di Medicare - i principali motori della spesa pubblica - sono destinate a continuare a crescere più rapidamente delle entrate, ampliando così il deficit di bilancio.
Entro il 2035, il CBO prevede che il deficit corretto sarà pari al 6,1% dell'economia nazionale (PIL), ben al di sopra della media del 3,8% degli ultimi 50 anni.
Le leve principali del kit di strumenti del governo per rallentare o invertire la marea crescente di inchiostro rosso sono l'aumento delle tasse e/o la riduzione della spesa, nessuna delle quali sembra essere una priorità politica per il GOP, che controlla entrambe le camere del Congresso e la Casa Bianca.
Le preoccupazioni per l'aumento dei tassi di interesse sono, per ora, in attesa. I futures sui Fed funds danno per praticamente certo che la banca centrale lascerà invariato il suo tasso obiettivo nella prossima riunione del FOMC del 29 gennaio.
Un moderato probabilità (76%) è stimato per l'assenza di cambiamenti alla riunione di marzo.
L'utilizzo di 2-year Treasury yield come proxy delle aspettative, tuttavia, ci ricorda che il sentiment è cambiato e che il mercato valuta ora una posizione relativamente neutrale per il tasso dei Fed funds.
Il rendimento a 2 anni continua a scambiare all'incirca in linea con il tasso dei Fed funds. Ne consegue che il mercato vede poco, se non addirittura nessuno, spazio per tagli dei tassi.
È prematuro affermare che i rialzi dei tassi sono probabili. Molto dipende dai dati in arrivo sull'inflazione e sulla crescita economica. Anche le decisioni di Trump sulle tariffe nei prossimi giorni e settimane saranno un fattore importante.
Lo stesso vale per le decisioni politiche relative alla spesa pubblica e ai tagli alle tasse, che influenzeranno la gestione delle aspettative sul futuro del deficit federale.
"Non siamo ancora fuori pericolo dal punto di vista dell'inflazione", afferma Dan Ivascyn, chief investment officer di Pimco, il gigantesco gestore di fondi obbligazionari.
I rialzi dei tassi sono "certamente possibili", ha dichiarato al Financial Times, ma al momento non sono il suo scenario di riferimento. Per il momento, il mercato obbligazionario sembra essere d'accordo.
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