L’ultima volta che è stato possibile ottenere un rendimento reale (aggiustato per l’inflazione) con i Treasury aggiustati per l’inflazione (TIPS), il mondo si stava ancora riprendendo dalla crisi finanziaria. Da allora sono cambiate molte cose, ma i rendimenti attuali dei titoli TIPS a 5 e 10 anni hanno chiuso il cerchio.
Il balzo dei rendimenti reali ha diverse implicazioni per l’economia, i mercati finanziari e gli investitori. Ecco una rapida panoramica della situazione e di come alcuni analisti stanno analizzando il recente aumento dei tassi corretti per l’inflazione.
Cominciamo con l’analizzare i rendimenti dei TIPS a 5 e 10 anni. Il primo è salito al 2,21% (21 agosto), il massimo dal 2008. L’equivalente a 10 anni è in ritardo e attualmente è al 2,0%, un massimo da 14 anni.
L’aumento dei rendimenti reali non è passato inosservato e per una buona ragione. Come osserva Mark Rzepczynski, analista finanziario veterano, nel suo blog Disciplined Systematic Global Macro Views:
Tassi reali più alti aumentano il costo reale del capitale. Le imprese con leva finanziaria perderanno. I nuovi progetti di investimento saranno sospesi. Il mercato immobiliare si restringerà ulteriormente. L’attività economica rallenterà, anche se la portata di questo rallentamento non è chiara. Le valutazioni del mercato azionario diminuiranno...
Il messaggio principale è che la normalizzazione dei tassi reali si ripercuoterà sul resto dell’economia e sui prezzi degli asset. Il repricing del reddito fisso non può essere considerato in modo isolato.
David Waddell, CEO e chief investment strategist di Waddell & Associates, ha dichiarato a Yahoo Finance che l’aumento dei rendimenti reali influenzerà anche le decisioni politiche della Federal Reserve:
Ricordate che mentre la Fed controlla il tasso di policy, il tasso di interesse reale è quello che conta per l’economia, e questo sta salendo alle stelle con il calo dell’inflazione e l’aumento dei tassi di riferimento. Quindi non sono sicuro che la Fed debba fare molto di più [in termini di aumento dei tassi di interesse]. Credo che Powell riconoscerà che l’ultima volta che siamo stati qui, la Silicon Valley Bank è fallita. Quindi, se si presenterà con un atteggiamento da super falco, potrebbero esserci delle conseguenze.
Inoltre, i tassi reali stanno salendo. I tassi a 10 anni stanno salendo, quindi il mercato sta già lavorando per lui. Non credo che debba fare di più. Quindi prevedo che alla fine sarà più morbido a Jackson Hole”.
Sage Advisory ha osservato all’inizio di questo mese che “i tassi di interesse reali sono il costo del capitale per l’economia statunitense e hanno ormai colmato il divario con il PIL. Un divario negativo tra PIL e rendimenti reali ha storicamente portato a rallentamenti economici - questa volta sarà diverso?”.
L’aumento dei rendimenti reali ha implicazioni negative anche per il prezzo dell’oro, osserva Matthew Weller di Forex.com (via Investing.com):
I tassi di interesse reali rappresentano semplicemente il costo opportunità di detenere oro. Quando i tassi di interesse reali sono bassi, le alternative di investimento come i contanti e le obbligazioni tendono a fornire un rendimento basso o negativo, spingendo gli investitori a cercare modi alternativi per proteggere il valore del loro patrimonio.
D’altro canto, quando i tassi d’interesse reali sono relativamente alti, è possibile ottenere forti rendimenti in contanti e obbligazioni, e l’interesse di detenere un metallo giallo con pochi usi industriali diminuisce. Oltre al costo-opportunità di detenere oro, i tassi di interesse giocano anche un ruolo nel costo dei fondi quando si acquista oro a margine, come fanno molti trader.
Infine, Zachary Griffiths, senior fixed-income strategist di CreditSights, spiega:
Il rialzo della curva nelle ultime settimane si è verificato solo sul versante dei rendimenti reali”, un cambiamento legato “a un aumento del tasso di policy della Fed o a migliori aspettative di crescita, con uno scarso spostamento delle aspettative di inflazione di pareggio”.