La scorsa settimana la Federal Reserve ha compiuto una mossa significativa, tagliando il tasso di prestito overnight di 50 punti base. Si tratta del primo taglio dei tassi dal 2020, a dimostrazione del fatto che la Fed sta sostenendo in modo aggressivo l’economia in un contesto di dati economici in calo. Per gli investitori, capire come simili tagli dei tassi abbiano storicamente impattato sui mercati e quali settori tendano a beneficiarne è fondamentale per orientarsi nei prossimi mesi.
In questo post analizzeremo la performance storica del mercato in seguito ad analoghi tagli dei tassi di 50 punti base, evidenzieremo i settori e i fattori di mercato che hanno registrato le migliori performance dopo tali tagli e delineeremo tre rischi critici che gli investitori dovrebbero tenere presenti in vista della fine dell’anno.
Esiti storici dei tagli dei tassi
Un taglio dei tassi di 50 punti base, soprattutto il primo, è un’azione aggressiva da parte della Fed. Storicamente, la Fed ricorre a tagli così consistenti in caso di rallentamento dell’economia o di aumento del rischio di recessione. Ecco alcuni esempi significativi:
- Gennaio 2001: dopo lo scoppio della bolla delle dot-com, la Fed tagliò i tassi di 50 punti base nel gennaio 2001 per stabilizzare l’economia. Sebbene l’indice S&P 500 si è inizialmente impennato, il mercato più ampio ha continuato a scendere a causa dell’aggravarsi della recessione tecnologica.
- Ottobre 2007: nelle prime fasi della crisi finanziaria globale, la Fed ha attuato un taglio di 50 punti base per iniettare liquidità nel sistema. Mentre i mercati del credito implodevano a causa dell’accelerazione della crisi dei mutui, la risposta immediata del mercato azionario è stata positiva, ma l’instabilità finanziaria sottostante ha portato a una prolungata debolezza del mercato per tutto il 2008.
- Luglio 2019: l’ultimo taglio dei tassi della Fed risale al luglio 2019, in risposta alle preoccupazioni per le tensioni commerciali globali e per il rallentamento dell’economia. Anche in questo caso, il mercato si è inizialmente ripreso, con l’S&P 500 che ha registrato rendimenti positivi nei mesi successivi al taglio. Quel periodo è degno di nota perché il taglio dei tassi era più una misura precauzionale, come sembra essere l’ultimo taglio dei tassi, piuttosto che una reazione a un rallentamento economico esistente.
Questa è solo un’analisi degli ultimi tagli dei tassi della Federal Reserve. Esaminando la storia dei cicli di riduzione dei tassi a partire dal 1960, emergono alcuni punti interessanti. La tabella seguente mostra la media a 3 mesi del tasso effettivo dei Fed Funds, il calo totale durante un ciclo di riduzione dei tassi e i relativi risultati o eventi di mercato.
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Vale la pena notare che, mentre molti analisti sottolineano i periodi in cui la Fed ha tagliato i tassi e le azioni sono inizialmente salite nei mesi successivi o nell’arco di un anno, in molti casi i tagli dei tassi hanno preceduto eventi più significativi, come mostrato nel grafico sottostante.
L’analogia del 1995
Ad esempio, molti analisti indicano il 1995 come un periodo simile a quello attuale, quando la Fed tagliò inizialmente i tassi e il mercato continuò a salire senza che si verificasse una recessione. Tuttavia, una differenza tra il 1995 e oggi è l’inversione della curva dei rendimenti. Nel 1995 la curva dei rendimenti non si è mai invertita, segno di un’economia sana. Come si è visto, la curva dei rendimenti non si è invertita fino al 1998 e la Fed ha ripreso a tagliare i tassi con una recessione nel 2000, innescando la crisi delle “Dot.com”.
Non è insolito che gli investitori vedano una prima reazione positiva nel breve termine, in quanto accolgono con favore gli sforzi della Fed per stimolare la crescita economica. Inoltre, il sentimento rialzista e lo slancio prevalente continuano a spingere al rialzo i prezzi degli asset. Come illustrato nella tabella precedente, il fattore principale che determina una correzione significativa del mercato è l’impatto della recessione.
Storicamente, la performance su un periodo di sei mesi o due anni dipende principalmente dal fatto che il taglio dei tassi riesca a stimolare l’economia o che persistano problemi economici più profondi. Ad esempio, nel 2001 e nel 2007, la performance dei sei mesi successivi al taglio dei tassi è stata negativa a causa delle sfide economiche sottostanti, mentre nel 2019 il mercato ha continuato a registrare buone performance fino all’inizio del blocco economico legato alla pandemia.
Alla luce di questo contesto, dove dovrebbero concentrarsi gli investitori?
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Settori e fattori di mercato con le migliori performance
Quando la Federal Reserve riduce i tassi d’interesse, in questo caso di 50 punti base, il calo dei costi di finanziamento tende a favorire in vario modo diversi settori e classi di attività. Sebbene vi siano molte opzioni, ecco cinque settori da cui iniziare la ricerca in base alle tendenze storiche.
- Azioni a grande capitalizzazione: I titoli a grande capitalizzazione, e in particolare i titoli “Mega-cap”, tendono a trarre i maggiori benefici subito dopo un taglio dei tassi. Grazie a bilanci solidi e alla capacità di accedere a capitali più convenienti, possono espandere le operazioni, aumentare i margini di profitto e, soprattutto, riacquistare azioni. Inoltre, queste società sono altamente liquide e beneficiano maggiormente dei flussi di indicizzazione passiva rispetto alle società a piccola e media capitalizzazione.
- Azioni a piccola capitalizzazione: Per quanto riguarda le azioni a piccola capitalizzazione, esse tendono ad avere una risposta ritardata. Queste società utilizzano principalmente il debito a tasso variabile; i costi di finanziamento più bassi migliorano la loro solidità finanziaria. Tuttavia, sono più sensibili ai cicli economici, quindi le recessioni rimangono un rischio importante. Gli investitori privilegiano i titoli a grande capitalizzazione, ma le small-cap potrebbero guadagnare slancio una volta che le condizioni economiche si saranno stabilizzate.
- Obbligazioni del Tesoro: I titoli obbligazionari tendono a registrare buone performance durante le riduzioni dei tassi d’interesse. I prezzi delle obbligazioni aumentano in genere quando i tassi scendono, garantendo agli investitori un apprezzamento del capitale. I titoli del Tesoro a più lunga scadenza sono storicamente più performanti in quanto i tassi d’interesse più bassi spingono la domanda di asset a reddito fisso.
- Trust di investimento immobiliare (REIT): I REIT beneficiano in modo significativo della riduzione dei tassi, in quanto i tassi di interesse più bassi riducono i costi di finanziamento per le acquisizioni e lo sviluppo immobiliare. Inoltre, i REIT forniscono un reddito costante attraverso i dividendi, che diventano più interessanti con il calo dei rendimenti obbligazionari.
- Oro: l’oro tende a registrare buone performance durante un ciclo di riduzione dei tassi d’interesse, quando l’economia entra in recessione e il dollaro si indebolisce. Tuttavia, l’oro ha già avuto una corsa straordinaria in previsione dell’ultimo taglio dei tassi della Fed, quindi molto dipenderà dalla forza o dalla debolezza del dollar e dai risultati economici.
Alcune aree da considerare
Alla luce di queste informazioni e della performance storica di vari settori e fattori di mercato in seguito ai tagli dei tassi, ecco come gli investitori potrebbero pensare di posizionare i loro portafogli:
- Azioni a grande capitalizzazione: Concentrarsi su titoli di alta qualità e a grande capitalizzazione che possono beneficiare di costi di finanziamento più bassi e che hanno una solida esperienza nel resistere all’incertezza economica. Le società dei settori consumabili, tecnologia e sanitari tendono a registrare buone performance in contesti di riduzione dei tassi.
- Reddito fisso: Per trarre vantaggio dall’aumento dei prezzi delle obbligazioni, considerate la possibilità di aggiungere un’esposizione alle obbligazioni a lungo termine o agli ETF obbligazionari. Gli investimenti a reddito fisso offrono stabilità e reddito, che possono essere particolarmente interessanti in un contesto di tassi bassi.
- REIT e attività a reddito: Cercate opportunità nei REIT e in altre attività generatrici di reddito, che beneficiano di tassi d’interesse più bassi e forniscono un flusso di cassa affidabile attraverso i dividendi.
- Società a piccola/media capitalizzazione: considerare un’esposizione selettiva alle società a piccola e media capitalizzazione che presentano bassi livelli di indebitamento, bilanci solidi e pagano un dividendo.
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Tre rischi principali per gli investitori dopo il taglio dei tassi
Il taglio dei tassi da parte della Fed può comportare dei vantaggi, ma anche dei rischi:
- Elezioni presidenziali: data la disparità tra le politiche economiche degli attuali candidati, in particolare per quanto riguarda le aliquote fiscali e la spesa in deficit, c’è il rischio che gli operatori di mercato non rischino in vista del risultato. Un aspetto fondamentale su cui concentrarsi è l’esito delle elezioni congressuali. Un risultato con una divisione tra il controllo della Camera e del Senato sarebbe il più favorevole per Wall Street, in quanto limiterebbe qualsiasi cambiamento drastico delle attuali politiche economiche e normative.
- Recessione economica: Come già osservato in precedenza, il fattore determinante più significativo tra i cicli di riduzione dei tassi, le correzioni di mercato e i mercati orso è l’insorgere di una recessione. È probabile che i mercati reagiscano negativamente se i dati imminenti mostrano un significativo peggioramento, in particolare per quanto riguarda l’occupazione e i dati relativi ai servizi. In tal caso, settori come i finanziari e i ciclici sono particolarmente vulnerabili a una prolungata recessione economica, in quanto le banche potrebbero trovarsi ad affrontare un aumento delle insolvenze sui prestiti e una riduzione della domanda dei loro servizi.
- Rischi geopolitici: Le tensioni geopolitiche, in particolare quelle legate al commercio, all’approvvigionamento energetico o ai conflitti globali, possono esacerbare la volatilità dei mercati. Gli shock esterni, come l’escalation delle guerre commerciali o le preoccupazioni per l’approvvigionamento energetico, possono pesare sul sentimento degli investitori e perturbare i mercati globali anche con tassi più bassi. Ad esempio, le perturbazioni nel mercato del petrolio o l’aumento delle tensioni commerciali con le principali economie potrebbero far deragliare gli effetti positivi dei tagli dei tassi.
- Lo yen giapponese: In agosto abbiamo parlato dell’impatto del Carry Trade sullo yen sui mercati finanziari. Questo rischio non si è attenuato, soprattutto se la Banca del Giappone dovesse continuare ad aumentare i tassi di interesse mentre il resto del mondo li riduce. Una mossa del genere da parte della Banca del Giappone creerebbe probabilmente un’altra impennata dello yen, creando un’altra “richiesta di margini” per le posizioni ad alta leva finanziaria detenute da Wall Street.
Conclusioni: come muoversi sul mercato dopo il taglio dei tassi
Il taglio di 50 punti base dei tassi da parte della Federal Reserve rappresenta uno sforzo proattivo per sostenere l’economia in presenza di potenziali rischi. Storicamente, l’S&P 500 e i vari settori hanno reagito positivamente ai tagli dei tassi nel breve termine, con le azioni e le obbligazioni a grande capitalizzazione spesso in testa. Tuttavia, gli investitori devono rimanere cauti di fronte a rischi come le prossime elezioni, la recessione, le tensioni geopolitiche e lo yen giapponese che potrebbero influenzare la performance del mercato nei prossimi mesi.
Manteniamo la nostra allocazione sui mercati azionari in quanto il momentum, la forza relativa e il trend generale rimangono orientati al rialzo. Tuttavia, continuiamo a implementare regolarmente i protocolli di gestione del rischio, a valutare le opportunità e a osservare attentamente i dati economici in arrivo.
Mentre tutti cercano di indovinare come andrà a finire, la storia ci suggerisce che è prudente esercitare una certa cautela. Per noi, è sempre preferibile peccare di prudenza. Mentre è facile riallocare la liquidità in azioni, è molto più difficile recuperare le perdite.
Fate trading tenendone conto.
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