L'aumento dei rendimenti obbligazionari da metà settembre non ci ha sorpreso. Ma ha sorpreso molti altri opinionisti finanziari, che avvertono che questa potrebbe essere una cattiva notizia per le azioni. Potrebbe essere così, soprattutto se il rendimento delle obbligazioni 10-year US Treasury dovesse tornare ai massimi dell'anno scorso (5,00%). In questo caso si creerebbe un'opportunità di acquisto sui mercati obbligazionari e azionari. Riteniamo che i rendimenti obbligazionari si siano normalizzati. Il rendimento a 10 anni dovrebbe oscillare tra il 4,00% e il 5,00%, come negli anni precedenti la Grande Crisi Finanziaria. Consideriamo i seguenti sviluppi correlati:
La curva dei rendimenti del Tesoro USA si è irripidita ieri a 39 pb, il valore più alto dal maggio 2022 (grafico). La curva dei rendimenti si è "bear steepened", ovvero il rendimento a 10 anni è salito più velocemente di quello di 2-year yield.
La curva dei rendimenti era pressoché piatta prima del taglio di 50 pb operato dal Federal Open Market Committee (FOMC) il 18 settembre. Nonostante i solidi dati economici del quarto trimestre e i segnali di un'inflazione più solida, la Fed ha tagliato il tasso sui federal funds (FFR) di altri 25 pb il 7 novembre e di nuovo il 18 dicembre, per un totale di 100 pb di allentamento.
Ciò ha portato i Bond Vigilantes a concludere che la politica monetaria sta stimolando un'economia che non ha bisogno di essere stimolata. Questa è la nostra valutazione dall'agosto dello scorso anno e avevamo previsto un aumento dei rendimenti, soprattutto dopo l'allentamento della Fed. Il rendimento a 10 anni è salito di 100 pb dal giorno prima dell'inizio dell'allentamento della Fed, il 18 settembre.
Nella riunione del FOMC di dicembre, la proiezione mediana dell'inflazione core PCED dei partecipanti è salita dal 2,2% al 2,5% (grafico). Verbale di quella riunione, pubblicato ieri, ha mostrato che i partecipanti hanno in parte aumentato le loro proiezioni a causa delle preoccupazioni per le politiche tariffarie e di espulsione sotto il regime Trump 2.0.
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Nel frattempo, il governatore della Fed Christopher Waller ha lasciato intendere, nei commenti di ieri, che si aspetta di spazzare via qualsiasi impatto sui prezzi derivante dalle tariffe:
"Se, come mi aspetto, le tariffe non avranno un effetto significativo o persistente sull'inflazione, è improbabile che influenzino la mia visione della politica monetaria appropriata".
Le sue opinioni e quelle del presidente della Fed Jerome Powell sono allineate da diversi mesi.
I futures sul FFR prevedono circa altri due o tre tagli dei tassi di 25 pb quest'anno (grafico). Non crediamo che l'economia abbia bisogno di un'ulteriore spinta. Ulteriori tagli dei tassi ci porterebbero probabilmente ad aumentare le probabilità di un crollo del mercato azionario dal 25% al 30%.
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