Ringraziamo i nostri amici di Crescat Capital (e il portfolio manager Tavi Costa con cui abbiamo gia’ fatto un’intervista) da cui questa tesi e’ stata riadattata.
- L'economia sta ora raggiungendo l'esaurimento del credito con importi record di debito pubblico e societario rispetto al PIL mondiale.
- L'onere del debito garantisce una crescita economica reale futura debole. La svalutazione monetaria è l'unico modo per ridurre l'onere del debito.
- Le valute F.i.a.t. sono ora impegnate in una corsa al ribasso. L'espansione della base monetaria globale per sopprimere i tassi di interesse sta creando un ambiente incredibile per l'oro e l'argento.
- L'economia globale è in una grave recessione con basi strutturali oltre il Covid-19. La disoccupazione ha raggiunto un picco storico del 6,7% in soli cinque mesi dal 3,5% al 10,2% anche dopo essersi stabilizzata dai livelli temporanei del 14,7%.
- Le azioni statunitensi oggi vengono scambiate a valutazioni davvero record, una vera e propria mania. Il costante salvataggio delle politiche monetarie ha influenzato il libero mercato, creando contemporaneamente un'economia zombie e una bolla del mercato azionario che è insostenibile. Le bolle speculative degli asset potrebbero esplodere da un momento all’altro.
- Durante il mercato rialzista dei metalli preziosi degli anni '70, i rendimenti reali a 10 anni scesero fino al -4,9%. Crediamo fermamente che siamo diretti in quella direzione, soprattutto con la nuova segnalazione di Powell da Jackson Hole.
- $ 8,5 trilioni di titoli del Tesoro USA maturerà entro la fine del 2021 e dovrà essere rifinanziato. La Fed, è l'unica entità in grado di comprare questo debito garantendo nuovi livelli record di stampa di denaro ai livelli già storici di oggi. I metalli preziosi sono diventati una classe dimenticata tra i grandi fondi nella fase di espansione dell'ultimo ciclo.
- Con $ 15 trilioni di obbligazioni a rendimento negativo, i rendimenti reali degli utili azionari ai minimi del decennio e obbligazioni societarie vicino a prezzi record, oro e argento stanno venendo riscoperti per la loro riduzione del rischio tattica e strategica e per i rendimenti in portafogli prudentemente bilanciati.
- L'industria mineraria dei metalli preziosi è l'unica industria a beneficiare direttamente di questa indulgenza monetaria e fiscale. Il valore di mercato aggregato di questo settore è ancora quasi 3 volte inferiore alla capitalizzazione di mercato di Apple (NASDAQ:AAPL). I metalli preziosi vengono ora scambiati a livelli storicamente bassi rispetto all'offerta di moneta; per le azioni tech, invece, è l'esatto contrario.
- Dopo un decennio di mercato ribassista, i minatori di metalli preziosi sono stati riluttanti a investire capitali. Ora, hanno una diluizione delle azioni storicamente bassa, bilanci puliti e una crescita record del flusso di cassa.
- La mancanza di investimenti nell'esplorazione e nelle nuove scoperte di oro e argento sta creando uno scenario incredibilmente rialzista per i metalli poiché è probabile che l'offerta rimanga limitata per un periodo prolungato mentre la domanda è pronta ad esplodere.
- Il cambiamento anno su anno dei prezzi dell'oro ha appena rotto una resistenza decennale. L'ultima volta che abbiamo visto un apprezzamento così forte è stato nelle prime fasi del mercato rialzista dell'oro degli anni '70.
La fine del gold standard nel 1971 ha avuto un impatto forte quanto la recente politica di Quantitative Easing illimitato della Fed. Ai tempi, ha segnato l’inizio di un periodo di mancanza di disciplina finanziaria e fiscale che ha innescato un frenetico mercato rialzista di 10 anni per l'oro. Questa volta, abbiamo probabilmente driver macro ancora più forti per i metalli preziosi.
Come mostrato nel grafico sottostante, abbiamo registrato una chiara tendenza all'aumento strutturale del disavanzo pubblico.
Il rendimento degli utili reali dell'S&P 500 è al livello più basso degli ultimi dieci anni. Tra l’altro, I minimi precedenti sono stati anche periodi in cui l'oro ha sovraperformato le azioni.
All'inizio degli anni 2000, ad esempio, il rapporto oro/S&P 500 è aumentato del 120% in 3 anni. Anche nel 2010, in un mercato rialzista per le azioni, l'oro ha sovraperformato del 50%.
La differenza questa volta è che le azioni non sono mai state così sopravvalutate nello stesso momento in cui le prospettive di crescita economica sono così pessimiste.
Il debito che il governo degli Stati Uniti deve affrontare è drastico. Dal punto di vista del finanziamento, il 71% di tutti i buoni del tesoro emessi nell'ultimo anno maturerà in meno di 12 mesi, con il risultato che i buoni del tesoro in circolazione sono saliti a $5 trilioni di dollari!
Il Tesoro degli Stati Uniti ha circa $ 1,79 trilioni di dollari di liquidità.
Una situazione simile si è verificata nel 2008-9. Una grande differenza questa volta è il fatto che i buoni del Tesoro in circolazione ammontano a $3,3 trilioni di dollari superiori al loro saldo di cassa.
La scadenza media del debito pubblico è scesa quindi drasticamente a 64 mesi. Di conseguenza, c'è uno tsunami (da qui il nome) di $8,5 trilioni di buoni del tesoro che maturerà entro la fine del 2021 garantendo livelli astronomici di stampa di denaro nel breve termine.
Gli scettici sull'oro spesso affermano che i rendimenti reali non possono andare più in basso di dove sono ora. Ciò è spesso dovuto al fatto che si guarda al mercato dei TIPS (buoni del tesoro indicizzati all’inflazione) che nasce nel 1997, e in questo lasso di tempo i rendimenti reali sono già ai minimi.
Pertanto, alcuni investitori presumono che i tassi di interesse, che considerano le aspettative di inflazione, non siano mai stati inferiori. Questo, sfortunatamente, non include uno dei periodi più simili alla configurazione odierna, il decennio degli anni '70. Allora, i rendimenti a 10 anni meno l’inflazione hanno raggiunto un minimo di circa il -4,9%. Quei periodi di tassi di interesse reali negativi e in calo hanno creato due dei più grandi rialzi nelle azioni minerarie di oro, argento e metalli preziosi nella storia dell’umanità.
Ad oggi, le società e i governi sono storicamente indebitati e non possono accettare rendimenti nominali più elevati, assicurando in questo modo che un forte stimolo monetario sia destinato a rimanere per guidare i rendimenti reali verso il basso, proprio come ha promesso Powell.
Crediamo fermamente continui ad essere un periodo eccezionale per comprare oro. E quando diciamo oro", includiamo anche i titoli minerari di oro e argento in cui c'è un'esposizione ancora maggiore a un movimento verso l'alto dell'oro.
Negli Stati Uniti, abbiamo recentemente assistito a un rapido aumento dei disavanzi pubblici ai livelli della seconda guerra mondiale, che sono ora accompagnati da un calo significativo della bilancia commerciale.
La recente contrazione delle esportazioni nette suggerisce fortemente che è in corso un nuovo e profondo crollo delle partite correnti. Il deficit gemello degli Stati Uniti è sulla buona strada per raggiungere oltre il 25% del PIL nominale che dovrebbe presto diventare il livello peggiore mai riportato.
Fortunatamente, la gravità di questi squilibri macro di lunga data aiuta a preparare il terreno per una prospettiva incredibilmente ottimistica per i metalli preziosi, in particolare rispetto ai mercati azionari.
Nel grafico sottostante, possiamo vedere una chiara relazione tra deficit gemello (invertito) e il rapporto oro / S&P 500. Durante i periodi di disordine fiscale, il metallo monetario tende a sovraperformare le azioni, il che suggerisce che una mossa significativa in questo rapporto è ancora davanti a noi.
Non dimentichiamo che questa volta i responsabili politici stanno anche combattendo la "deflazione" con le unghie e con i denti. La necessaria espansione della base monetaria per sopprimere i tassi di interesse e quindi creare un ambiente di interesse reale negativo e in calo dovrebbe servire come un importante vento favorevole affinché il rapporto oro / S&P 500 continui a salire.
Entro la fine del 2021 matureranno 8,5 trilioni di dollari di titoli del Tesoro USA e, alle attuali condizioni macro, il governo degli Stati Uniti non avrà altra scelta che rinnovare i propri obblighi di debito. Di conseguenza, ciò causerà probabilmente un cambiamento nel ruolo della politica monetaria. Permetteteci di elaborare.
Gli investitori stranieri ora possiedono la percentuale più bassa di titoli di stato statunitensi in circolazione negli ultimi 20 anni. Storicamente, hanno finanziato oltre il 50% di tutti i titoli del Tesoro negoziabili. Oggi quel numero è sceso al 35%. La Federal Reserve, nel frattempo, è diventata sempre di più l'acquirente di ultima istanza.
Ora possiede il 22% di tutti i Treasury negoziabili. Questa convergenza di proprietà è particolarmente pericolosa e appare irreversibile. Dato l'attuale debito pubblico record rispetto al PIL, l'elevata disoccupazione e l'ampio deficit di bilancio, ci aspettiamo che la Fed monetizzi gli oneri del debito pubblico al tasso più alto mai registrato, da ora fino al 2021.
Ribadiamo che Il sovraindebitamento e la necessità di un'ulteriore espansione monetaria è un fenomeno globale che riteniamo porterà alla distruzione del valore di tutte le valute legali rispetto all'oro, non solo del dollaro USA.
I responsabili politici sono effettivamente ostacolati. La dipendenza da politiche monetarie estreme per mantenere la stabilità dei mercati finanziari è diventata una parte fondamentale di ogni mandato della banca centrale.
Ciò che lascia perplessi, tuttavia, è il fatto che i prezzi degli asset non sono mai stati così distaccati dai fondamentali sottostanti. Le famiglie statunitensi ora hanno un patrimonio di oltre 6 volte il PIL di oggi, un numero di gran lunga superiore a qualsiasi altra bolla degli asset indotta dalla Fed, comprese sia la dotcom mania nel 2000 che la bolla immobiliare che ha preceduto la crisi finanziaria globale del 2008.
Gli eccessi di oggi sono tutt'altro che bassi comportamenti del ciclo economico. Nel frattempo, l'economia è già in recessione, predestinata a persistere sulla base delle nostre analisi macro. Come abbiamo visto nel corso della storia, il processo di allontanamento da valutazioni estreme degli asset porta a danni reali nell'economia in generale. Le bolle degli asset scoppiano sempre. C'è un ciclo economico ed è intrecciato con i prezzi degli asset. Ci sarà una resa dei conti.
È in corso un importante cambiamento. I vecchi tempi in cui i metalli preziosi venivano percepiti come beni rifugio sono probabilmente finiti.
Con $ 15 trilioni di obbligazioni a rendimento negativo, azioni estremamente sopravvalutate e un'economia globale storicamente a leva, gli investitori inizieranno probabilmente a guardare a oro e argento, in particolare le società minerarie, con un nuovo paio di occhi: crescita e valore. I minatori di metalli preziosi sono l'unico settore in cui stiamo assistendo a una crescita forte e sostenibile dei ricavi e del flusso di cassa futuro a valutazioni ancora incredibilmente basse oggi.
Gli investitori iniziano a prenderne atto. Le azioni minerarie d'argento, ad esempio, hanno già iniziato a sovraperformare anche i beniamini del mercato, i titoli tecnologici. Crediamo che questo sia solo l'inizio di una nuova era per i metalli preziosi.
L'industria mineraria si è costruita la reputazione di distruttrice di capitali da quando ha raggiunto il picco nel 2011. Ma oggi questo scetticismo non è più garantito.
È strabiliante che i prezzi dell'oro abbiano appena raggiunto livelli record e che le società minerarie più grandi si siano a malapena impegnate nella diluizione delle azioni. In totale, i primi cinquanta minatori d'oro e d'argento per capitalizzazione di mercato che scambiano nelle borse canadesi e statunitensi hanno emesso solo quasi $ 266 milioni di azioni negli ultimi dodici mesi.
Questo è stato il secondo importo più basso di emissioni di azioni a 12 mesi negli ultimi 3 decenni. Queste società hanno anche appena ripagato $ 200 milioni di debiti nell'ultimo trimestre.
Abbiamo anche notato una spesa in conto capitale estremamente conservativa da parte dei minatori. Nel corso della storia, le spese CAPEX per l'industria tendono a seguire i prezzi dell'oro e dell'argento.
Logicamente, questo ha senso. Con l'aumento dei prezzi dei metalli, queste aziende diventano più ottimiste e quindi si concentrano sull'avanzamento dei loro progetti. Questa volta, tuttavia, anche se i prezzi dell'oro e dell'argento sono aumentati notevolmente, le aziende rimangono riluttanti a spendere capitali.
Questo livello di divergenza non si è mai verificato nei precedenti mercati rialzisti per i metalli preziosi. Questo è fondamentalmente rialzista per l'intera asset class poiché ci aspettiamo che l'offerta di oro e argento rimanga limitata più a lungo. È anche fondamentalmente rialzista per la strategia di investimento di ZoomProfit e specialmente per chi è nel nostro servizio dedicato ai metalli preziosi nello ZoomProfit Club.
I minatori di metalli preziosi non sono mai stati così finanziariamente forti. Se l'industria fosse un settore, avrebbe il bilancio più pulito tra tutti i settori nell'indice S&P 500. La società media nell'indice S&P 500 oggi ha un debito totale storicamente elevato rispetto alle attività del 35%. I migliori minatori, d'altra parte, hanno solo il 12%. Per tali imprese ad alta intensità di capitale, la struttura del capitale a livello di settore di oggi è una buona impostazione per dare il via a un nuovo mercato rialzista secolare nell'estrazione di metalli preziosi.
Pensiamo che sia importante avere un'idea del valore e dell'opportunità di crescita oggi per vedere l'incredibile potenziale di apprezzamento davanti a noi.
Quando guardiamo al rapporto tra i minatori d'oro e d'argento e le azioni globali, è ancora vicino ai minimi storici e sembra formare una base molto rialzista, simile a quella che abbiamo visto all'inizio degli anni 2000.
Le azioni minerarie nel frattempo stanno per diventare macchine per la crescita del flusso di cassa. Juniors con nuovi depositi su larga scala e di alta qualità, portano NPV (Valore attuale netto)e IRR( Tasso interno di rendimento) strabilianti. È di gran lunga il settore con la più forte combinazione di profondo valore e alta opportunità di crescita per l'ambiente macro di oggi.
Come mostrato di seguito, il prezzo delle azioni di Apple si è apprezzato a un tasso di crescita molto più rapido rispetto al suo flusso di cassa libero sottostante su base continuativa di dodici mesi. Il prezzo delle azioni è molto più avanti rispetto ai suoi fondamentali. Apple è solo uno dei tanti manifesti della speculazione maniacale e gli eccessi nel mercato azionario di oggi in generale. Azioni come Microsoft (NASDAQ:MSFT), Tesla (NASDAQ:TSLA) e Netflix (NASDAQ:NFLX) mostrano una disconnessione dall'aspetto simile.
In contrasto con il valore e le prospettive di crescita per i minatori, è scioccante vedere la capitalizzazione di mercato di Apple ancora circa 3,5 volte la dimensione dell'intero settore dei metalli preziosi. Semmai, questo riflette il livello di asimmetria al rialzo per le azioni d'oro e d'argento nel breve e medio termine, che cerchiamo di sfruttare al meglio nel nostro servizio dedicato su club.zoomprofit.it. Quello dei metalli è l'unico settore a beneficiare veramente del mondo di oggi di QE e deficit illimitati.
È molto probabile che le politiche monetarie agevoli spingano gli investitori ad abbandonare azioni sopravvalutate e a valutare metalli preziosi sottovalutati. Un metallo prezioso di cui siamo entusiasti oggi è l'argento. Nel corso della storia l'argento ha svolto un ruolo importante nel sistema monetario. Il suo recente calo dei prezzi ha fatto sì che molti investitori mettessero in dubbio la sostenibilità di questa mossa, ma nel grande schema delle cose, l'argento rimane vicino ai minimi storici rispetto alle dimensioni dell'offerta di moneta M2 negli Stati Uniti. Il grafico sottostante è analiticamente importante in quanto rimpicciolisce le fasi ancora iniziali di quello che potrebbe essere un incredibile aumento.
Abbiamo anche recentemente notato che i prezzi dell'oro su base annua sono appena usciti da una resistenza durata oltre un decennio. Questa è un'importante convalida della nostra tesi sui metalli preziosi. A nostro avviso, questo assomiglia molto all'inizio di un mercato rialzista della fine degli anni '70.
Anche dopo la più grande immissione di liquidità mai registrata nella storia, i mercati azionari non sono solo sopravvalutati rispetto ai loro fondamentali, ma anche rispetto all'offerta di moneta. Nel grafico sottostante, il rapporto tra S&P 500 e offerta di moneta (M2) ha recentemente formato un doppio massimo dai livelli folli della bolla tecnologica. Inoltre è ancora ben al di sopra del picco della bolla immobiliare. Per gli investitori alla ricerca di occasioni, a nostro avviso, i metalli preziosi sono quasi esclusivamente il posto dove stare oggi.Riteniamo che ci siano alcune azioni di oro e di argento che trattiamo nel nostro servizio dedicato che sono pronte a beneficiare enormemente di questo rialzo. 
Come finisce il tutto? Diluizione monetaria colossale. Nessuno di noi possiede abbastanza oro. Non è solo il dollaro USA che sarà sfidato. Sono tutte le valute legali globali dei paesi altamente indebitati.
Tutte le valute sono in una corsa al ribasso rispetto all'oro oggi. L'ambiente macro è quello della svalutazione monetaria sincronizzata globale.
C'è solo una via d'uscita: svalutazione monetaria.
Il messaggio generale delle banche centrali rimane coerente; nessuna di loro può permettersi in modo sostenibile di avere una valuta forte. La creazione di tassi artificialmente bassi combinati con deficit fiscali in aumento, diluizione monetaria estrema e attività rischiose gonfiate crea, a nostro avviso, un’incredibile setup per l'oro e l'argento. Siamo in una trappola del debito a livello globale.
La svalutazione monetaria è inevitabile. Il livello di asimmetria rimane incredibilmente allettante, soprattutto dopo il recente calo dei prezzi dei metalli preziosi nell'ultima settimana.