- I rialzi inversi dei rendimenti negli Stati Uniti e in Europa fanno prevedere una recessione
- L’attenzione degli investitori per il vertice della Fed si concentra sulle previsioni di inflazione e tassi
- I policymaker della BCE e della Banca d’Inghilterra hanno opinioni contrastanti
Alcuni investitori ed economisti vedono un barlume di speranza negli attuali rally di mercato, ma una persistente inversione della curva dei rendimenti avverte ostinatamente che una recessione è in arrivo.
Le recessioni si presentano sotto diverse forme e la cosa migliore che molti sperano è un atterraggio morbido con una lieve flessione e un leggero aumento della disoccupazione. L’inversione della curva dei rendimenti, pur essendo solitamente affidabile, non è molto specifica sul tipo di recessione all’orizzonte.
Il rendimento dei Treasury decennali era sceso sotto il 3,5% da oltre il 4,2% circa un mese fa, ma è salito prima del vertice della Fed a oltre il 3,6%. Il rendimento dei Treasury a 2 anni, tuttavia, non ha tenuto il passo con il calo del rendimento del titolo a più lunga scadenza, per cui lo spread tra i due ha raggiunto lunedì un valore negativo di 0,77 punti percentuali dopo aver toccato un valore negativo di 0,84 la scorsa settimana, rispetto al valore negativo di 0,5 di un mese prima. A luglio, lo spread era ancora positivo.
La situazione in Europa è simile: il rendimento dei Bund decennali, che funge da benchmark per la zona euro, era quasi un quarto di punto sotto il 2%, mentre il rendimento dei Titoli a 2 anni oscillava per lo più sopra il 2%.
L’inversione della curva dei rendimenti riflette la convinzione che le banche centrali reagiranno a una recessione abbassando i tassi di interesse, in modo che i rendimenti obbligazionari più lontani possano seguire il calo dei tassi. L’aumento delle obbligazioni a più breve scadenza rispecchia le aspettative di un aumento dei tassi da parte delle banche centrali nel breve periodo.
I responsabili politici non sono stati timidi riguardo alle loro intenzioni. Le tre principali banche centrali che si riuniscono questa settimana - Federal Reserve, Banca Centrale Europea e Banca d’Inghilterra - hanno tutte indicato un rialzo di almeno 50 punti base per chiudere l’anno.
La domanda che gli investitori si pongono ora è cosa faranno queste banche centrali l’anno prossimo. Gli investitori cercheranno indizi nelle conferenze stampa successive ai vertici. Negli Stati Uniti, si scruteranno le proiezioni economiche per vedere le previsioni per inflazione, crescita, e i tassi di interesse dei membri del Federal Open Market Committee.
In realtà, i responsabili delle politiche non sanno cosa faranno l’anno prossimo o dove andranno i prezzi e i tassi di interesse.
Negli Stati Uniti si ritiene che l’inflazione abbia raggiunto il suo picco. L’indice dei prezzi alla produzione di novembre, pubblicato la scorsa settimana, ha registrato un aumento del 7,4% su base annua, in calo rispetto all’8,1% di ottobre, ma l’aumento destagionalizzato del mese è stato dello 0,3%, poiché gli aumenti dei prezzi dei generi alimentari hanno più che compensato i cali dei prezzi dell’energia, mentre le previsioni erano per un aumento dello 0,2%.
L’ostinata resistenza dell’inflazione ai ripetuti rialzi dei tassi da parte della Fed probabilmente scoraggerà i discorsi ottimistici del presidente Jerome Powell, che ha insistito sul fatto che la banca centrale statunitense continuerà con i rialzi finché l’inflazione non sarà contenuta.
Un leggero calo dell’inflazione europea, scesa al 10% a novembre dal 10,6% del mese precedente, ha fatto sperare che l’inflazione abbia raggiunto il suo picco. I responsabili politici della BCE hanno espresso opinioni divergenti. Un rialzo di 75 punti base nella riunione del Consiglio direttivo della BCE di questa settimana è ancora possibile, ma la maggior parte degli investitori si aspetta ora un aumento più moderato di 50 punti base.
Le previsioni di crescita negativa per il quarto trimestre di quest’anno e il primo trimestre del prossimo porterebbero l’Europa in una recessione tecnica, ma il vero banco di prova sarà l’andamento dei prezzi.
La Banca d’Inghilterra si trova di fronte a una sfida ancora più grande: inflazione si è attestato all’11,1% in ottobre, ma l’opinione prevalente è quella di un rialzo di 50 punti base questa settimana, al 3,5%, dopo il rialzo di 75 punti base del mese scorso.
Silvana Tenreyro, la super-colomba del Consiglio di Politica Monetaria, vuole mantenere i tassi fermi dopo aver votato per un rialzo di soli 25 pb l’ultima volta. Un economista della HSBC (LON:HSBA) ha previsto una possibile spaccatura a quattro all’interno del MPC, composto da nove membri, con votazioni sui tassi molto diverse tra loro.