Nell’ultima settimana di dicembre, ho chiesto ai miei follower su Twitter le loro previsioni sui mercati e sull’economia per il 2024. I risultati sono stati piuttosto interessanti, ma prima di guardare avanti, dobbiamo guardare al 2023 per contestualizzarlo.
Lo scorso anno non è andato come la maggior parte degli economisti e degli analisti tradizionali aveva previsto.
Mentre stava per iniziare lo scorso anno, le aspettative di una recessione e di rendimenti di mercato negativi erano elevate. La tabella seguente mostra alcuni eventi importanti e le reazioni del mercato durante l’anno precedente per l’S&P 500. Ognuno di questi eventi avrebbe dovuto sconvolgere il mercato.
Eppure, nonostante l’aumento dei tassi sui Fed funds, l’incremento dei tassi d’interesse, i fallimenti bancari e le preoccupazioni fiscali, il mercato ha seguito fedelmente l’andamento stagionale di un anno pre-elettorale.
La correzione durante l’estate ha certamente fatto uscire gli orsi dal letargo, ma a fine anno i tori erano completamente al comando. Il grafico rappresenta l’indice netto combinato del sentiment rialzista (professionale e retail) rispetto all’indice S&P 500.
Quindi, dopo aver capito che il 2023 ha sfidato tutte le aspettative precedenti, cosa pensano gli investitori che entrano nel 2024 riguardo al mercato e all’economia?
Il sondaggio del 2024 su Twitter
Con l’S&P 500 che ha chiuso l’anno con un rialzo del 24% rispetto all’inizio, il 42% ritiene che il 2024 si concluderà con un ribasso rispetto alla chiusura dell’anno, a 4769.
Tuttavia, se dividiamo la fascia 4600-5000, circa il 50% pensa che l’anno sarà inferiore. È interessante notare che il 24% prevede rendimenti superiori al consenso di mercato per il 2024, pari a 5200.
Naturalmente, affinché il mercato possa generare tali rendimenti, l’economia deve evitare una recessione. Alla domanda, il 45% degli intervistati ritiene che ci sia più del 50% di possibilità di recessione, mentre il 13,6% è convinto al 100%.
Ecco il problema di questa visione. In una fase di recessione economica, il mercato deve rivalutare gli utili in funzione di una crescita economica più lenta.
Pertanto, dato che il 2023 è stato un anno guidato da molteplici espansioni, c’è uno spazio significativo per una rivalutazione degli utili in caso di recessione.
Dato che i recenti dati economici hanno subito un rallentamento, la visione più ottimistica del mercato diventerà più impegnativa, dato che le stime degli utili a termine continueranno a diminuire.
Following that poll question of recession expectations, I asked about real GDP growth (inflation-adjusted). 40.2% of those polled expect the economy to avoid a recession but exhibit growth below 2%. Only 28% expect a recession.
Dopo questo sondaggio, ne ho fatto un altro sulla crescita del PIL reale (rivisto all’inflazione).
Anche in questo caso, dato che i guadagni derivano dall’attività economica, il problema delle stime di crescita attuale sarà più difficile da ottenere.
Ciò è dovuto soprattutto al fatto che le stime di crescita degli utili per il 2024 sono molto elevate rispetto alle norme storiche.
Con le valutazioni in aumento, poiché gli utili non riescono a tenere il passo con l’aumento dei prezzi, il rischio di un evento di repricing aumenta se gli utili non soddisfano le attuali aspettative.
Cosa potrebbe tenere sotto pressione gli utili? Un rallentamento dell’economia, con un aumento dell’inflazione, della disoccupazione e dei tassi d’interesse.
Tassi più alti, disoccupazione e inflazione
Il sondaggio 2024 è diventato più interessante quando si è chiesto esplicitamente quali fossero i fattori sottostanti dell’economia. Ad esempio, oltre il 68% degli intervistati riteneva che il tasso di disoccupazione avrebbe superato il 4% quest’anno.
Considerato il forte calo dell’occupazione a tempo pieno registrato dal rapporto BLS di venerdì scorso, vi sono certamente alcuni elementi che suggeriscono un deterioramento dell’economia in corso. (Ne parleremo più dettagliatamente venerdì).
Tuttavia, se si prevede un calo dell’occupazione, un aumento dei tassi d’inflazione è molto meno probabile.
Ciò è dovuto alla relazione domanda/offerta che guida l’occupazione nel tempo. Quindi, il 65% degli intervistati che ritiene che l’inflazione sarà superiore al 3% nel prossimo anno rimarrà probabilmente deluso.
Un’altra dicotomia del sondaggio riguarda i tassi di interesse. Anche la maggior parte degli intervistati ritiene che i tassi d’interesse aumenteranno nel corso del prossimo anno.
Il problema è l’elevata correlazione tra inflazione, tassi di interesse, salari e crescita economica. Questo era un punto che aveva già evidenziato in precedenza.
“Il calo dell’inflazione, dei tassi di interesse e l’aumento dei salari sostengono l’economia. L’indice composito di salari, inflazione e tassi di interesse rimane ben al di sopra del trend post-crisi finanziaria.
Pur registrando un’inversione di tendenza, che corrisponde a un indebolimento dei tassi di crescita economica, non è vicino ai livelli che fanno pensare a una recessione economica.”
Sebbene non sia ancora vicino a livelli di recessione, la tendenza dei dati sta rallentando. Come si è detto, con una correlazione dell’87% con la crescita economica, il rallentamento si manifesterà alla fine in una riduzione dei tassi di interesse e dell’inflazione.
Conclusione
Dato che questi sondaggi sono stati effettuati nell’arco di una settimana, i partecipanti al sondaggio non erano gli stessi. Questo spiega la diversità delle risposte del sondaggio.
Pur non dovendo trarre alcuna ipotesi da questi sondaggi, le risposte sono interessanti. Complessivamente, la maggior parte dei partecipanti è più ottimista sui mercati e sull’economia per il prossimo anno.
Lo scorso anno, invece, i mercati hanno disatteso le aspettative.
Tuttavia, un dato fondamentale è che l’economia non può essere più debole e avere un’inflazione e tassi d’interesse più elevati. Se l’occupazione sta rallentando, come sembra, il rischio reale è una crescita economica più lenta, tassi più bassi e ulteriore disinflazione.
In tal caso, le attuali aspettative di crescita degli utili per quest’anno rimangono elevate anche se sono già state riviste al ribasso.
Ciò potrebbe creare un potenziale di delusione per gli investitori e un riprezzamento dei mercati in base a ipotesi di valutazione ridotte.
Anche se non abbiamo idea di come andrà a finire il 2024, il rischio è che i mercati sfidino nuovamente le aspettative ribassiste, sperando che la Federal Reserve compensi qualsiasi rischio con azioni accomodanti.
O forse questo è l’anno in cui gli “orsi” hanno ragione.
Il meglio che possiamo fare è prestare attenzione ai cambiamenti dei dati, gestire il rischio ed essere disposti a cambiare le nostre opinioni se necessario.