USA: mercato del lavoro troppo forte per un'inflazione al 2%

Portatemi via la mia gente e lasciatemi le aziende vuote e presto l'erba crescerà sul pavimento dei reparti. Portatemi via le aziende e lasciatemi le persone con cui lavoro e presto avrò aziende migliori di prima (A. Carnegie).


PMI composito di novembre dell’Europa atteso oggi alle 10:00 (stima 46,9 punti contro 46,5 di ottobre). Ieri le richieste di beni durevoli USA MoM di ottobre sono risultate peggiori delle attese (-5,4% contro -3,1% atteso e +4% di settembre). Crescono meno del previsto i sussidi settimanali alla disoccupazione (209k contro 225k atteso e 223k della scorsa settimana). Leggermente più alta delle attese la fiducia dei consumatori di novembre dell’Università del Michigan (61,3 punti contro 60,4 atteso), ma in flessione rispetto a ottobre (63,8 punti).
 
Negli USA il progresso di convergenza dell’inflazione verso l’obiettivo del 2% continuerà ma, come dicevamo, l’ultimo miglio sarà quello più difficile. La performance economica degli USA ha continuato a impressionare, trainata da una domanda dei consumatori sorprendentemente forte di fronte all'alta inflazione, all'aumento dei tassi di interesse, alla scarsa accessibilità abitativa a livelli minimi degli ultimi 20 anni.
 
Principalmente sostenuto da un brusco calo del risparmio personale, la spesa dei consumatori ha contribuito con 2,7 punti percentuali alla crescita del PIL reale annualizzato del 4,9% nel terzo trimestre, mentre la spesa del governo ha contribuito con altri 0,8 pp in più del solito. Infatti, data la temporalità tra i cambiamenti nella politica e i cambiamenti nelle condizioni economiche, la spesa governativa è stata una forza trainante per la crescita quest'anno. Ciò è dovuto non solo agli effetti ancora in corso relativi allo stimolo della pandemia, ma anche alla continua spesa in deficit ampia e in aumento, nonché agli elevati investimenti degli enti pubblici locali. Ad esempio, a causa degli incentivi governativi per l'espansione della produzione di semiconduttori e veicoli elettrici, gli investimenti aziendali in nuovi impianti di produzione sono stati particolarmente solidi, con un aumento del 65% anno su anno (dati del Bureau of Economic Analysis).
 
Nel complesso, gli investimenti fissi non residenziali sono rimasti invariati rispetto al trimestre precedente nel 3Q23 e quindi neutri per la crescita, poiché i guadagni negli investimenti nelle strutture e nella proprietà intellettuale sono stati compensati da una diminuzione degli investimenti reali nelle attrezzature aziendali.
 
D'altra parte, gli investimenti residenziali hanno apportato il loro primo contributo positivo alla crescita dal 2021, poiché una fornitura abitativa depressa rispetto alla crescita della popolazione ha stimolato la domanda di nuove abitazioni. Mentre il commercio internazionale ha rappresentato un piccolo freno alla crescita, le scorte hanno aggiunto significativamente di più. Nel complesso, la crescita nel terzo trimestre è stata forte e abbastanza generalizzata, contribuendo ad aumentare le stime di crescita sia per il 2023 che per il 2024.
 
L'occupazione è rimasta robusta in questo contesto, sebbene ci siano segnali crescenti che il mercato del lavoro si stia raffreddando. La componente occupazionale dell'indice di produzione dell'Institute for Supply Management (ISM) si è contratta ad ottobre per il quarto dei cinque mesi precedenti. Il suo omologo globale nell'occupazione manifatturiera si è contratto nel mese di agosto.
 
Inoltre, secondo l'indagine della National Federation of Independent Business (NFIB), la percentuale netta di aziende che pianificano di aumentare le assunzioni è rimasta in un trend al ribasso in ottobre. L'occupazione nel settore manifatturiero è rimasta stabile quest'anno ma si è contratta nettamente a ottobre. La quota di settori manifatturieri che riducono le assunzioni è aumentata per il secondo mese consecutivo ad ottobre al 58%, il livello più alto dal 2020, secondo l’indice di diffusione dell'occupazione del Bureau of Labor Statistics - BLS. Segnaliamo che questo indice tende a raggiungere l'80% o il 90% durante le recessioni. Quindi, mentre tutti questi dati indicano una ulteriore moderazione nella domanda di lavoro e nella crescita del reddito da lavoro, in realtà finché l'occupazione non inizia davvero a cedere, l'appetito per il rischio rimarrà alto e gli spread creditizi si restringeranno (almeno secondo l’esperienza passata).
 
L’inflazione core è scesa ulteriormente in ottobre al 4.0% (dal 4.1% di settembre) in linea con gli effetti disinflazionistici in ritardo derivanti dall'aggressivo stringimento della politica monetaria della FED fino a oggi. L'indice CPI generale è invece sceso al 3.2% dal 3.7% di settembre. Nel complesso, i dati in arrivo mostrano chiari progressi negli sforzi della FED per riportare l'inflazione al suo obiettivo del 2% e una probabile continuazione del rallentamento della crescita salariale e dell'inflazione.
 
I mercati del lavoro continuano a vedere un’offerta che supera la domanda che ha portato ad un aumento del tasso di disoccupazione al 3,9% a ottobre (dal 3,4% ad aprile). Di conseguenza, la crescita salariale si è raffreddata e sembra destinata a rimanere in un trend al ribasso. Ad esempio, la crescita annua degli stipendi orari medi (AHE) per i dipendenti del settore privato è scesa negli ultimi 18 mesi dal 7% al 4,4%, avvicinandosi al suo ciclo massimo del 4% degli ultimi 30 anni. Su base mensile annualizzata, AHE è avanzato solo del 2,5% ad ottobre, secondo il Bureau of Labor Statistics. La crescita di AHE rimane in un trend al ribasso, con la possibilità di scendere al di sotto del 4% su base annua entro l'anno prossimo. In linea con le aspettative delle FED.
 
L'indice dei costi del lavoro (ECI) per salari e stipendi ha invece accelerato nuovamente nel terzo trimestre. Sebbene sia diminuito dal 5% nel primo trimestre al 4,6% nel terzo trimestre, si tratta comunque del più alto tasso di crescita annuale degli ultimi 30 anni. Tuttavia, piani più moderati della NFIB di aumentare gli stipendi, il rallentamento della crescita di AHE e il rallentamento della crescita dei ricavi aziendali suggeriscono che l'ECI potrebbe ridursi a circa il 4%, o meno, nei prossimi trimestri.
 
I massimi ciclici di circa il 4% per AHE e ECI degli ultimi decenni non sono una coincidenza. Con una crescita della produttività del 2% o meno, una crescita degli stipendi superiore al 4% porterebbe a un'inflazione superiore all'obiettivo del 2% della FED. D'altra parte, una crescita degli stipendi molto al di sotto del 4% può generare pressioni disinflazionistiche troppo elevate, quindi un raffreddamento eccessivo della crescita degli stipendi non sarebbe del tutto gradito.
 
In altre parole, la contrazione dell'offerta di moneta sta rallentando le assunzioni, raffreddando la crescita degli stipendi, attenuando l'inflazione e alzando i tassi di interesse reali, suggerendo un ritorno ad un'inflazione al "due". Il problema è capire i tempi che non è detto siano in linea con quanto atteso dalla FED.
 
Tuttavia I costi elevati del debito e le crescenti difficoltà di servizio del debito stanno frenando la domanda di credito, mentre gli standard più rigorosi per il credito al consumo stanno limitando l'offerta di credito, sopprimendo ulteriormente le pressioni inflazionistiche. Ciò suggerisce che è in corso un forte trend disinflazionistico, tenendo a bada ulteriori rialzi della FED.