Di Ipek Ozkardeskaya, analista senior Swissquote
In assenza degli Stati Uniti, ieri è stato il Regno Unito a occupare i titoli dei giornali, con il suo dramma del debito. Ognuno ha detto quello che pensava riguardo a ciò che la situazione di oggi gli ha ricordato. Le discussioni spaziavano dall’ultima svendita aggressiva innescata da Liz Truss alla crisi del debito del 1976, quando il Regno Unito dovette chiedere l’aiuto del FMI per rimanere a galla. Non penso che il Regno Unito sia ancora arrivato a questo punto, e il calo dei rendimenti di ieri (dopo aver raggiunto nuovi massimi) - senza l’intervento della Banca d’Inghilterra (BoE)- è stato più che benvenuto. Ma il fatto è che Rachel Reeves sta perdendo il suo margine fiscale e di manovra con ogni punto base di aumento dei costi di finanziamento, e questo confonde le prospettive di crescita del Regno Unito. In numeri, il rendimento dei gilt a 10 anni è aumentato di circa 60 punti base da quando Rachel Reeves ha annunciato il suo ultimo budget. Si noti che i rendimenti non sono aumentati in modo così spettacolare e immediato come in reazione al mini-disastro di bilancio di Liz Truss, ma i rendimenti sono ora superiori ai livelli di Liz – e questo lascia al governo britannico tre scelte: o annunciare ulteriori aumenti delle tasse, oppure o una spesa inferiore, o entrambi. Secondo chi è al corrente della questione si tratterebbe della seconda opzione: abbassare in primo luogo i piani di spesa. Forse è questo che porta un po’ di sollievo agli investitori. Ma in ogni caso, il dramma del Regno Unito non è finito. Il cable è ora scivolato sotto la soglia di 1,23 ed è destinato a subire una svendita più profonda. I rimbalzi dei prezzi potrebbero rappresentare opportunità interessanti per rafforzare le posizioni corte e puntare al supporto di 1,20. Sul fronte dell’euro, dovremmo assistere al consolidamento e all’estensione degli ultimi guadagni a favore dell’euro.
Fatto divertente prima di andare avanti. Il Regno Unito – che ha un debito enorme, una produttività e una crescita deludenti e uno spesso strato di regolamentazione non necessaria come l’Europa continentale – ha ancora un livello di debito/PIL inferiore a quello di altre economie sviluppate come Francia, Italia, Spagna e Giappone! Ma il paese si trova ad affrontare una reazione del mercato relativamente più dura alle sue decisioni politiche. Ho la sensazione che gli investitori continuino in qualche modo a incolpare il Regno Unito per la sua decisione di lasciare l’UE. In ogni caso, la svendita dei gilt e della sterlina potrebbe essersi calmata ieri, ma il costo per rilanciare la crescita è diventato significativamente più costoso per il governo britannico, il che significa che potremmo non vedere il Regno Unito performare così bene come lo scorso anno. E ciò rende negativo l’outlook della sterlina nelle prime settimane del nuovo anno.
Andando avanti, ieri l'EUR/USD ha continuato a essere venduto in assenza degli americani e stamattina viene scambiato sotto la soglia di 1,03. La pressione di vendita è sostenuta da forti aspettative accomodanti da parte della Banca Centrale Europea (BCE) che sono state – in cambio – sostenute dall'opinione del capo della banca centrale francese François Villeroy secondo cui la BCE dovrebbe tagliare i suoi tassi ad ogni riunione politica in estate per raggiungere un livello neutrale. Dubito che il suo equivalente tedesco condivida la stessa opinione dopo che l'inflazione in Germania è balzata al 2,9% il mese scorso...
In tutti i casi, la direzione a breve termine dell’EUR/USD – e delle altre principali coppie – sarà probabilmente determinata dal dollaro USA. Gli Stati Uniti pubblicheranno oggi gli ultimi dati sull’occupazione, e i numeri potrebbero aiutare a rallentare i rapidi progressi dei falchi della Federal Reserve (Fed) che hanno portato – insieme alle preoccupazioni sul debito statunitense – a rendimenti in rapido aumento.
Prima dell’annuncio dei dati ufficiali sull’occupazione negli Stati Uniti, l’attività sui futures sui fondi Fed suggerisce che il prossimo taglio dei tassi da parte della Fed dovrebbe arrivare a maggio – con una probabilità del 53% circa. Una serie di dati più forti del previsto potrebbe ribaltare molto rapidamente questa aspettativa verso il lato “nessun taglio fino a giugno” e aumentare la svendita dei titoli del Tesoro USA e sostenere un ulteriore apprezzamento del dollaro USA, mentre una serie di dati più deboli del previsto potrebbero rafforzare la speranza di un taglio a maggio. Considerando la rapidità con cui i falchi della Fed hanno guadagnato terreno nelle ultime settimane – e quanto gli investitori siano sempre più entusiasti dei segnali accomodanti – la reazione del mercato ai dati deboli potrebbe superare la sua risposta ai dati forti. L’aspettativa è che l’economia statunitense potrebbe aver aggiunto 164.000 nuovi posti di lavoro non agricoli a dicembre – ben al di sotto dei 227.000 aggiunti un mese fa, ma quel numero è stato incrementato dagli scioperi e dagli uragani del mese precedente (quindi il calo non sarà così grave come sembra a prima vista).
Quindi, si prevede che i guadagni medi rimangano molto vischiosi intorno al 4% su base annua – il che è un problema per la Fed perché le persone che guadagnano di più tendono a spendere di più. Infine, il tasso di disoccupazione è stabile intorno al 4,2%. Ancora una volta, una forte crescita della PFN e dei salari fornirebbe sostegno al dollaro, mentre una debole crescita della PFN e dei salari dovrebbe portare ad un arretramento di entrambi. Ma se vediamo cifre contrastanti, i dati sui salari potrebbero avere un peso eccessivo, a meno che non vediamo un dato NFP eccessivamente alto o basso.
Nel frattempo in Cina...
Dall’altra parte del mondo, i cinesi lottano con un problema completamente diverso. Nonostante l’annuncio di numerose misure di stimolo, i rendimenti continuano a scendere e il divario tra i rendimenti statunitensi e quelli cinesi si sta ampliando in modo allarmante. Abbiamo sentito pronunciare molto spesso la frase “Giapponificazione della Cina” a partire dallo scorso anno: la “Giapponificazione” si riferisce all’incapacità di incrementare la spesa e gli investimenti nonostante i tassi più bassi. Questa – formalmente la trappola della liquidità – è probabilmente la malattia peggiore per un’economia e richiede molto tempo per guarire. Il CSI 300 ha vissuto il suo inizio d’anno peggiore dal 2016 e fatica a riprendersi su tassi bassi. Lo yuan è debole e si prevede che i cinesi lasceranno che si indebolisca ulteriormente come ulteriore strumento nella guerra commerciale contro Trump. Ma i bassi rendimenti e le prospettive di uno yuan più debole rendono più difficile convincere gli investitori stranieri a portare denaro, poiché la crescita economica rimane fiacca. La Cina pubblicherà il suo ultimo rapporto sull’inflazione questo fine settimana e tutti pregano affinché la deflazione rallenti.