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Poligrafici Printing SpA: un titolo da +100%?

Poligrafici Printing SpA (MI:POPR) sbarca in borsa il 13 marzo del 2010 con un prezzo di collocamento pari a 1,032€.

Negoziate nel mercato dell’AIM con un flottante del 10,3% Poligrafici Editoriale (MI:POLI) (MI:POLI) rimane l’azionista di maggioranza mentre Monrif (MI:EDII), negli anni successivi, acquista una piccola quota dello 0,6%.

Dopo qualche seduta il prezzo schizza subito a 1,65€ ma, da quel livello, inizia una grande discesa fino ai valori attuali.

Al momento della sua quotazione, il gruppo Printing si mostrava come una holding che deteneva il 100% di CSP (Centro Stampa Poligrafica) il 100% di GEP (Grafica Editoriale Printing) ed il 33% di Rotopress.

Dopo varie problematiche, però, specialmente con il crearsi di grandi insoluti da parte di clienti nei confronti di GEP, il Gruppo decide di cedere in affitto con opzione di vendita il ramo d’azienda alla Rotopress S.r.l.

Nel dicembre dello scorso anno Rotopress acquista definitamente GEP assumendosi i contratti di leasing della società stessa.

Poligrafici Printing chiude così l’esercizio sì in perdita (per via delle notevoli svalutazioni di GEP) ma con un indebitamento prossimo allo zero (€ 35 mln nel 2009 -> € 0,2 mln nel 2017).

Ad oggi il Gruppo Printing si presenta con il 100% con CSP S.r.l., il 33% di Rotopress ed una quota del 10% di Linfa S.r.l, veicolo societario che ha partecipato alla costituzione del parco agroalimentare di Bologna FICO - Eataly World (quota che sembra essersi già rivalutata del 6%).

Nei dati semestrali al 30 giugno, pubblicati dalla società, si evidenziano ricavi per € 11.6 mln con un margine operativo lordo del 20% circa, un utile di € 0.9 mln e una PFN positiva per € 1.6 mln.

L’esercizio in essere si chiuderà quindi con molta probabilità con fatturato pari a € 23.2 mln, mol al 20%, un utile di € 1.8 mln ed una posizione finanziaria netta positiva di oltre 3 milioni di euro (dati che escludendo le due commesse di stampa ottenute).

È bene tenere a mente che i ricavi e l’intero business di Printing si basa su un contratto di stampa stipulato con Poligrafici Editoriale e quindi, a meno di tagli come avvenuti all’inizio dell’anno, certo.

Inoltre, come prima annunciato, nei mesi scorsi Printing ha ottenuto due nuove commesse di stampa. La nuova sfida del Gruppo infatti è quella di “porsi come polo per sviluppare accordi, anche societari e reciproche sinergie con Editori terzi”.

Grazie alle commesse ottenute per la stampa della Gazzetta di Parma, Il Tirreno e La Repubblica edizione Toscana (GEDI GROUP), Printing riuscirà a rimediare al taglio contrattuale da parte di Poligrafici Editoriale e far rimanere invariati ricavi e margini.

C’è anche da sapere che la CSP è proprietaria di un terreno situato a Campi Bisenzio e per cui ha stipulato un preliminare di vendita il 1° Agosto 2017 e riscosso una caparra pari a € 130.000. Il terreno in cessione con molta probabilità per la fine dell’anno comporterà una plusvalenza di circa € 1 mln che andrà ad impattare positivamente l’utile e quindi la liquidità.

Inoltre Printing non ha più in carico contratti di leasing, con l’ultimo scaduto nel luglio scorso.

Ciò vuol dire che non ci saranno più interessi da pagare e quindi niente oneri ma solo proventi sulla cassa generata. Un vantaggio a dir poco eccezionale.

C’è di più.

Poligrafici Editoriale, che detiene circa il 90% del capitale di Printing, avendo in carico le azioni POPR ad un prezzo superiore a quello attuale e per evitare di effettuare una svalutazione presenta ogni anno alla Consob un impairment test in cui afferma che la società, analizzata in un arco temporale di cinque anni, ha un valore di € 47.2 mln (oltre € 1.50 per azione).

A questo punto non ho altro da aggiungere. Una società con un patrimonio netto ad oggi di € 25.810 mln ed una cassa positiva per € 1.6 mln porterebbe un valore contabile per azione di € 0.90, se poi ci aggiungiamo il valore del business con margini del 20% il risultato si discosta di molto dalla capitalizzazione attuale di € 18 mln, un upside circa del 100%.

Meditate!

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