E' arrivato il momento delle small cap?

Se vi trovate in un buco, la cosa migliore che potete fare è smettere di scavare (W. Buffett).


Fiducia dei consumatori dell’Università del Michigan di luglio in uscita oggi alle 16:00 (stima 66 punti contro 68,2 di giugno).
 
IFO di luglio, pari a 87 punti, peggiore delle attese (88,9) e del dato di giugno (88,6) ad ulteriore conferma delle difficoltà che l’economia della Germania sta incontrando nella ripresa post pandemia e a seguito dell’invasione della Russia in Ucraina. M3 YoY di giugno dell’Europa, pari al +2,2%, è risultato superiore alle attese (+1,9%) e del dato di maggio (+1,6%) e segnala come le condizioni generali di liquidità siano in miglioramento. M3 e velocità di circolazione dovranno poi confrontarsi con i dati di inflazione, considerato soprattutto che i dati del settore manifatturiero continuano a rimanere negativi (vedi il recente PMI).
 
PIL USA del 2Q24 decisamente maggiore delle attese (+2,8% contro 2% atteso e 1,4% del 1Q24). La stima del PIL pubblicata oggi si basa su dati di origine incompleti o soggetti a ulteriore revisione. La seconda stima verrà pubblicata il 29 agosto prossimo. Rispetto al 1Q24, l'accelerazione del PIL reale nel 2Q24 ha riflesso principalmente una ripresa degli investimenti in scorte private e un'accelerazione della spesa dei consumatori. Questi movimenti sono stati in parte compensati da una flessione degli investimenti fissi residenziali. Richieste di sussidi settimanali alla disoccupazione leggermente minori delle attese (235k contro 237 attese e 245 della scorsa settimana e ordini di beni durevoli MoM di giugno, pari a -6,6%, in forte contrazione sia rispetto alle attese (+0,3%) sia rispetto al dato di maggio (+0,1%). Continua la serie di dati contrastanti che non rendono facile la vita della Fed: dai PMI che indicano una debolezza di fondo, all’incremento sorprendente del PIL.
 
Con più di tre mesi rimasti fino alle elezioni USA di novembre, è probabile che il panorama politico rimanga volatile se gli eventi recenti sono un'indicazione. Un ex presidente che evita per un pelo il proiettile di un assassino e l'attuale presidente che decide di non cercare la rielezione, tutto nell'arco di otto giorni, manterranno sicuramente alta la tensione per molti americani.
 
E questo non tiene conto degli effetti di un rallentamento dell'economia e del mercato del lavoro insieme alle pressioni sui prezzi che hanno offuscato la fiducia di molti americani. Il sito di scommesse PredictIt mostra una probabilità del 61% di una vittoria di Trump a novembre (al 23 luglio). È ancora il chiaro favorito in base a questo indicatore, ma la probabilità di vittoria è scesa dal livello del 15 luglio del 69%, subito dopo la sparatoria al raduno in Pennsylvania.
 
Preferiamo comunque concentrarci sull'economia e su dove è probabile che si diriga da qui alla fine dell'anno prossimo. Ciò comprende un lasso di tempo tattico e consente di favorire e allocare fondi verso quelle classi di attività e settori che riteniamo offrano la migliore opportunità di sovraperformare i rispettivi benchmark in un orizzonte di breve-medio termine. Le elezioni sono certamente importanti, ma crediamo che gli investitori debbano concentrarsi sui fondamentali sottostanti piuttosto che su un ambiente politico che può chiaramente cambiare con pochissimo preavviso, se non addirittura senza preavviso.
 
I mercati finanziari sembrano convinti che la Fed inizierà presto a tagliare i tassi di interesse. Infatti, in base ai dati di Bloomberg, il mercato sta scontando una probabilità di quasi il 95% che la Fed inizi a tagliare i tassi alla riunione di settembre. Il mercato sta anche scontando un taglio nel meeting di dicembre. E i recenti dati sull'inflazione sembrano supportare questa la tesi.
 
I tassi di interesse in calo tendono ad aiutare il settore finanziario: ci aspettiamo che i tassi di interesse a breve termine scendano rispetto ai tassi a lungo termine, più sensibili alle aspettative che alla politica monetaria. Nel tempo, vediamo una politica monetaria più facile che porta a migliori performance economiche, una migliore domanda di prestiti e un aumento dell'attività di fusioni e acquisizioni.
 
Una classe di attività che ha recentemente attirato l'attenzione sono le azioni a piccola capitalizzazione rappresentate dal Russell 2000 (RTY). Il denaro è confluito nelle small cap a partire dalla seconda settimana di questo mese in risposta alla maggiore probabilità di tassi di interesse più bassi insieme al potenziale di tasse più basse e meno regolamentazione se l'ex presidente Trump dovesse riconquistare la Casa Bianca. Tuttavia, occorre considerare che potenziali e ulteriori aumenti di dazi potrebbero danneggiare la capacità di approvvigionamento di molte piccole aziende e che oltre il 40% delle azioni RTY non sono redditizie. Non crediamo che i fondamentali sottostanti siano in grado di supportare un upgrade generale delle small cap. Occorre quindi un solido approccio bottom up.
 
Negli ultimi anni, gli investitori hanno dovuto affrontare un notevole aumento della frequenza e delle dimensioni della rotazione tra gli stili di investimento in crescita e valore, come per esempio tra le aziende tecnologiche e le banche, oltre ad una maggiore concentrazione nelle azioni tecnologiche. A contribuire a guidare queste narrazioni mutevoli è stato il cambiamento delle prospettive per l'inflazione, i tassi di interesse e la crescita economica. Tuttavia, guardando avanti, è importante riconoscere che la selezione dello stile di investimento è più di una semplice scelta binaria tra il 'valore contro crescita'. Tra valore e crescita si trova uno spazio occupato da strategie miste o quelle che consideriamo core. Queste sono un elemento fondamentale nell’approccio di allocazione degli asset.
 
Fondamentalmente, vediamo un contrasto tra azioni e obbligazioni. Mentre le azioni offrono un'esposizione a una prospettiva economica e di mercato incoraggiante, crediamo che la posizione nel reddito fisso debba andare oltre la semplice ricerca di rendimento. Sì, il reddito è tornato nel reddito fisso, ma un obiettivo chiave per l’allocazione in obbligazioni governative è fornire un importante contrappeso ai rischi che prendiamo altrove. Tra questi due pilastri centrali si trovano gli asset alternativi, tra cui proprietà immobiliari, investimenti multi-asset non correlati e prodotti di rendimento strutturato. Questa diversificazione ci aiuta a mantenere un'esposizione a più di uno scenario economico e/o di mercato che potrebbe materializzarsi.
 
E se l'entusiasmo per la tecnologia e l'intelligenza artificiale generativa dovesse diminuire? E se l'inflazione dovesse riemergere, spingendo le banche centrali ad aumentare nuovamente i tassi? E se i rischi geopolitici dovessero aumentare, sfidando ancora una volta le catene di approvvigionamento globali, o peggio? In definitiva, l’allocazione degli asset dovrebbe essere compatibile con uno scenario centrale costruttivo (ovviamente la porta a rischi estremi e non attesi è sempre aperta).