Le prospettive di politica monetaria sono state incerte, soprattutto per quanto riguarda la tempistica del primo taglio dei tassi. Ma la situazione sta cambiando, poiché i future sui Fed funds considerano la possibilità di un rialzo dei tassi. Per essere chiari, la probabilità implicita di un rialzo è estremamente bassa: non più dell’1%. Ma il fatto che il sentimento del mercato stia valutando qualsiasi possibilità di rialzo segna un cambiamento.
È discutibile se questo cambiamento sia significativo o se sia solo un rumore di mercato. Per quanto riguarda la banca centrale, negli ultimi mesi i responsabili politici della Fed hanno comunicato che i rialzi dei tassi sono improbabili, pur rimanendo cauti sulla tempistica dei tagli dei tassi. I futures sui Fed funds continuano a non comunicare alcun contrasto con questa prospettiva: le probabilità prezzate sono ancora prevalentemente orientate verso l’assenza di cambiamenti o tagli dei tassi per le prossime riunioni del FOMC. Ad esempio, secondo i dati del CME, il mercato stima una probabilità del 50% circa per un taglio dei tassi alla riunione del FOMC del 18 settembre.
Anche il rendimento del Treasury USA a 2 anni, sensibile alle politiche, sta valutando un abbassamento del tasso obiettivo dei Fed funds, attualmente compreso tra il 5,25% e il 5,50%. Al contrario, il rendimento dei titoli a 2 anni il 23 maggio) registrato un moderato calo al 4,91%. A dire il vero, il tasso a 2 anni ha anticipato un taglio dei tassi per più di un anno. In ogni caso, questo tasso ampiamente seguito suggerisce che la folla continua a propendere per un taglio dei tassi piuttosto che per un rialzo come prossimo cambiamento di politica.
Negli ultimi giorni, tuttavia, i dati economici indicano che l’economia rimane solida, il che suggerisce che è prematuro scartare la possibilità di un taglio dei tassi. In particolare, i dati delle indagini PMI di maggio indicano che l’economia statunitense ha registrato un netto rimbalzo dopo la debolezza di aprile. Nel frattempo, le richieste di sussidio di disoccupazione restano basse, il che implica che il mercato del lavoro continuerà a espandersi a un ritmo sano nel breve termine.
La variabile chiave è il percorso dell’inflazione. I dati più recenti mostrano nuovi segnali di progresso nella disinflazione, ma gli ultimi verbali della Fed ricordano che, sebbene il rialzo dei tassi sia ancora una probabilità molto bassa, la possibilità è nella mente dei responsabili politici, o almeno così sembra se si legge tra le righe dell’ultima revisione della riunione del FOMC del 30 maggio - 1 aprile:
I partecipanti sono rimasti molto attenti ai rischi di inflazione e hanno rilevato l’incertezza associata alle prospettive economiche. Sebbene la politica monetaria sia stata considerata restrittiva, molti partecipanti hanno commentato la loro incertezza sul grado di restrittività.
Secondo i partecipanti, l’incertezza deriva dalla possibilità che i tassi d’interesse elevati abbiano effetti minori rispetto al passato, che i tassi d’interesse di equilibrio di lungo periodo siano più alti di quanto si pensasse in precedenza o che il livello del prodotto potenziale sia più basso di quanto stimato. I partecipanti hanno tuttavia valutato che la politica monetaria rimane ben posizionata per rispondere all’evoluzione delle condizioni economiche e ai rischi per le prospettive.
L’idea di un rialzo dei tassi è sottile nei verbali e il commento complessivo è ancora fortemente orientato verso un massimo di immobilismo, facendo eco ai futures sui Fed funds. Tuttavia, il fatto che i funzionari della Fed e i futures stiano iniziando a esplorare la possibilità di un maggiore inasprimento delle politiche aggiunge un nuovo fattore di rischio, per quanto lieve, da considerare per le prospettive macro.