USA: le opportunità si moltiplicano

Solo quando la marea scende scopri chi stava nuotando nudo (W. Buffett).


Prezzi alla produzione della Germania MoM di novembre atteso oggi alle 8:45 (stima +0.3% contro +0.2% di ottobre). PCE USA MoM di novembre alle 14:30 (stima +0.2% contro +0.3% di ottobre) e la fiducia dei consumatori dell’Università del Michigan di dicembre alle 16:00 (stima 74 punti contro 71.8 di novembre). Alle 16:30 è attesa la stima di crescita del PIL USA del 4Q24 (GDPNow) della Fed di Atlanta, pari al +3.2%.
 
Rivisto al rialzo il PIL USA del 3Q24 (3.1% contro 2.8% atteso e 3% del 2Q24) che continua a crescere al di sopra del potenziale. In flessione le richieste di sussidi settimanali alla disoccupazione (220k contro 229k attese e 242k della scorsa settimana. In decisa contrazione il PhillyFed di dicembre (-16.4 punti contro +2.9 atteso e -5.5 di novembre). Pur riguardando solamente il distretto di Philadelphia, l’indicazione che arriva è che la manifattura, che si riteneva si stesse riprendendo, in realtà continua invece a soffrire.
 
Negli ultimi due anni, un pugno di grandi aziende in crescita e ad alta redditività hanno dominato i movimenti dell'indice S&P 500 nel suo complesso. Ma se escludiamo queste aziende dai nostri calcoli di valutazione, vediamo che le altre società nell'indice hanno un rapporto P/E prospettico in linea con la media decennale.
 
Dopo la grande corsa al rialzo dell'indice S&P 500 dai minimi di fine ottobre 2023, molti investitori si chiedono ora se le azioni siano sopravvalutate. Alcuni si chiedono se siamo diretti verso una ripetizione del crollo subito dall’indice quando la bolla tecnologica è scoppiata nel 2000. Dopo tutto, un rally della portata che abbiamo visto in soli 14 mesi, quasi il 45% al momento in cui scriviamo, accade molto raramente (per usare un eufemismo). Ma la domanda a cui dobbiamo cercare di rispondere è un’altra: le valutazioni sono troppo alte perché il mercato azionario continui la sua marcia al rialzo o ci aspetta una correzione significativa nel 2025? Per rispondere occorre fare diverse considerazioni.
 
In primo luogo, il mercato (sempre l’S&P 500) in generale è scambiato a poco più di 22 volte la stima degli utili per l'intero anno 2025, pari a 272 dollari. Come si confronta con il periodo 1999-2000? A marzo 2000, l'indice era scambiato a 30 volte la stima degli utili futuri del consenso, molto più alta dell'attuale rapporto P/E. Col senno di poi, era ragionevole considerare l'indice come in una bolla di valutazione all'inizio del 2000. Sulla base dell'attuale valutazione e composizione dell'indice non consideriamo quindi l'indice in territorio di bolla. Il che non significa che le azioni siano economiche. Occorre però considerare le azioni che attualmente compongono l'indice e il relativo loro peso percentuale è cambiato nel corso degli ultimi 10 anni. E questo potrebbe rendere fuorviante il confronto la media storica.
 
Una manciata di grandi aziende in crescita, note anche come "Le magnifiche 7" (meglio ricordarle: Alphabet (NASDAQ:GOOGL), Amazon (NASDAQ:AMZN), Apple (NASDAQ:AAPL), Meta Platforms, Microsoft (NASDAQ:MSFT), NVIDIA e Tesla (NASDAQ:TSLA)), hanno dominato i movimenti nell'S&P 500 complessivo negli ultimi due anni, perché queste aziende rappresentano una percentuale elevata della capitalizzazione di mercato totale dell'indice. Ricorda, l'S&P 500 è un indice ponderato in base alla capitalizzazione, il che significa che le aziende ad alta capitalizzazione hanno un peso maggiore sul movimento dell'indice sottostante.
 
Le aziende Mag 7 presentano un'elevata crescita di fatturato e utili e, a differenza delle azioni dot-com del 1999-2000, queste sono aziende reali con prodotti reali e flussi di cassa robusti. Sulla base degli ultimi dati Bloomberg, le azioni Mag 7 costituiscono il 34,4% del valore totale dell'indice, se vogliamo un numero sbalorditivo indipendentemente da come lo si veda.
 
Per approfondire la discussione, si consideri che le azioni Mag 7 hanno attualmente un rapporto P/E di 30 volte gli utili dell'anno prossimo. Ma quando eliminiamo Mag 7 dai nostri calcoli di valutazione, vediamo che le altre 493 società nell'SPX hanno un rapporto P/E forward di 20 volte le stime degli utili dell'anno prossimo. E, per coincidenza, il P/E medio decennale per l'SPX è 20 volte. Quindi, si potrebbe sostenere che la maggior parte del mercato non sta vedendo valutazioni elevate se confrontate con la media decennale.
 
Da qui, ci sono incertezze, in gran parte legate all'inflazione e a cosa potrebbe fare la Fed al riguardo, così come agli effetti delle tariffe proposte e di altre politiche che la nuova amministrazione potrebbe cercare di attuare. Se queste incertezze dovessero portare a una volatilità al ribasso, siamo convinti che gli investitori siano acquirenti, poiché ci aspettiamo di vedere l'S&P 500 nell'intervallo 6500-6700 alla fine del prossimo anno.
 
Per ora sembra che gli investitori continuino a privilegiare le azioni a grande capitalizzazione rispetto a quelle a piccola capitalizzazione (in particolare dopo che la Fed ha ridotto a due, da quattro, il taglio dei tassi nel 2025) e le azioni statunitensi rispetto a quelle internazionali, ma riteniamo possibile che nel 2025 si svilupperanno maggiori opportunità.