Il mercato immobiliare cinese sta subendo un forte de-leveraging.
Gli economisti stimano che le famiglie cinesi abbiano subito perdite di ricchezza per oltre 10.000 miliardi di dollari.
I responsabili politici cinesi sono ora fortemente interessati a fermare l’emorragia.
La scorsa settimana, la Cina ha sfoderato un “bazooka di stimolo”.
Ma in cosa consistono queste misure?
E saranno efficaci per sistemare l’economia cinese?
I responsabili politici cinesi hanno annunciato il seguente pacchetto:
- A) Ulteriori tagli ai tassi di interesse
- B) La versione cinese del “Fed put”.
- C) Una formulazione vaga sullo stimolo fiscale
I tagli dei tassi d’interesse e lo strumento del “backstop” stanno portando il mercato azionario cinese sulla luna.
Ma è molto improbabile che funzionino in una recessione di bilancio.
Negli anni ‘90, il Giappone ha tagliato i tassi in modo aggressivo, ma non è stata la soluzione al problema:
Il taglio dei tassi non incoraggerà le famiglie o le imprese a ricorrere alla leva finanziaria: le imprese sono già state esaurite nel 2016 e le famiglie sono state appena bruciate dall’eccesso di debito, quindi non dovremmo contare su di loro.
L’abbassamento dei tassi d’interesse in combinazione con la nuova ‘‘PBOC Put’’ può invece aiutare a ripristinare gli spiriti animali.
Le autorità cinesi hanno creato uno strumento simile al BTFP che consente di impegnare garanzie (contanti, obbligazioni, ecc.) e ottenere finanziamenti per acquistare azioni cinesi.
Tuttavia, è improbabile che questo risolva il malessere strutturale dell’economia cinese.
L’unica vera soluzione è quella fiscale, ed ecco perché
Ci sono state 3 fasi chiave della leva finanziaria cinese:
- 1) Imprese (rosso)
- 2) famiglie (blu)
- 3) E ora l’unica soluzione è quella fiscale (arancione).
10 anni dopo l’ingresso nell’Organizzazione mondiale del commercio (OMC) nel 2001 e una volta esauriti i dividendi della demografia, la Cina ha avviato una massiccia leva finanziaria per sostenere gli obiettivi di crescita.
La fase 1 ha visto le imprese cinesi (in rosso) ricorrere in modo aggressivo alla leva finanziaria (2010-2016).
Una volta esaurito l’appetito per il debito delle imprese, Xi Jinping ha attinto alle famiglie cinesi (fase 2).
Ciò ha portato alla creazione di un’enorme bolla immobiliare che la Cina sta cercando di sgonfiare.
L’unico agente rimasto a raccogliere l’indebitamento è il governo cinese: i deficit fiscali sono la chiave di volta (fase 3?).
Quindi, mentre il “bazooka” è stato eccellente nel ripristinare la fiducia del mercato, c’è solo una vera soluzione per l’economia cinese.
Si tratta di un grande pacchetto di stimoli fiscali.
Ma la Cina lo implementerà davvero?
Reuters ha pubblicato un articolo in cui si parla di un pacchetto fiscale da 284 miliardi di dollari.
È molto improbabile che questo risolva la situazione.
Le dimensioni contano: i consumatori e le imprese sono stati colpiti da un de-leveraging di 10.000 miliardi di dollari nel settore immobiliare, quindi lo stimolo fiscale deve essere ampio e mirato per fare la differenza per l’economia cinese.
Mentre continuiamo a monitorare qualsiasi annuncio concreto sullo stimolo fiscale da parte della Cina, vale la pena ricordare che i politici cinesi amano il bazooka “anticiclico”:
La Cina ama stimolare (per davvero) quando l’economia globale è debole.
In questo modo, possono ottenere il miglior ROI sulla loro creazione di denaro e acquistare attività estere a basso costo/rafforzare la loro posizione commerciale/ guadagnare quote nei mercati cruciali.
Fino a quando l’economia globale non rallenterà ulteriormente, la Cina potrebbe non essere interessata a un vero e proprio stimolo, ma piuttosto a “controllare le perdite” e a far sì che gli investitori interrompano occasionalmente i loro short sulla Cina - una storia che abbiamo visto accadere già da 18 mesi.
La Cina è importante per il mondo.
La Cina ha bisogno di un grande stimolo fiscale.
Grande. Fiscale.
Queste sono le due parole chiave su cui dovreste concentrarvi.
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Nota: questo articolo è stato originariamente pubblicato su The Macro Compass. Entrate a far parte di questa vivace comunità di investitori macro, asset allocator e hedge fund: verificate quale sia il livello di abbonamento più adatto a voi utilizzando questo link.