Dopo il calo della scorsa settimana, le azioni sono tornate a salire, con il S&P 500 che ha registrato un rimbalzo dell'1,7%. Questa settimana sarà breve, con i mercati statunitensi chiusi giovedì e una mezza giornata venerdì. Sarà inoltre accompagnata da molti dati, con Verbali della Fed martedì pomeriggio e PIL, PCE e Dichiarazioni di disoccupazione mercoledì.
La sensazione generale è che la Fed abbia fatto marcia indietro rispetto alla sua posizione politica "dobbiamo tagliare" e sembri più orientata verso un "possiamo andare piano". In effetti, la politica non è più così rigida come prima e, con il prezzo degli swap sull'inflazione a 1 anno, il tasso di politica reale si aggira attualmente intorno all'1,85%, ovvero circa 180 punti base in meno rispetto alla politica di settembre.
Questo nonostante la Fed abbia tagliato solo di 75 punti base, perché l'inflation swap a 1 anno è aumentato notevolmente da quando la Fed ha iniziato a tagliare. La Fed potrebbe avere ancora pochi tagli da fare, se non addirittura nessuno, a seconda dell'evoluzione dell'inflazione.
Inoltre, le aspettative di inflazione a 5-10 anni dell'Università del Michigan sono salite al 3,2% a novembre. Si tratta dell'estremo superiore dell'intervallo storico degli ultimi 30 anni.
Inoltre, a questo punto, la politica della Fed è circa neutrale rispetto alla crescita del PIL nominale. Se assumiamo che il PIL nominale tenga conto dell'inflazione e della produttività, la politica a questo ritmo sembra essere corretta, e un ulteriore allentamento potrebbe portare a una politica nuovamente allentata.
Naturalmente, l'aspetto più interessante è quello che il nuovo Segretario al Tesoro avrà in serbo per i mercati. A giugno, Bessent ha rimproverato alla Yellen di aver modificato il ritmo di emissione del Tesoro, con conseguente allentamento delle condizioni fiscali a partire dall'ottobre 2023.
Naturalmente, i lettori del mio commento lo sanno bene. La domanda è se il nuovo segretario del Tesoro ripristinerà il ritmo di emissione del Tesoro, con conseguente inasprimento delle condizioni finanziarie.
I dati mostrano che l'emissione di titoli è alle stelle e che quella di titoli a più lunga scadenza è scesa a livelli bassi.
Naturalmente, la domanda più importante è se il nuovo segretario del Tesoro riporterà le emissioni a livelli più vicini a quelli storici.
Più il problema sarà marcato, più significherà per il mercato azionario. In passato, quando l'emissione di Bill è aumentata, come ad esempio alla fine degli anni '90, nel 2020 o addirittura nel 2022, quando l'emissione è diminuita, il mercato azionario non ha accolto bene questo cambiamento.
Quindi, un elemento a cui tutti dovrebbero prestare attenzione nel nuovo anno sarà l'annuncio del rimborso trimestrale, che arriverà verso la fine di gennaio o l'inizio di febbraio, o qualsiasi commento del nuovo Segretario sull'emissione prima di allora.