La Fed ha detto ai mercati ciò che non volevano sentire. I tassi dovranno essere più alti di quanto si pensasse in precedenza e, di conseguenza, i tassi di tutta la curva e il dollaro si stanno muovendo verso l’alto. Sia i tassi che il dollaro potrebbero avere ancora molto da salire prima che tutto sia finito.
Questo potrebbe essere il caso soprattutto se i tassi overnight si dirigono al di sopra del 5%, come suggeriscono attualmente i future sui Fed Funds, e ciò significa che il tasso dei rendimenti a 2 anni si dirigerà probabilmente verso il 5%, e con esso l’intera curva.
Tassi in ulteriore salita
A meno che la curva dei Treasury non si inverta ulteriormente, sembra probabile che con l’aumento del tasso a 2 anni verso il livello del 5%, i tassi decennali salgano di pari passo. Dato che l’attuale spread tra i tassi a 2 e a 10 anni è di circa 55 punti base, si potrebbe pensare che il decennale statunitense possa salire in futuro a circa il 4,5%.
Lo spread tra i due rendimenti ha raggiunto quasi il minimo degli ultimi 40 anni. È stato inferiore solo alla fine degli anni Settanta e all’inizio degli anni Ottanta. In tempi più recenti, quando lo spread si invertiva, tendeva ad appiattirsi per qualche tempo prima di risalire. Quindi, potrebbero essere possibili un tasso dei Treasury a 2 anni che si dirige verso il 5% e un tasso dei Treasury a 10 anni che si spinge fino al 4,5%, visto il posizionamento attuale dei mercati.
La forza del dollaro
Inoltre, più i tassi aumentano negli Stati Uniti e gli spread con gli altri Paesi si allargano, più il dollaro dovrebbe rafforzarsi. Attualmente il differenziale tra i tassi statunitensi e quelli tedeschi sembra essere in aumento e si sta avvicinando a un nuovo massimo. Anche la distanza tra i tassi statunitensi e quelli giapponesi è già molto elevata. Più i differenziali aumentano, più il dollaro dovrebbe rafforzarsi.
Inoltre, la debolezza dell’economia cinese dovrebbe consentire al dollaro di continuare a rafforzarsi rispetto allo yuan cinese. Lo yuan si è già indebolito notevolmente rispetto al dollaro nelle ultime settimane.
Un dollaro più forte e tassi più alti dovrebbero continuare a pesare sui prezzi delle materie prime come hanno già fatto. Ma se le due cose si spingono ancora più in alto, si avrà una forza al ribasso su materie prime come oro, rame, e persino petrolio. I prezzi del petrolio sono scesi significativamente di recente e non si può fare a meno di pensare a quanto sarebbe salito il petrolio se non fosse stato per il dollaro forte. Questo sarebbe negativo anche per i prezzi delle azioni: un dollaro forte abbassa le stime sugli utili e sulle vendite, mentre l’aumento dei tassi fa scendere le valutazioni. Un nuovo aumento dei tassi e del dollaro potrebbe portare le azioni a nuovi minimi.
Con un tono della Fed molto più aggressivo di quanto il mercato si aspettasse e la segnalazione che i tassi devono ancora salire, l’impatto dovrebbe portare il dollaro e i rendimenti a salire rispetto ai livelli attuali.
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