- Le azioni di Adobe sono crollate la scorsa settimana a causa degli utili trimestrali contrastanti e, soprattutto, dell’acquisizione di Figma per 20 miliardi di dollari
- L’operazione Figma fa temere un indebolimento della posizione competitiva di Adobe
- Ma l’accordo potrebbe essere migliore di quanto gli investitori si rendano conto; e sotto i 300 dollari ADBE sembra un buy a lungo termine
Lo scorso giovedì, Adobe (NASDAQ:ADBE) ha annunciato l’acquisto di Figma per 20 miliardi di dollari. Nelle due sessioni di trading successive, la capitalizzazione di mercato di Adobe è scesa di 34 miliardi di dollari.
Questa matematica apparentemente strana potrebbe essere spiegata da diversi fattori:
- Adobe ha strapagato l’acquisto di Figma a quasi 50 volte il suo ARR (annual recurring revenue) di fine anno;
- I risultati del terzo trimestre fiscale di Adobe sono stati contrastanti e, da soli, avrebbero probabilmente portato a un certo ribasso delle azioni ADBE;
- Forse la cosa più importante è che la decisione di pagare troppo Figma mette in evidenza le minacce esterne al business di Adobe. E, cosa fondamentale, è un’ammissione da parte della stessa dirigenza di Adobe del rischio posto da tali minacce.
Messa così, il calo ha un senso. Così come ha senso anche il fatto che ADBE ha perso il 24% nella settimana e non solo è ai minimi da 29 mesi, ma anche al di sotto del 9% rispetto all’inizio del 2020.
Questo potrebbe non essere il modo giusto di vedere questa storia. L’accordo con Figma appare più logico e (forse) meno costoso di quanto suggerisca la reazione iniziale. Gli utili del terzo trimestre e le previsioni per il quarto trimestre sono stati contrastanti, ma non abbastanza da provocare un sell-off epico. E con ADBE che ora viene scambiata ad una valutazione improvvisamente ragionevole, c’è una buona possibilità che il crollo della scorsa settimana sia un’opportunità.
Fonte: Investing.com
Adobe ha pagato troppo?
Come dimostra il crollo del titolo ADBE, il mercato è scettico sull’accordo e in particolare sul prezzo pagato. Secondo il comunicato di Adobe che annuncia l’acquisizione, Figma dovrebbe generare quest’anno un fatturato di oltre 400 milioni di dollari; l’ulteriore divulgazione di circa 200 milioni di dollari di fatturato aggiuntivo nel 2022 implica una crescita annuale probabilmente dell’ordine dell’80%.
Si tratta di un profilo attraente, ma il prezzo di acquisto di 20 miliardi di dollari suggerisce un multiplo prezzo-ricavi nell’intervallo 45x-48x.
Si tratta di un multiplo di tipo 2021 in un mercato 2022. Snowflake (NYSE:SNOW), l’attuale leader nel rapporto prezzo-vendite tra i titoli software a grande capitalizzazione, viene scambiata a 27 volte il fatturato di quest’anno. Gli investitori ritengono che Adobe abbia pagato troppo, e con qualche giustificazione.
Quelli del software e della tecnologia, tuttavia, sembrano più ottimisti. Figma è un’azienda molto apprezzata, come si evince (solo per citare un esempio) da questo post del 2020 intitolato “Perché Figma vince”.
Un thread Twitter di Amal Dorai illustra il caso strategico dell’acquisizione. A differenza di Adobe, Figma è stata “cloud-native” fin dall’inizio. Il software legacy di Adobe rende difficile offrire la collaborazione multi-utente che Figma offre. L’acquisizione di Figma è un modo per aggirare questo spinoso problema.
Adobe si trova in difficoltà?
Un altro motivo per il selloff non è solo che Adobe ha presumibilmente pagato troppo per Figma, ma che ha dovuto pagare troppo. La concorrenza di Figma e della start-up Canva è stata vista come un rischio crescente per i ricavi e i margini di profitto di Adobe. Da questo punto di vista, la mossa di pagare 20 miliardi di dollari per Figma è la conferma che il rischio era ed è reale e che l’attività di Adobe non è così a prova di bomba come gli investitori credevano un tempo.
Le preoccupazioni hanno un certo senso. Ma sembrano potenzialmente esagerate. L’esistenza di Figma e Canva non significa che un nuovo rivale emergerà inevitabilmente nel prossimo futuro. Canva, in particolare, opera in un mercato diverso da quello di Adobe; ha beneficiato dell’esplosione dei clienti meno tecnici che cercano di entrare nella cosiddetta “economia dei creatori”.
Detto ciò con l’ingresso di Figma, è stato portato all’ovile un concorrente chiave. Sebbene il prezzo di 20 miliardi di dollari sembri elevato, ora è più che incorporato nel prezzo delle azioni di ADBE.
Guardando alla guidance di quest’anno, ADBE viene scambiata a un multiplo di 20 punti rispetto al flusso di cassa libero, anche aggiustando i compensi basati sulle azioni. Si tratta di uno dei multipli più bassi degli ultimi anni per un’azienda che, nonostante il rumore a breve termine, ha ancora un’enorme opportunità a lungo termine. Anche se il costo era discutibile, Figma offre all’azienda un altro modo per sfruttare questa opportunità. Una volta che il polverone si sarà posato, gli investitori si concentreranno probabilmente su questo fatto fondamentale.
Nota: Al momento della scrittura, Vince Martin non possiede posizioni in nessuno degli strumenti menzionati. Potrebbe aprire delle posizione ADBE questa settimana.