Questa sarà una settimana ricca di scambi con dati economici significativi per il mercato. Si inizia lunedì con il report ISM manifatturiero e si conclude venerdì con il report sull’occupazione. Tuttavia, è probabile che questi dati abbiano un impatto maggiore sul dollaro e sui tassi di interesse che sul mercato azionario.
TASSI
La scorsa settimana i tassi sono scesi, con il rendimento dei decennali che ha chiuso al 4,18%. Il calo è stato determinato dalla nomina di Scott Bessent a Segretario del Tesoro. Finora il calo sembra essere un ritracciamento standard del 38,2%, che trova supporto nella banda di Bollinger inferiore. Il rendimento a 10 anni potrebbe scendere ancora? Certamente, la possibilità rimane con il livello di ritracciamento del 61,8% al 3,95%.
Considerando lo stato dell’economia, le attuali stime del PIL e il probabile tasso neutrale dei Fed Funds, è difficile giustificare un valore del tasso a 10 anni significativamente inferiore a quello attuale. Con una crescita nominale intorno al 5% e un tasso neutro della Fed stimato tra il 3% e il 3,5%, è facile giustificare un aumento dei tassi di interesse. Questo, ovviamente, va a vantaggio dei risparmiatori e di coloro che cercano opportunità di reddito. Tassi più alti non sono un male, anzi, per molti sono un bene.
FX
Da questo punto di vista, ha senso che il dollaro continui a rafforzarsi nei confronti di altre valute occidentali, come euro, sterlina e franco. L’ampliamento degli spread tra i tassi decennali tedeschi e statunitensi nelle ultime settimane sostiene ulteriormente questa tendenza. Un dollaro più forte è positivo per gli Stati Uniti perché un dollaro più forte significa semplicemente più potere d’acquisto.
L’unica valuta che potrebbe rafforzarsi rispetto al dollaro è lo yen, in quanto il mercato attualmente assegna una probabilità di circa il 65% che la Banca del Giappone aumenti i tassi nella riunione del 19 dicembre.
BLOOMBERG
Il cambio USD/JPY si è già indebolito e potrebbe ripetere il movimento visto a luglio. Ora è tornata sotto il livello di 150 e potrebbe dirigersi verso 148,50, con una forte dipendenza dai dati economici pubblicati questa settimana. 
Questo movimento si verifica anche in coppie di valute come AUD/JPY e EUR/JPY. La coppia AUD/JPY, spesso considerata come un indicatore chiave del rischio di acquisto/spegnimento, sembra pronta per un potenziale declino verso il livello di 94 sulla base del grafico. Quando è in calo, si tratta di un segnale di risk-off.
AL MASSIMO
Nel frattempo, la volatilità realizzata a 10 giorni è scesa a un livello insolitamente basso, scendendo sotto il cinque venerdì. L'ultima volta che è stata così bassa è stato a luglio. In base alla regola del 16, qualsiasi movimento del S&P 500, al rialzo o al ribasso, di circa 31 punti base o più, causerebbe un aumento della volatilità realizzata.
Visti i significativi dati economici previsti per questa settimana e le prossime riunioni della Fed e della BOJ a metà mese, sembra improbabile che il mercato entri in un periodo di stagnazione. Di conseguenza, le probabilità che la volatilità aumenti a partire da questo estremo sembrano piuttosto elevate.
Un altro estremo degno di nota è che i dealer non sono stati così short nei contratti S&P 500 e-mini future dall’autunno del 2008, mentre i gestori patrimoniali non sono stati così long dal febbraio 2020. Per i gestori patrimoniali, ciò li posiziona all’estremità superiore del loro range storico, mentre per i dealer si tratta di un territorio innegabilmente raro.
In genere i dealer assumono posizioni opposte a quelle dei gestori patrimoniali e dei fondi a leva, quindi questa dinamica riflette una significativa divergenza nel posizionamento del mercato.
L’aspetto curioso è che nell’autunno del 2008 il mercato era in caduta libera e gli investitori stavano apparentemente cercando di trovare un fondo, spingendo il posizionamento dei dealer a un livello così estremo. Oggi la situazione è diametralmente opposta, con i mercati in rialzo e gli investitori che scommettono sul proseguimento della congiuntura favorevole. Si tratta di uno scenario polarmente opposto, un estremo di ottimismo piuttosto che di disperazione, che evidenzia la rarità delle condizioni.
Abbiamo quindi condizioni in cui la volatilità realizzata sembra destinata a salire, con misure estreme di rialzismo e un carry trade USD/JPY che potrebbe essere sul punto di essere nuovamente annullato. Allo stesso tempo, l’attuale PE rende questo mercato uno dei più costosi dalla metà degli anni ‘50, in quello che probabilmente è un ambiente di tassi neutrali più elevati che potrebbe stimolare un dollaro più robusto, mentre gli spread creditizi sono stretti come non lo sono mai stati, mentre il bilancio della Fed continua a contrarsi.
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