Lo spread tra il rendimento dei Treasury decennali e la stima del “fair value” calcolata da CapitalSpectator.com ha continuato a ridursi a luglio. Il tasso di mercato è ancora ben al di sopra della stima del modello, ma come spiegato negli ultimi mesi (vedi ad esempio analisi di marzo) il premio è destinato a diminuire.
Per contestualizzare, partiamo dal tasso di riferimento del mercato: il rendimento a 10 anni ha chiuso ieri (14 agosto) al 3,84%, sfiorando il livello più basso da oltre un anno.
Sebbene sia ormai ovvio, il modello di fair value multi-factor di CapitalSpectator.com prevedeva da tempo che lo spread relativamente ampio tra il tasso di mercato e la stima media del modello si sarebbe ridotto. L’incertezza principale era e rimane: il meccanismo di riduzione. Il differenziale di spread diminuirebbe a causa di un tasso di mercato più basso, di una stima del modello in aumento o di una combinazione di entrambi?
Ciò che è chiaro è che lo spread elevato, come previsto, si è dimostrato ancora una volta insostenibile. Come nelle precedenti edizioni di un premio di mercato elevato, ha prevalso e probabilmente continuerà a prevalere un certo grado di normalizzazione. La differenza questa volta è che la normalizzazione rimane lenta, forse a causa delle persistenti scosse di assestamento dovute a fattori legati alla pandemia.
Qualunque sia la spiegazione, lo spread continua a scendere. Per la stima odierna del luglio 2024, basata su dati mensili, il tasso di mercato è di 87 punti base al di sopra del fair value medio. Si tratta di un valore nettamente inferiore al picco di questo ciclo (152 punti base nell’ottobre 2023) e il più basso da marzo.
Il premio dello spread, in sintesi, continua a scendere, anche se gradualmente e, a volte, in modo discontinuo. Nonostante il recente calo, lo spread appare ancora elevato rispetto al record storico. Tuttavia, se si utilizza la storia come guida, è ragionevole aspettarsi che la differenza ancora ampia tra il tasso di mercato e la stima media del modello si ridurrà ulteriormente nei prossimi mesi.