L’artista è nulla senza il talento, ma il talento è nulla senza il lavoro (E’. Zola).
Produzione industriale MoM di luglio della Germania (stima -0,4% da +1,4% di giugno) in uscita alle 8:00 e produzione industriale della Francia MoM sempre di luglio (stima -0,3% da +0,8% di giugno) alle 8:45. Alle 10:00 è il turno delle vendite al dettaglio dell’Italia MoM di luglio (stima +0,1% da -0,2% di giugno). Seconda lettura per il PIL dell’Europa QoQ del 2Q24 che non dovrebbe riservare sorprese rispetto al +0,3% noto (invariato rispetto al 1Q24) e che dovrebbe portare il tendenziale annuo al +0,6%.
Dati importanti di occupazione USA alle 14:30: tasso di disoccupazione di agosto, previsto scendere al 4,2% dal 4,3% di luglio e la variazione occupati di agosto (stima 164k da 114k di luglio).
Occupati ADP di agosto, pari a 99k, in flessione sia rispetto ai 144k attesi sia ai 111k di luglio. Leggermente più basse delle attese le richieste di sussidi settimanali USA alla disoccupazione (227k contro 231k attese) e delle 232k della scorsa settimana. PMI di agosto in crescita: Servizi 55,7 punti contro 55,2 atteso e 55 di luglio, Composito 54,6 punti da 54,6 atteso e 54,3 di luglio. Più alto delle attese anche l’ISM non manifatturiero di agosto, pari a 51,5 punti contro 51,3 atteso e più alto anche rispetto ai 51,4 punti di luglio. I dati indicano un’economia in rallentamento, ma sempre forte.
Principalmente a causa dei tassi d'interesse elevati e della domanda dei consumatori in fase di normalizzazione, i dati economici statunitensi più recenti sono rimasti leggermente negativi nel complesso. I settori immobiliare e manifatturiero sono stati a lungo vittime della politica restrittiva della Fed e la domanda di lavoro ha mostrato segnali preoccupanti di affaticamento fino a luglio. Quel mese è stato influenzato da eventi eccezionali, come l'uragano Beryl e le conseguenze dell'attacco informatico di giugno contro i concessionari d'auto, il che suggerisce un calo temporaneo della domanda di lavoro.
Sebbene resti da vedere quanto del forte rallentamento delle assunzioni di luglio e dell'aumento del tasso di disoccupazione al 4,3% sia stato recuperato ad agosto, il trend di ammorbidimento generalizzato negli indicatori del mercato del lavoro ha attirato l'attenzione della Fed. In effetti, sebbene i licenziamenti siano rimasti bassi, dati più completi dell'Ufficio di Statistica del Lavoro rivelano che i guadagni mensili sui salari nell'anno fino a marzo 2024 sono stati circa il 30% inferiori rispetto a quanto precedentemente riportato.
Il fatto che l'entità della revisione risalga alla profondità della Grande Crisi Finanziaria del 2008/2009 non solo è scomodo, ma suggerisce che la domanda di lavoro nell’ultimo anno è stata molto meno "calda" di quanto si pensasse. I modelli di revisione rivelano anche una dipendenza ancora maggiore dai settori governativo, educativo e sanitario rispetto a quanto inizialmente riportato. Inoltre, implicano una crescita del reddito personale inferiore del 30% nel periodo rivisto, e quindi meno risparmi personali rispetto a quanto previsto. Questo, in un momento in cui la crescita salariale si sta indebolendo, il tasso di aperture di posti di lavoro nel settore privato è drasticamente sceso sotto i livelli pre-pandemici e le famiglie a basso reddito stanno sentendo sempre più pressioni finanziarie. Le revisioni restringono anche sostanzialmente il divario tra l'indagine sui salari e le famiglie e l’occupazione, da cui è derivato il tasso di disoccupazione. Quest'ultima ha inviato segnali più deboli per tutto il tempo. In effetti, anche il tasso di disoccupazione potrebbe essere rivisto al rialzo.
Ciò perché i periodi di rapida immigrazione, come quelli vissuti negli ultimi due anni, spesso hanno portato a stime della forza lavoro sostanzialmente più alte. Secondo Oxford Economics, l'attuale sottostima è valutata tra 1,3 milioni e 2 milioni di persone, raddoppiando il livello di crescita dell'occupazione necessario per mantenere stabile il tasso di disoccupazione, da circa 100.000 a almeno 200.000 posti di lavoro al mese quest'anno. Tuttavia, l'indagine sulle famiglie ha mostrato una crescita occupazionale trascurabile nell'ultimo anno, causando un aumento del tasso di disoccupazione al 4,3% dal 3,5% di un anno fa. Revisioni al rialzo della forza lavoro lo farebbero aumentare ulteriormente.
Un tasso di disoccupazione più elevato aiuta a spiegare il rallentamento della crescita salariale e la tendenza generale alla disinflazione dell'ultimo anno, ma metta anche a rischio il mandato della Fed per la piena occupazione. Il motivo per un aumento della disoccupazione (licenziamenti rispetto a un'insufficiente assunzione in rapporto all'aumento della forza lavoro) non dovrebbe però preoccupare più di tanto la Fed. E infatti non sembra preoccupata. Una volta che la Fed è stata sicura di raggiungere il suo obiettivo d'inflazione e i rischi per il mandato di piena occupazione sono aumentati, ha fortemente sostenuto le aspettative di tagli dei tassi di interesse da parte del mercato.
Il fatto che l'inflazione si avvicini all'obiettivo del 2% è stata una condizione sine qua non per ottenere un “atterraggio morbido” dell'economia, quindi il recente rallentamento offre alla Fed un certo margine di manovra. L'inflazione "core" si è notevolmente ridotta negli ultimi tre mesi, attestandosi a un ritmo annuo del 1,6% - 1,7%, a seconda della misura.
Powell ha chiarito diverse volte che la Fed non accoglie con favore alcun ulteriore aumento del tasso di disoccupazione e che la banca centrale dispone di molte risorse per prevenire tale esito. Allo stesso tempo, ha ribadito che il percorso dei tassi d'interesse dipende fortemente dai dati in arrivo. A nostro avviso, quindi, un allentamento graduale sarebbe prudente per diversi motivi, tra i quali:
· la spesa dei consumatori è rallentata ma rimane sana, sostenuta da livelli di occupazione ancora elevati e da bilanci familiari solidi;
· la robusta crescita nominale del PIL e la forte produttività hanno portato a guadagni superiori alle aspettative nel secondo trimestre. Con una crescita sana di ricavi e profitti, i mercati del credito rimangono calmi, in contrasto con la necessità di tagli dei tassi in emergenza. Le aziende tendono a ridurre l'occupazione quando i profitti si indeboliscono o diminuiscono, non quando aumentano. Dopo diversi mesi di guadagni, l'indicatore Global Wave rimane anch'esso a livelli sani. Secondo BofA Global Research, condizioni simili di ERR e Global Wave in passato sono state coerenti con una prospettiva positiva per l'economia, i profitti e i rendimenti azionari nell'anno successivo;
· la crescita globale si è dimostrata più resiliente del previsto, e un ciclo di allentamento globale è già iniziato. La sua forza dovrebbe accelerare con l'imminente calo dei tassi, contribuendo a consolidare l'espansione. Stimolare eccessivamente la crescita con tagli dei tassi eccessivi potrebbe invertire la tendenza al ribasso dell'inflazione;
· i rischi geopolitici elevati per le forniture di petrolio e le recenti interruzioni delle forniture di petrolio in Libia ci ricordano tuttavia i limiti alla crescita posti dagli shock energetici.
Proviamo a fare una sintesi. L'inflazione sta rallentando, ma non ha ancora raggiunto l'obiettivo. Dall'inizio della pandemia, ha registrato una media del 4,4%, erodendo il potere d'acquisto del dollaro a un ritmo più che doppio rispetto al 2% promesso dall'obiettivo d'inflazione della Fed. Allo stesso tempo, la crescita degli utili e i differenziali aziendali sono rimasti favorevoli. Le imprese non tagliano posti di lavoro quando i profitti aumentano. Pertanto, l'economia sembra normalizzarsi piuttosto che necessitare di cure urgenti, come attualmente valutato dai mercati. Stimolare eccessivamente l'economia con grandi e rapidi tagli dei tassi rischia di riaccendere pressioni sui prezzi al rialzo, soprattutto considerando i deficit governativi non controllati e i rischi di interruzioni delle forniture di petrolio.
In effetti, sono alte le preoccupazioni che la Fed possa sbagliare, tollerando un'inflazione più alta per accomodare il debito e i deficit governativi insolitamente elevati. Secondo il discorso del presidente della Fed a Jackson Hole, "La disinflazione, mantenendo la forza del mercato del lavoro, è possibile solo con aspettative d'inflazione ancorate, che riflettono la fiducia del pubblico che la banca centrale porterà l'inflazione al 2% nel tempo. Quella fiducia è stata costruita nel corso dei decenni e rafforzata dalle nostre azioni." Crediamo che l'impegno della Fed verso l'obiettivo d'inflazione del 2% e il mantenimento di aspettative d'inflazione ben ancorate sarà tuttavia messo nuovamente alla prova.
Produzione industriale MoM di luglio della Germania (stima -0,4% da +1,4% di giugno) in uscita alle 8:00 e produzione industriale della Francia MoM sempre di luglio (stima -0,3% da +0,8% di giugno) alle 8:45. Alle 10:00 è il turno delle vendite al dettaglio dell’Italia MoM di luglio (stima +0,1% da -0,2% di giugno). Seconda lettura per il PIL dell’Europa QoQ del 2Q24 che non dovrebbe riservare sorprese rispetto al +0,3% noto (invariato rispetto al 1Q24) e che dovrebbe portare il tendenziale annuo al +0,6%.
Dati importanti di occupazione USA alle 14:30: tasso di disoccupazione di agosto, previsto scendere al 4,2% dal 4,3% di luglio e la variazione occupati di agosto (stima 164k da 114k di luglio).
Occupati ADP di agosto, pari a 99k, in flessione sia rispetto ai 144k attesi sia ai 111k di luglio. Leggermente più basse delle attese le richieste di sussidi settimanali USA alla disoccupazione (227k contro 231k attese) e delle 232k della scorsa settimana. PMI di agosto in crescita: Servizi 55,7 punti contro 55,2 atteso e 55 di luglio, Composito 54,6 punti da 54,6 atteso e 54,3 di luglio. Più alto delle attese anche l’ISM non manifatturiero di agosto, pari a 51,5 punti contro 51,3 atteso e più alto anche rispetto ai 51,4 punti di luglio. I dati indicano un’economia in rallentamento, ma sempre forte.
Principalmente a causa dei tassi d'interesse elevati e della domanda dei consumatori in fase di normalizzazione, i dati economici statunitensi più recenti sono rimasti leggermente negativi nel complesso. I settori immobiliare e manifatturiero sono stati a lungo vittime della politica restrittiva della Fed e la domanda di lavoro ha mostrato segnali preoccupanti di affaticamento fino a luglio. Quel mese è stato influenzato da eventi eccezionali, come l'uragano Beryl e le conseguenze dell'attacco informatico di giugno contro i concessionari d'auto, il che suggerisce un calo temporaneo della domanda di lavoro.
Sebbene resti da vedere quanto del forte rallentamento delle assunzioni di luglio e dell'aumento del tasso di disoccupazione al 4,3% sia stato recuperato ad agosto, il trend di ammorbidimento generalizzato negli indicatori del mercato del lavoro ha attirato l'attenzione della Fed. In effetti, sebbene i licenziamenti siano rimasti bassi, dati più completi dell'Ufficio di Statistica del Lavoro rivelano che i guadagni mensili sui salari nell'anno fino a marzo 2024 sono stati circa il 30% inferiori rispetto a quanto precedentemente riportato.
Il fatto che l'entità della revisione risalga alla profondità della Grande Crisi Finanziaria del 2008/2009 non solo è scomodo, ma suggerisce che la domanda di lavoro nell’ultimo anno è stata molto meno "calda" di quanto si pensasse. I modelli di revisione rivelano anche una dipendenza ancora maggiore dai settori governativo, educativo e sanitario rispetto a quanto inizialmente riportato. Inoltre, implicano una crescita del reddito personale inferiore del 30% nel periodo rivisto, e quindi meno risparmi personali rispetto a quanto previsto. Questo, in un momento in cui la crescita salariale si sta indebolendo, il tasso di aperture di posti di lavoro nel settore privato è drasticamente sceso sotto i livelli pre-pandemici e le famiglie a basso reddito stanno sentendo sempre più pressioni finanziarie. Le revisioni restringono anche sostanzialmente il divario tra l'indagine sui salari e le famiglie e l’occupazione, da cui è derivato il tasso di disoccupazione. Quest'ultima ha inviato segnali più deboli per tutto il tempo. In effetti, anche il tasso di disoccupazione potrebbe essere rivisto al rialzo.
Ciò perché i periodi di rapida immigrazione, come quelli vissuti negli ultimi due anni, spesso hanno portato a stime della forza lavoro sostanzialmente più alte. Secondo Oxford Economics, l'attuale sottostima è valutata tra 1,3 milioni e 2 milioni di persone, raddoppiando il livello di crescita dell'occupazione necessario per mantenere stabile il tasso di disoccupazione, da circa 100.000 a almeno 200.000 posti di lavoro al mese quest'anno. Tuttavia, l'indagine sulle famiglie ha mostrato una crescita occupazionale trascurabile nell'ultimo anno, causando un aumento del tasso di disoccupazione al 4,3% dal 3,5% di un anno fa. Revisioni al rialzo della forza lavoro lo farebbero aumentare ulteriormente.
Un tasso di disoccupazione più elevato aiuta a spiegare il rallentamento della crescita salariale e la tendenza generale alla disinflazione dell'ultimo anno, ma metta anche a rischio il mandato della Fed per la piena occupazione. Il motivo per un aumento della disoccupazione (licenziamenti rispetto a un'insufficiente assunzione in rapporto all'aumento della forza lavoro) non dovrebbe però preoccupare più di tanto la Fed. E infatti non sembra preoccupata. Una volta che la Fed è stata sicura di raggiungere il suo obiettivo d'inflazione e i rischi per il mandato di piena occupazione sono aumentati, ha fortemente sostenuto le aspettative di tagli dei tassi di interesse da parte del mercato.
Il fatto che l'inflazione si avvicini all'obiettivo del 2% è stata una condizione sine qua non per ottenere un “atterraggio morbido” dell'economia, quindi il recente rallentamento offre alla Fed un certo margine di manovra. L'inflazione "core" si è notevolmente ridotta negli ultimi tre mesi, attestandosi a un ritmo annuo del 1,6% - 1,7%, a seconda della misura.
Powell ha chiarito diverse volte che la Fed non accoglie con favore alcun ulteriore aumento del tasso di disoccupazione e che la banca centrale dispone di molte risorse per prevenire tale esito. Allo stesso tempo, ha ribadito che il percorso dei tassi d'interesse dipende fortemente dai dati in arrivo. A nostro avviso, quindi, un allentamento graduale sarebbe prudente per diversi motivi, tra i quali:
· la spesa dei consumatori è rallentata ma rimane sana, sostenuta da livelli di occupazione ancora elevati e da bilanci familiari solidi;
· la robusta crescita nominale del PIL e la forte produttività hanno portato a guadagni superiori alle aspettative nel secondo trimestre. Con una crescita sana di ricavi e profitti, i mercati del credito rimangono calmi, in contrasto con la necessità di tagli dei tassi in emergenza. Le aziende tendono a ridurre l'occupazione quando i profitti si indeboliscono o diminuiscono, non quando aumentano. Dopo diversi mesi di guadagni, l'indicatore Global Wave rimane anch'esso a livelli sani. Secondo BofA Global Research, condizioni simili di ERR e Global Wave in passato sono state coerenti con una prospettiva positiva per l'economia, i profitti e i rendimenti azionari nell'anno successivo;
· la crescita globale si è dimostrata più resiliente del previsto, e un ciclo di allentamento globale è già iniziato. La sua forza dovrebbe accelerare con l'imminente calo dei tassi, contribuendo a consolidare l'espansione. Stimolare eccessivamente la crescita con tagli dei tassi eccessivi potrebbe invertire la tendenza al ribasso dell'inflazione;
· i rischi geopolitici elevati per le forniture di petrolio e le recenti interruzioni delle forniture di petrolio in Libia ci ricordano tuttavia i limiti alla crescita posti dagli shock energetici.
Proviamo a fare una sintesi. L'inflazione sta rallentando, ma non ha ancora raggiunto l'obiettivo. Dall'inizio della pandemia, ha registrato una media del 4,4%, erodendo il potere d'acquisto del dollaro a un ritmo più che doppio rispetto al 2% promesso dall'obiettivo d'inflazione della Fed. Allo stesso tempo, la crescita degli utili e i differenziali aziendali sono rimasti favorevoli. Le imprese non tagliano posti di lavoro quando i profitti aumentano. Pertanto, l'economia sembra normalizzarsi piuttosto che necessitare di cure urgenti, come attualmente valutato dai mercati. Stimolare eccessivamente l'economia con grandi e rapidi tagli dei tassi rischia di riaccendere pressioni sui prezzi al rialzo, soprattutto considerando i deficit governativi non controllati e i rischi di interruzioni delle forniture di petrolio.
In effetti, sono alte le preoccupazioni che la Fed possa sbagliare, tollerando un'inflazione più alta per accomodare il debito e i deficit governativi insolitamente elevati. Secondo il discorso del presidente della Fed a Jackson Hole, "La disinflazione, mantenendo la forza del mercato del lavoro, è possibile solo con aspettative d'inflazione ancorate, che riflettono la fiducia del pubblico che la banca centrale porterà l'inflazione al 2% nel tempo. Quella fiducia è stata costruita nel corso dei decenni e rafforzata dalle nostre azioni." Crediamo che l'impegno della Fed verso l'obiettivo d'inflazione del 2% e il mantenimento di aspettative d'inflazione ben ancorate sarà tuttavia messo nuovamente alla prova.