Mio nonno mi disse una volta che ci sono due tipi di persone: quelli che fanno il lavoro e quelli che si prendono il merito. Mi disse di cercare di essere nel primo gruppo. Ci sarà sempre molta meno competizione (I. Gandhi).
Produzione industriale della Germania MoM di agosto in uscita oggi alle 8:00 (stima +0,8% da -2,4% di luglio). Le attese dei mercati sono ovviamente tutte concentrate sul dato di inflazione di settembre degli Stati Uniti, atteso per giovedì 10 ottobre.
Vendite al dettaglio dell’Europa MoM di agosto, pari al +0,2%, in linea con le attese e in rialzo rispetto alle zero di luglio.
Abbiamo visto come recentemente i dati del lavoro stiano assumendo un’importanza crescente nelle discussioni di politica monetaria, perché in grado di sostenere la crescita economica via consumi da una parte, ma determinare il trend di inflazione e quindi la politica monetaria della Fed, dall’altra. Crediamo sia quindi opportuno un approfondimento.
Il terzo trimestre dell’anno si è chiuso con il botto. Le buste paga non agricole hanno superato le aspettative a settembre, con un aumento di 254K nel mese. Le revisioni al rialzo dei dati dei due mesi precedenti (+72K) hanno addolcito il guadagno mensile e contrastato il calo di tendenza nelle assunzioni. Incorporando le revisioni, la crescita complessiva dei posti di lavoro è stata in media di 186K nel terzo trimestre, un notevole passo in basso rispetto alla crescita media di 267K del primo trimestre, ma un passo in alto rispetto alla media di 147K del secondo trimestre. L'indagine separata sulle famiglie mostra un aumento dell'occupazione di 430K e una diminuzione della disoccupazione di 281K a settembre, portando il tasso di disoccupazione a scendere inaspettatamente di un decimo al 4,1%.
A moderare un po' il ritmo, è la concentrazione della crescita delle buste paga. I settori che hanno guidato la carica negli ultimi mesi, tempo libero e ospitalità, sanità e governo, hanno nuovamente registrato forti guadagni a settembre e hanno rappresentato il 71% della crescita occupazionale del mese, nonostante rappresentino solo circa il 40% dell'occupazione totale. L'indice di diffusione, una misurazione dell'ampiezza delle assunzioni nei settori, è salito a 52,9 punti su base di media mobile trimestrale a settembre, ma rimane al di sotto della sua media pre-pandemia di 58,8 punti del 2019.
La ripresa della crescita occupazionale supporta tuttavia la visione secondo cui la domanda di nuovi lavoratori ha rallentato anziché peggiorare. Allo stesso tempo, i datori di lavoro rimangono riluttanti a licenziare i propri dipendenti esistenti. Il tasso di licenziamenti e dimissioni è sceso all'1,0% ad agosto, al di sotto della norma pre-pandemia dell'1,2%. Anche le richieste iniziali di assicurazione per la disoccupazione sono diminuite dall'estate e si sono attestate su un minimo storico di 225k nella settimana conclusasi il 28 settembre. Nel complesso, i dati occupazionali di questa settimana segnalano che il mercato del lavoro rimane solido nonostante la moderazione del secondo trimestre.
Nelle sue diverse apparizioni, Powell ha sostenuto che il FOMC non ritiene di aver bisogno di vedere un ulteriore raffreddamento delle condizioni del mercato del lavoro per raggiungere un'inflazione del 2%. Il commento suggerisce che il raffreddamento della crescita salariale e il rafforzamento della crescita della produttività del lavoro hanno contribuito a placare l'impulso inflazionistico del mercato del lavoro, il che aggiunge credibilità alla decisione del comitato di optare per un taglio dei tassi di 50 bps più ampio del previsto a settembre per sostenere la crescita complessiva dell'occupazione.
Detto questo, Powell ha tenuto a sottolineare che la politica monetaria non è comunque su una rotta preimpostata e ha rimarcato la previsione mediana nell'ultimo riepilogo delle proiezioni economiche, che implica un taglio di 25 bps in ciascuna delle due riunioni rimanenti quest'anno (7 novembre e 18 dicembre). I dati complessivi di questa settimana favoriscono un taglio di 25 bps a novembre.
I mercati finanziari hanno interpretato il discorso di Powell come aggressivo, visto il calo di circa 7 bps nei future sui tassi dei fondi federali per dicembre tra la chiusura dell’ultima settimana di settembre e la prima di ottobre. Il rapporto sull'occupazione di settembre ha solo aggiunto benzina sul fuoco alla correzione. La crescita media dei guadagni orari è stata più forte del previsto, salendo di 0,1 punti percentuali al 4,0% anno su anno. Il risultato segna il secondo mese consecutivo in cui la crescita annuale dei salari si è rafforzata e probabilmente solleva qualche preoccupazione per l'attuale tendenza al ribasso dell'inflazione. Al momento in cui scriviamo, i prezzi di mercato implicano 57 bps di tagli dei tassi entro la fine del 2024, quasi 20 bps in meno rispetto a venerdì scorso.
Nonostante la forte crescita economica degli ultimi trimestri, quelli che rimangono scoraggiati sono i titolari delle piccole imprese. L'inflazione elevata, gli alti tassi di interesse e l'incertezza economica generale hanno infatti mantenuto l'indice di ottimismo delle piccole imprese NFIB al di sotto della sua media storica di 50 anni, pari a 98 per quasi tre anni.
Le prospettive sembravano in miglioramento durante l'estate, tra un'inflazione in calo e crescenti aspettative di vendita. Tuttavia, l'ammorbidimento delle condizioni del mercato del lavoro ha fatto crollare il sentiment ad agosto. Oltre alla domanda di lavoro più debole, le prospettive di guadagno sono state le più fosche da marzo 2010, poiché l'incertezza incombeva in vista delle elezioni presidenziali di novembre.
La prova di un allentamento delle pressioni sui prezzi è stata il principale aspetto positivo di un altrimenti cupo rapporto di ottimismo. Solo il 20% delle aziende in rete ha segnalato un aumento dei prezzi di vendita ad agosto, la quota più bassa da gennaio 2021. Le intenzioni di aumentare i prezzi nei mesi a venire, nonostante il leggero aumento, hanno tuttavia continuato a rimanere deboli. Sebbene questa sia una buona notizia per il percorso dell'inflazione, potrebbe anche riflettere una maggiore sensibilità ai prezzi tra gli acquirenti. AL momento cvi sono poche ragioni per aspettarsi che settembre abbia portato un significativo miglioramento dell'ottimismo.
Se spostiamo l’attenzione sull’altra sponda dell’Atlantico, vediamo come nella zona euro, il rapporto CPI di settembre abbia mostrato ulteriori progressi nella disinflazione. L'inflazione CPI principale è rallentata all'1,8% YoY come previsto, segnando la prima volta che la misura è scesa sotto il 2% dall'estate del 2021. Anche l'inflazione di fondo è diminuita in linea con le aspettative del consenso, al 2,7%, così come quella dei servizi, che è stata un'area di particolare attenzione per la BCE, ha rallentato di un gradino al 4,0% dal 4,1% YoY.
A nostro avviso, la combinazione di alcuni ulteriori progressi nella disinflazione, un calo del sentiment, esemplificato dalle sorprese al ribasso della scorsa settimana nei PMI manifatturieri, dei servizi e compositi e un commento apparentemente accomodante della Lagarde e di altri responsabili delle politiche della BCE, indicano che la BCE potrebbe accelerare il ritmo dei suoi sforzi di allentamento monetario nei prossimi mesi.
Le nostre aspettative indicano che la BCE abbassi i suoi tassi di riferimento di 25 bps in ciascuna delle sue riunioni di politica monetaria fino a marzo 2025, per poi passare a una frequenza di 25 punti base a trimestre fino a raggiungere un minimo nel tasso di deposito del 2,00% entro la fine dell'anno prossimo.
Produzione industriale della Germania MoM di agosto in uscita oggi alle 8:00 (stima +0,8% da -2,4% di luglio). Le attese dei mercati sono ovviamente tutte concentrate sul dato di inflazione di settembre degli Stati Uniti, atteso per giovedì 10 ottobre.
Vendite al dettaglio dell’Europa MoM di agosto, pari al +0,2%, in linea con le attese e in rialzo rispetto alle zero di luglio.
Abbiamo visto come recentemente i dati del lavoro stiano assumendo un’importanza crescente nelle discussioni di politica monetaria, perché in grado di sostenere la crescita economica via consumi da una parte, ma determinare il trend di inflazione e quindi la politica monetaria della Fed, dall’altra. Crediamo sia quindi opportuno un approfondimento.
Il terzo trimestre dell’anno si è chiuso con il botto. Le buste paga non agricole hanno superato le aspettative a settembre, con un aumento di 254K nel mese. Le revisioni al rialzo dei dati dei due mesi precedenti (+72K) hanno addolcito il guadagno mensile e contrastato il calo di tendenza nelle assunzioni. Incorporando le revisioni, la crescita complessiva dei posti di lavoro è stata in media di 186K nel terzo trimestre, un notevole passo in basso rispetto alla crescita media di 267K del primo trimestre, ma un passo in alto rispetto alla media di 147K del secondo trimestre. L'indagine separata sulle famiglie mostra un aumento dell'occupazione di 430K e una diminuzione della disoccupazione di 281K a settembre, portando il tasso di disoccupazione a scendere inaspettatamente di un decimo al 4,1%.
A moderare un po' il ritmo, è la concentrazione della crescita delle buste paga. I settori che hanno guidato la carica negli ultimi mesi, tempo libero e ospitalità, sanità e governo, hanno nuovamente registrato forti guadagni a settembre e hanno rappresentato il 71% della crescita occupazionale del mese, nonostante rappresentino solo circa il 40% dell'occupazione totale. L'indice di diffusione, una misurazione dell'ampiezza delle assunzioni nei settori, è salito a 52,9 punti su base di media mobile trimestrale a settembre, ma rimane al di sotto della sua media pre-pandemia di 58,8 punti del 2019.
La ripresa della crescita occupazionale supporta tuttavia la visione secondo cui la domanda di nuovi lavoratori ha rallentato anziché peggiorare. Allo stesso tempo, i datori di lavoro rimangono riluttanti a licenziare i propri dipendenti esistenti. Il tasso di licenziamenti e dimissioni è sceso all'1,0% ad agosto, al di sotto della norma pre-pandemia dell'1,2%. Anche le richieste iniziali di assicurazione per la disoccupazione sono diminuite dall'estate e si sono attestate su un minimo storico di 225k nella settimana conclusasi il 28 settembre. Nel complesso, i dati occupazionali di questa settimana segnalano che il mercato del lavoro rimane solido nonostante la moderazione del secondo trimestre.
Nelle sue diverse apparizioni, Powell ha sostenuto che il FOMC non ritiene di aver bisogno di vedere un ulteriore raffreddamento delle condizioni del mercato del lavoro per raggiungere un'inflazione del 2%. Il commento suggerisce che il raffreddamento della crescita salariale e il rafforzamento della crescita della produttività del lavoro hanno contribuito a placare l'impulso inflazionistico del mercato del lavoro, il che aggiunge credibilità alla decisione del comitato di optare per un taglio dei tassi di 50 bps più ampio del previsto a settembre per sostenere la crescita complessiva dell'occupazione.
Detto questo, Powell ha tenuto a sottolineare che la politica monetaria non è comunque su una rotta preimpostata e ha rimarcato la previsione mediana nell'ultimo riepilogo delle proiezioni economiche, che implica un taglio di 25 bps in ciascuna delle due riunioni rimanenti quest'anno (7 novembre e 18 dicembre). I dati complessivi di questa settimana favoriscono un taglio di 25 bps a novembre.
I mercati finanziari hanno interpretato il discorso di Powell come aggressivo, visto il calo di circa 7 bps nei future sui tassi dei fondi federali per dicembre tra la chiusura dell’ultima settimana di settembre e la prima di ottobre. Il rapporto sull'occupazione di settembre ha solo aggiunto benzina sul fuoco alla correzione. La crescita media dei guadagni orari è stata più forte del previsto, salendo di 0,1 punti percentuali al 4,0% anno su anno. Il risultato segna il secondo mese consecutivo in cui la crescita annuale dei salari si è rafforzata e probabilmente solleva qualche preoccupazione per l'attuale tendenza al ribasso dell'inflazione. Al momento in cui scriviamo, i prezzi di mercato implicano 57 bps di tagli dei tassi entro la fine del 2024, quasi 20 bps in meno rispetto a venerdì scorso.
Nonostante la forte crescita economica degli ultimi trimestri, quelli che rimangono scoraggiati sono i titolari delle piccole imprese. L'inflazione elevata, gli alti tassi di interesse e l'incertezza economica generale hanno infatti mantenuto l'indice di ottimismo delle piccole imprese NFIB al di sotto della sua media storica di 50 anni, pari a 98 per quasi tre anni.
Le prospettive sembravano in miglioramento durante l'estate, tra un'inflazione in calo e crescenti aspettative di vendita. Tuttavia, l'ammorbidimento delle condizioni del mercato del lavoro ha fatto crollare il sentiment ad agosto. Oltre alla domanda di lavoro più debole, le prospettive di guadagno sono state le più fosche da marzo 2010, poiché l'incertezza incombeva in vista delle elezioni presidenziali di novembre.
La prova di un allentamento delle pressioni sui prezzi è stata il principale aspetto positivo di un altrimenti cupo rapporto di ottimismo. Solo il 20% delle aziende in rete ha segnalato un aumento dei prezzi di vendita ad agosto, la quota più bassa da gennaio 2021. Le intenzioni di aumentare i prezzi nei mesi a venire, nonostante il leggero aumento, hanno tuttavia continuato a rimanere deboli. Sebbene questa sia una buona notizia per il percorso dell'inflazione, potrebbe anche riflettere una maggiore sensibilità ai prezzi tra gli acquirenti. AL momento cvi sono poche ragioni per aspettarsi che settembre abbia portato un significativo miglioramento dell'ottimismo.
Se spostiamo l’attenzione sull’altra sponda dell’Atlantico, vediamo come nella zona euro, il rapporto CPI di settembre abbia mostrato ulteriori progressi nella disinflazione. L'inflazione CPI principale è rallentata all'1,8% YoY come previsto, segnando la prima volta che la misura è scesa sotto il 2% dall'estate del 2021. Anche l'inflazione di fondo è diminuita in linea con le aspettative del consenso, al 2,7%, così come quella dei servizi, che è stata un'area di particolare attenzione per la BCE, ha rallentato di un gradino al 4,0% dal 4,1% YoY.
A nostro avviso, la combinazione di alcuni ulteriori progressi nella disinflazione, un calo del sentiment, esemplificato dalle sorprese al ribasso della scorsa settimana nei PMI manifatturieri, dei servizi e compositi e un commento apparentemente accomodante della Lagarde e di altri responsabili delle politiche della BCE, indicano che la BCE potrebbe accelerare il ritmo dei suoi sforzi di allentamento monetario nei prossimi mesi.
Le nostre aspettative indicano che la BCE abbassi i suoi tassi di riferimento di 25 bps in ciascuna delle sue riunioni di politica monetaria fino a marzo 2025, per poi passare a una frequenza di 25 punti base a trimestre fino a raggiungere un minimo nel tasso di deposito del 2,00% entro la fine dell'anno prossimo.