Ultimamente si discute molto sull'attuale ciclo di mercato. È un mercato orso? Forse. Ma se si trattasse solo di una correzione all'interno di un ciclo secolare di 40 anni di mercato toro? La domanda è stata posta da Jacques Cesar in precedenza. Egli ha affermato che,
Il toro ciclico è iniziato alla fine di marzo del 2020, dopo il crollo del mercato provocato dallo scoppio iniziale della Covid-19". Il toro secolare è iniziato nel 1982, quando i titoli azionari si sono scrollati di dosso un crollo violento durato 14 anni che ha più che dimezzato il S&P 500 index una volta aggiustato per l'inflazione. L'attuale toro secolare è stato caratterizzato da alcune fasi cicliche negative, come il crollo del 1987, la crisi di Internet e la crisi finanziaria globale".
Prima di scartare del tutto l'idea, la sua affermazione ha un certo credito.
Ad esempio, come mostrato, le valutazioni rimangono elevate rispetto agli standard storici. In un ciclo di mercato orso, le valutazioni dovrebbero significare aspettative di ritorno e di rendimento a termine.
Inoltre, il distacco del mercato azionario dalla redditività sottostante è stato un compagno costante dal 1980. La mancanza di una reversione media degli utili è preoccupante.
"Imargini di profitto sono probabilmente la serie più mean-reverting della finanza e se i margini di profitto non hanno una mean-revertion, allora qualcosa è andato storto nel capitalismo. Se i profitti elevati non attirano la concorrenza, c'è qualcosa che non va nel sistema e non funziona correttamente". - Jeremy Grantham
La mancanza di queste necessarie inversioni di tendenza è dovuta principalmente agli "spiriti animali", che sono stati risvegliati da cicli consecutivi di stimoli finanziari su scala globale. Nonostante il declino del mercato nel 2022, gli investitori rimangono concentrati su un "pivot" della Fed per eliminare il rischio di un completamento del ciclo di mercato.
Questa "fiducia" è stata accuratamente coltivata dalla Federal Reserve nell'ultimo decennio per evitare che il ciclo psicologico si completi. La Fed è consapevole del pericolo economico che si scatena se perde il controllo della narrazione finanziaria. Per questo motivo Jerome Powell ha recentemente chiarito che agirà se necessario.
"Se ci stringiamo troppo, possiamo sostenere l'attività economica".
Ci concentreremo sul seguente ciclo psicologico legato all'attuale ciclo di mercato secolare, che è rimasto costante nel corso della storia.
L'importanza dei cicli di mercato completi
Ho spesso parlato dell'importanza dei cicli di mercato completi.
Tuttavia, è bene notare che, quando si investe, ciò che ha separato le storie di "successo" a lungo termine è il momento in cui questi individui hanno iniziato il loro percorso.
- Warren Buffett ha iniziato nel 1942 e ha acquisito la Berkshire nel 1964.
- Paul Tudor Jones ha lanciato il suo hedge fund nel 1980.
- Peter Lynch ha gestito il Fidelity Magellan Fund a partire dal 1977.
- Jack Bogle ha lanciato Vanguard nel 1975
L'elenco continua, ma l'idea è chiara. Gran parte del successo di questi grandi investitori è derivato dall'aver colto l'inizio di un ciclo toro con valutazioni basse e rendimenti elevati.
"Ecco il punto critico. La MAGGIORANZA dei rendimenti degli investimenti si è verificata in soli 4 degli 8 principali cicli di mercato dal 1871. Tutti gli altri periodi hanno prodotto un rendimento che ha perso rispetto all'inflazione in quell'arco di tempo".
Considerando ogni periodo del ciclo completo come due parti, toro e orso, ho perso l'importanza della "psicologia" guidata dall'intero ciclo. In altre parole, cosa succederebbe se invece di avere 8 cicli, li considerassimo solo quattro?
Considerare il mercato in cicli completi suggerirebbe che il mercato toro iniziato nel 1980 non è ancora terminato.
Nel grafico precedente, il CAPE (rapporto P/E corretto per il ciclo) è tornato ben al di sotto del valore di lungo periodo in entrambi i precedenti cicli di mercato completi. Sebbene le valutazioni siano scese per breve tempo al di sotto del trend di lungo periodo nel 2008-2009, non sono tornate a livelli sufficientemente bassi o lunghi da costituire le basi fondamentali e psicologiche viste all'inizio degli ultimi due cicli di mercato completi.
Combinare cicli psicologici e di mercato
Riformulando la nostra analisi in modo da combinare i cicli psicologici e i cicli di mercato completi si ottiene una visione diversa della situazione attuale. La combinazione del ciclo psicologico comprime i quattro cicli di mercato secolari primari in soli tre cicli di mercato completi.
Il primo ciclo di mercato completo è durato 63 anni, dal 1871 al 1934. Questo periodo si è concluso con il crollo del 1929 e l'inizio della "Grande Depressione " .
Il secondo ciclo di mercato completo è durato 45 anni, dal 1935 al 1980. Questo ciclo si è concluso con la scomparsa dei titoli "Nifty-Fifty" e il "mercato nero dell'orso" del 1974. Sebbene non sia stato così devastante per l'economia generale come il crollo del 1929, ha compromesso notevolmente la psicologia di investimento degli operatori del mercato.
Il terzo (attuale) ciclo di mercato completo è in corso da soli 42 anni. Date le valutazioni ancora elevate, è molto probabile che l'attuale ciclo di mercato debba ancora essere completato.
Il grafico seguente conferma l'idea che il "mercato toro" sia iniziato nel 1980.
- La linea di tendenza rialzista di lungo periodo permane.
- L'oscillatore del ciclo è solo a metà di un ciclo di lungo periodo.
- Su una base di ritracciamento di Fibonacci, un ritracciamento del 61,8% si intersecherebbe quasi con la linea di tendenza rialzista di lungo periodo intorno a 1500, suggerendo che una reversione completa potrebbe essere spiacevole.
Ancora una volta, NON sto suggerendo che questo sia il caso. Si tratta di un esperimento di pensiero sul potenziale risultato della collisione tra economia debole, alti livelli di debito, valutazioni ed "esuberanza irrazionale".
Comprendere il rischio
Questo esperimento di pensiero mira a riconoscere che attualmente esistono eccessi che storicamente non si sono mai verificati.
Come scrisse Vitaliy Katsenelson:
"Il nostro obiettivo è vincere una guerra, e per farlo potremmo dover perdere qualche battaglia nel frattempo. Sì, vogliamo fare soldi, ma è ancora più importante non perderli".
Sono d'accordo con questa affermazione, quindi rimaniamo investiti ma coperti all'interno dei nostri portafogli.
Purtroppo, la maggior parte degli investitori non comprende le dinamiche di mercato e il fatto che i prezzi siano "in ultima analisi vincolati dalle leggi della fisica". Sebbene i prezzi possano sembrare sfidare la legge di gravità nel breve termine, la successiva inversione dagli estremi ha ripetutamente portato a perdite catastrofiche per gli investitori che hanno ignorato il rischio.
Ricordate che nel mercato non esistono "tori" o "orsi".
Esiste solo chi "riesce" a raggiungere i propri obiettivi di investimento e chi "fallisce ".
Certo, questa volta potrebbe essere diverso. Tuttavia, come disse Ben Graham nel 1959:
"Più cambia, più è la stessa cosa". Ho sempre pensato che questo motto si applicasse al mercato azionario meglio che altrove. La parte veramente importante del proverbio è la frase "più cambia".
Il mondo economico è cambiato radicalmente e cambierà ancora di più. La maggior parte delle persone pensa che la natura essenziale del mercato azionario abbia subito un cambiamento corrispondente. Ma se il mio cliché è valido, il mercato azionario continuerà a essere essenzialmente quello che è sempre stato in passato, un luogo in cui un grande mercato toro è inevitabilmente seguito da un grande mercato orso.
In altre parole, un luogo in cui i pranzi gratis di oggi vengono pagati doppiamente domani. Alla luce delle recenti esperienze, ritengo che l'attuale livello del mercato azionario sia estremamente pericoloso".
Ricordate, fare soldi nella prima metà di un ciclo di mercato completo è facile. Il difficile è mantenerlo nella seconda metà.