I tre punti chiave del messaggio della Fed

L’arte suprema della guerra è sottomettere il nemico senza combattere (Sun Tzu).


PIL QoQ del 4Q23 della Spagna in uscita oggi alle 9:00 (stima +0.6% contro +0.4% del 3Q23). Ordini USA di beni durevoli MoM di febbraio alle 13:30 (stima +1.2% contro -6.1% di gennaio) e fiducia dei consumatori USA di marzo alle 15:00 (stima 106.9 punti contro 106.7 di febbraio).
 
Ieri le vendite di nuove case unifamiliari nel febbraio 2024 hanno raggiunto un tasso annuo destagionalizzato di 662k. Il dato è dello 0,3% inferiore al tasso rivisto di gennaio di 664k, ma del 5,9% superiore alla stima di febbraio 2023 di 625k. I dati sono indicativi di una carenza di case sul mercato. I costruttori stanno accelerando la costruzione, offrendo al contempo riduzioni dei prezzi e altri incentivi, oltre a ridurre le dimensioni dei piani per rendere gli alloggi più accessibili. Il governo ha riferito la scorsa settimana che il completamento delle abitazioni ha raggiunto il livello più alto degli ultimi 17 anni a febbraio. Altre nuove forniture domestiche sono in cantiere. La variazione è compatibile con le nuove previsioni delle Fed relative alla crescita del PIL e dell’inflazione.
 
I mercati hanno accolto con favore i messaggi più accomodanti provenienti dalla Fed, con azioni e obbligazioni che si sono mosse al rialzo. Le parti più cicliche del mercato, compresi i titoli a piccola e media capitalizzazione e settori come quello industriale e finanziario, sono stati tra i migliori. Le prospettive economiche positive e il potenziale di tassi di interesse più bassi potrebbero infatti fungere da catalizzatori a lungo termine per un ampliamento della leadership di mercato al di là dei magnifici 7.
 
Crediamo che ci siano almeno tre punti chiave nel messaggio che ha voluto dare la Fed ai mercati e agli investitori da mettere in luce:
 
Il ciclo di tagli dei tassi rimane sulla buona strada per iniziare quest’anno. E’ questa forse una delle indicazioni accomodanti più gradite dagli investitori. I dot plot dei membri del FOMC mantengono la prospettiva di tre tagli dei tassi nel 2024, anche se il margine tra i 19 membri era stretto (10 membri a favore di tre tagli dei tassi, mentre nove membri hanno votato per meno tagli dei tassi quest’anno).
 
Indipendentemente da quando inizierà il taglio, cosa ancora più importante, la Fed continua a vedere l’inizio di un ciclo pluriennale di tagli dei tassi quest’anno. Il FOMC ha delineato un percorso per il tasso dei fondi federali che porterebbe il tasso ufficiale dal 5,25% - 5,5% al ​​3,1% nel 2026. Si tratta di un valore leggermente superiore rispetto all'aggiornamento di dicembre, che mostrava che lo stesso sarebbe sceso al 2,9% nel 2026. Ciononostante, la Fed ha riaffermato come gli attuali tassi ufficiali probabilmente scenderanno ad un livello più neutrale (al netto di shock esterni) e come la necessità di una politica monetaria restrittiva sia diminuita.
 
Non stiamo ovviamente dicendo che la Fed prevede che i tassi ufficiali ritornino nell’intervallo zero, dove si trovavano nel periodo successivo alla crisi finanziaria del 2008. Ma che nei prossimi tre-cinque anni, il tasso dei fondi federali potrebbe avvicinarsi all'intervallo 2,5%-3,0% delineato nelle proiezioni aggiornate della Fed la scorsa settimana. A nostro avviso, ciò implica che anche i rendimenti dei titoli di Stato a lungo termine potrebbero rimanere elevati rispetto al periodo post-crisi.
 
La Fed ha rivisto al rialzo le sue prospettive di crescita economica. Quindi la narrativa dell’atterraggio morbido rimane intatta. La Fed ha anche colto l’occasione per migliorare le prospettive di crescita economica per il periodo 2024-2026. Le stime di dicembre avevano indicato che la crescita del PIL reale negli Stati Uniti avrebbe potuto indebolirsi all’1,4% nel 2024 (in calo rispetto al 2,5% del 2023), per poi tornare gradualmente all’1,9% entro il 2026. Le nuove previsioni della Fed indicano una crescita del PIL del 2,1% nel 2024, seguita da tassi di crescita del 2,0% nel 2025 e nel 2026.
 
Come ha osservato Powell durante la conferenza stampa, l'economia è forte, il mercato del lavoro è forte e l'inflazione è scesa notevolmente. La Fed prevede inoltre che il tasso di disoccupazione salirà leggermente al 4,0% nel 2024, in leggero aumento rispetto al 3,9% attuale.
 
Un'altra area di interesse chiave per gli investitori era capire la visione della Fed dopo che i dati sull’inflazione di gennaio e febbraio si erano rivelati leggermente più caldi del previsto. Si era infatti diffuso il timore che la tendenza dell’inflazione potesse muoversi nella direzione sbagliata, soprattutto data la continua resilienza della spesa al consumo. Tuttavia, mentre Powell ha sottolineato che la politica monetaria dipenderà dai dati e che l'inflazione rimane ancora al di sopra dell'obiettivo, ha anche osservato (due volte) durante la conferenza stampa che la Fed ritiene che l'inflazione scenderà gradualmente al 2%.
 
Nel complesso, quindi, la Fed ha riaffermato la tesi secondo cui l'inflazione potrebbe gradualmente raggiungere il 2,0%, anche se l'economia statunitense mantiene un sano tasso di crescita del 2,0%. A nostro avviso, anche se l’ultimo miglio verso l’inflazione al 2,0% potrebbe non essere una linea retta, vediamo un percorso verso un’inflazione che continua a moderarsi, soprattutto se le componenti di alloggio e affitto iniziano a raggiungere il livello reale.
 
Il ritmo del tapering del bilancio potrebbe rallentare. Ecco un’altra indicazione accomodante della Fed. Powell ha anche osservato nella conferenza stampa che sarebbe opportuno che la Fed rallentasse il ritmo del suo programma di riduzione del bilancio (QT) abbastanza presto. La Fed ha ridotto la dimensione delle sue partecipazioni complessive da un picco di circa 9 mila miliardi di dollari dell’aprile 2022 a quasi 7,5 mila miliardi di dollari, attraverso il non rinnovo dei titoli in scadenza.
 
Anche se Powell non ha specificato quando il ritmo del QT rallenterà, a nostro avviso è probabile che anche questo sia un annuncio per il 2024. Nonostante il ritmo del tapering potrebbe non avere lo stesso impatto dei tagli netti dei tassi di interesse, riteniamo che il cambiamento indichi che la Fed si sta muovendo nella direzione di un allentamento della politica monetaria che dovrebbe essere accolto con favore dagli investitori e mercati finanziari in generale.
 
Come dicevamo, nel complesso, i mercati hanno accolto favorevolmente il tono più accomodante emesso dalla Fed. Da segnalare che in particolare, gli indici statunitensi a piccola e media capitalizzazione hanno sovraperformato il più ampio S&P 500. Inoltre, osserviamo come anche i guadagni dell’S&P 500 siano stati guidati da un insieme più ampio di settori oltre alla tecnologia. Tra questi figurano settori ciclici come quello finanziario, energetico e industriale.
 
A nostro avviso, il tema dell’ampliamento della partecipazione al mercato oltre la tecnologia è un segnale positivo di una sana dinamica. Mentre si manifestano i potenziali catalizzatori dei tagli dei tassi, di un certo allentamento dell’inflazione e di una migliore e più ampia crescita degli utili quest’anno, vediamo che il tema dell’ampliamento della leadership di mercato continua ad emergere.
 
Anche se non ci aspettiamo che il rally del mercato possa continuare in linea retta all’infinito, riteniamo tuttavia che gli investitori possano sfruttare i periodi di volatilità come opportunità per diversificare e prepararsi per un ulteriore ampliamento della partecipazione. Privilegiamo i titoli a grande e media capitalizzazione, nonché i settori ciclici e value, tra cui l'industria, i beni di consumo voluttuari e i servizi di pubblica utilità.
 
Nel reddito fisso, continuiamo a vedere l’opportunità di estendere la durata, in modo opportunistico, con le obbligazioni investment grade, soprattutto in vista di una potenziale svolta da parte della Fed verso il taglio dei tassi e di un contesto di rendimenti inferiori negli anni a venire.