IPO Golden Goose: Titolo da inserire in Portafoglio?

Golden Goose: una IPO da 3 miliardi di dollari tra speranze e rischi

Golden Goose Group SpA si prepara a fare il grande passo con una quotazione pubblica iniziale (IPO) a Milano, che potrebbe valutare il produttore italiano di sneakers fino a 3,2 miliardi di dollari, includendo il debito netto. Tuttavia, il marchio deve fare attenzione a non seguire le orme fallimentari di Dr Martens e Birkenstock (NYSE:BIRK).

Acquistata dal gruppo di private equity Permira per circa 1,3 miliardi di euro nel 2020, Golden Goose si presenta come un marchio di lusso, ma il suo destino potrebbe somigliare più a quello di Dr Martens. Entrambi i marchi dipendono da uno stile distintivo di calzature che rischia di passare di moda, e questo deve riflettersi nella valutazione.

Differenze e similitudini con Dr Martens

Golden Goose ha alcune differenze rispetto a Dr Martens. Il primo vende scarpe che possono costare fino a 2.000 dollari al paio, posizionandosi in una fascia di mercato più alta rispetto ai 200 dollari degli stivali di Dr Martens. Inoltre, Golden Goose è meno dipendente dalla vendita tramite rivenditori terzi negli Stati Uniti, un canale che può essere particolarmente volatile.

Un punto di forza di Golden Goose è la possibilità di personalizzare le scarpe nei suoi circa 190 negozi, un'attrazione che piace molto ai giovani acquirenti che valorizzano l'individualità. Questo ha contribuito a una crescita notevole: nel 2023, le vendite sono aumentate del 18% (escludendo i movimenti valutari), raggiungendo i 587 milioni di euro, mentre l'EBITDA rettificato è cresciuto del 19%, arrivando a 200 milioni di euro. Il margine operativo per l’intero anno 2023 è stato del 25%, simile a quello dei grandi gruppi del lusso, escluso il molto più redditizio Hermes International SCA.



Sfide e rischi
Nonostante queste cifre impressionanti, il 90% del business di Golden Goose deriva dalle sue sneakers dall'aspetto “vissuto”. Sebbene la tendenza verso un abbigliamento più casual sia di lunga durata, la moda è volubile. Gli stili di sneaker cambiano frequentemente, come dimostrato dalla transizione dalle scarpe da basket retrò di Nike (NYSE:NKE) ai modelli Terrace di Adidas.

Golden Goose sta tentando di diversificare con una gamma di borse, il che potrebbe ridurre la dipendenza dalle calzature fino al 70%. Tuttavia, come dimostrato da Burberry, è difficile emergere in un mercato affollato quando la competenza principale di un’azienda è altrove.

Lezioni da Dr Martens e Birkenstock

Quando Dr Martens, anch'esso di proprietà di Permira, si quotò, stava godendo di una forte crescita grazie alla moda degli stivali grossi. Tuttavia, la società ha emesso cinque profit warning negli ultimi 18 mesi, trascinando le azioni a meno di un quarto del loro prezzo di debutto.

Le Americhe rappresentano il 41% delle vendite di Golden Goose, e l'Europa un altro 41%, il che rende l’azienda vulnerabile a rallentamenti in questi mercati. Inoltre, Golden Goose rischia di essere colpita da una riduzione della spesa da parte dei clienti agiati, piuttosto che dei super ricchi.
Anche Birkenstock, che è riuscita a trasformare i suoi stili in capisaldi della moda, ha faticato a conquistare gli investitori dopo la sua IPO. Sebbene le azioni siano ora sopra il prezzo di debutto di 46 dollari, sono scese sotto questo livello diverse volte.



Valutazione e prospettive future

Golden Goose dovrebbe essere valutata di conseguenza. Il valore d'impresa discusso implicherebbe un multiplo dell'EBITDA più vicino a quello di Moncler (BIT:MONC) (circa 13 volte) rispetto a quello di Dr Martens (circa 8 volte). Tuttavia, il contesto incerto del lusso e il rischio che la moda possa abbandonare Golden Goose suggeriscono che la società britannica rappresenti un punto di riferimento più appropriato per la valutazione.

In conclusione, Golden Goose deve procedere con cautela. Dopo la deludente performance di Dr Martens, né Permira né i nuovi investitori azionari vogliono rischiare di lanciare un'altra scarpa sfortunata sul mercato.