- Ci sarebbe una forte probabilità di ribasso per BAC nei crescenti rischi di recessione
- Ma l’aumento dei tassi d’interesse suggerisce una spinta per gli utili, più forte di quanto previsto persino da BofA.
- Tutto sommato, gli utili possono reggere meglio del previsto e lo stesso vale per il titolo
Per alcuni investitori, il titolo Bank of America (NYSE:BAC) è chiaramente un sell al momento. Sì, il titolo è a buon mercato, ma i rischi macroeconomici sono chiaramente in aumento. Tra i rialzi dei tassi di interesse della Federal Reserve, sembra probabile una recessione a breve termine. E BofA, come tutte le altre banche, avrà difficoltà in un contesto di recessione.
Questo ragionamento ha senso in apparenza, ma non tiene conto di un fatto fondamentale. Gli stessi aumenti dei tassi di interesse della Federal Reserve che fanno temere una recessione possono anche fornire un’enorme spinta agli utili di Bank of America. Questa spinta può compensare la pressione esercitata dall’aumento delle perdite sui crediti, nonché la riduzione dei ricavi e dei profitti nelle operazioni di investment banking della società.
Chiariamo subito che questo non vuol dire che Bank of America non subirà alcun impatto dall’ambiente esterno, o che la società crescerà semplicemente gli utili indipendentemente da ciò che accade nell’economia. Ma significa che, con il titolo scambiato a circa 11 volte gli utili, troppi investitori potrebbero reagire in modo eccessivo ai rischi a breve termine, perdendo così i vantaggi a lungo termine.
Fonte: Investing.com
Un consumatore forte
Ascoltando i dirigenti durante la conference call del terzo trimestre, è facile essere un po’ diffidenti nei confronti del titolo BAC.
L’amministratore delegato Brian Moynihan ha dedicato una buona parte del tempo a parlare della forza dei clienti di BofA. L’amministratore delegato ha sottolineato che nel trimestre la spesa complessiva è aumentata del 12% rispetto all’anno precedente. Secondo il direttore finanziario Alastair Borthwick, le cancellazioni nette dei debiti “rimangono basse e stabili”.
Mentre il 3° trimestre procede, si tratta di una buona notizia. Ma in prospettiva, solleva preoccupazioni. La qualità del credito di BofA rimane ben al di sopra di quella precedente alla pandemia, per non parlare di quella in un contesto di recessione.
La preoccupazione è semplicemente che la banca sia sottoposta a una notevole pressione creditizia. La normalizzazione post-pandemia, da sola, porterà ad un aumento delle perdite sui crediti anche prima del rallentamento dell’economia. Il fatto che, secondo i dirigenti, ci siano stati pochi segnali di debolezza nei consumatori non significa che la debolezza non sia in arrivo. Significa invece che gli utili di questo settore sono più vicini a un top ciclico di quanto potrebbero essere altrimenti.
Altri rischi
Una recessione non è un problema solo per il settore dei consumi. Le commissioni dell’investment banking stanno già diminuendo in questo mercato negativo, con un calo dei ricavi del 46% su base annua. Le attività del settore Global Wealth and Investment Management sono diminuite del 12% rispetto all’anno precedente, a causa del calo delle valutazioni di mercato.
Anche in questo caso, la preoccupazione è che BofA sia vicina a un picco, anche se la pressione è aumentata più rapidamente rispetto al settore dei consumi. Anche i trader della società hanno avuto un grande terzo trimestre, ma non è una sorpresa: la volatilità è stata elevata nel trimestre e i trader istituzionali beneficiano della volatilità.
Tutto questo può peggiorare, e anche dopo il rally post utili, gli investitori sembrano credere che sarà così.
Il margine netto degli interessi basta?
Ma, ancora una volta, c’è una grande spinta in arrivo. Grandi banche come BofA hanno visto il loro margine di interesse netto, il differenziale tra gli interessi ricevuti sui prestiti e quelli pagati sui depositi, polverizzato dai bassi tassi di interesse. Le mosse della Fed stanno permettendo ai margini di interesse netti di normalizzarsi.
Questa normalizzazione ha un impatto enorme sugli utili. Nel terzo trimestre, BofA ha dichiarato che i margini di interesse netti hanno contribuito con 1,3 miliardi di dollari di profitto, e altri 1,25 miliardi o più sono previsti per il prossimo trimestre. Una spinta ancora maggiore arriverà nel primo semestre del 2023.
Si consideri che, insieme, gli accantonamenti per perdite su crediti e gli oneri netti nel terzo trimestre del 2022 sono stati inferiori di soli 172 milioni di dollari rispetto al terzo trimestre del 2019. I profitti del settore bancario globale (in altre parole, dell’investment banking) sono stati complessivamente di circa 2 miliardi di dollari.
Un margine di interesse netto normalizzato ha coperto molte delle pressioni subite dal resto dell’attività negli ultimi trimestri. Non necessariamente tutta, ma i margini d’interesse netti annullano l’argomentazione istintiva secondo cui BofA starebbe subendo un rapido e ripido declino degli utili.
Il titolo BAC è abbastanza conveniente?
In questo contesto, BAC appare perlomeno interessante. Il rapporto prezzo/valore contabile è di circa 1,18x e, come già detto, il rapporto prezzo/utile quest’anno dovrebbe essere di circa 11x. Nessuno dei due multipli è particolarmente oneroso.
E, cosa importante, questa non è la stessa Bank of America che ha superato a stento la crisi finanziaria del 2008-2009. Il bilancio è in condizioni molto migliori. L’esposizione immobiliare è molto più bassa.
Queste caratteristiche non significano che BofA non sia suscettibile di una flessione macro. Significano però che, quando la crisi arriverà, il titolo BAC potrebbe avere una performance di gran lunga superiore a quella prevista dagli orsi.
Nota: Al momento della scrittura, Vince Martin non ha posizioni in nessuno dei titoli menzionati.