L’attacco migliore è quello che non fa capire dove difendersi. La difesa migliore è quella che non fa capire dove attaccare (Sun Tzu).
Inflazione YoY di novembre della Francia in uscita oggi alle 8:45 (stima +1.3% da +1.2% di ottobre) e YoY della Spagna (stima +2.4% da +1.8% di ottobre) alle 9:00. Produzione industriale dell’Europa YoY di ottobre prevista ancora in calo (-2% da -2.8% di settembre). Produzione industriale che cala e inflazione che sembra rialzare la testa in diversi paesi, non sono un buon segnale per l’Europa che presto dovrà anche fare i conti con la politica dalla nuova amministrazione americana.
Come era nelle attese, la BCE ha deciso ieri di abbassare i tre tassi di interesse chiave della BCE di 25 bps. In particolare, la decisione di abbassare il tasso di deposito, il tasso attraverso il quale il Consiglio direttivo orienta la posizione di politica monetaria, si basa sulla valutazione aggiornata delle prospettive di inflazione, delle dinamiche dell'inflazione di fondo e della forza della trasmissione della politica monetaria.
Secondo la BCE, il processo di disinflazione è sulla buona strada e prevede un'inflazione complessiva media del 2,4% nel 2024, del 2,1% nel 2025, dell'1,9% nel 2026 e del 2,1% nel 2027, quando diventerà operativo il sistema di scambio di quote di emissione ampliato dell'UE. Per l'inflazione escludendo energia e cibo, lo staff prevede una media del 2,9% nel 2024, del 2,3% nel 2025 e dell'1,9% sia nel 2026 che nel 2027.
Per quanto riguarda l’economia, la BCE prevede ora una ripresa economica più lenta rispetto alle proiezioni di settembre. Sebbene la crescita sia ripresa nel terzo trimestre di quest'anno, gli indicatori del sondaggio suggeriscono che ha rallentato nel trimestre in corso. La BCE prevede una crescita dell'economia dello 0,7% nel 2024, dell'1,1% nel 2025, dell'1,4% nel 2026 e dell'1,3% nel 2027. La ripresa prevista si basa principalmente sull'aumento dei redditi reali, che dovrebbe consentire alle famiglie un aumento dei consumi e alle imprese un aumento degli investimenti. Nel tempo, gli effetti gradualmente svaniti della politica monetaria restrittiva dovrebbero supportare una ripresa della domanda interna.
È innegabile che quest'anno, l'S&P 500 abbia superato anche le aspettative più ottimistiche, raggiungendo molti traguardi importanti lungo il percorso. Tuttavia, mentre gli investitori valutavano l'incertezza riguardo alle elezioni presidenziali statunitensi, le tensioni geopolitiche crescenti e un tasso di interesse privo di rischio superiore al 4% e le azioni sono aumentate vertiginosamente, quasi 7 trilioni di dollari in contanti si sono accumulati, secondo l’Investment Company Institute).
Il contante potrebbe diventare meno attraente nel 2025 poiché il ciclo di graduale allentamento della Fed dovrebbe continuare. Anche così, alcuni investitori potrebbero essere riluttanti a impiegare il surplus di liquidità per preoccupazioni sulla durata del rally, sulla concentrazione del mercato e sulle valutazioni.
Pur comprendendo queste preoccupazioni, evitare del tutto il mercato potrebbe essere poco conveniente. CI sono tre principali apprensioni che gli investitori potrebbero avere riguardo all'impiego di contante nell'anno a venire.
Il rally ha fatto il suo corso. È vero che questo rally è stato davvero impressionante. L'S&P 500 ha registrato un rendimento totale da inizio anno (YTD) del 28,1% fino a novembre, segnando il maggiore guadagno nei primi 11 mesi di un anno dal 2013. È in linea per due anni consecutivi di rendimenti totali superiori al 20%, un’impresa che non si verifica dal 1999. L'indice ha registrato 57 nuovi record di chiusura nel 2024. Ha anche raggiunto due "traguardi numerici tondi" in successione insolitamente rapida: l'S&P 500 ha superato il livello di 6.000 solo 276 giorni dopo aver chiuso sopra i 5.000 per la prima volta, segnando il minor tempo registrato tra ostacoli di migliaia di punti. Su base di rendimento totale, l'indice ha ora raddoppiato il valore dall'inizio del decennio.
Alla luce della rapida ascesa, gli investitori si interrogano sulla durata di questo mercato rialzista. Sebbene i rischi rimangano, vediamo fattori che potrebbero continuare a sostenere una solida performance nel 2025. I fondamentali stanno supportando i guadagni, con la crescita degli utili e i dividendi che guidano una quota maggiore dei rendimenti totali quest'anno. Il miglioramento dei profitti dovrebbe continuare a fornire il supporto necessario, con l'S&P 500 in linea per una crescita degli utili del 10% nel 2024 e del 15% nel 2025.
Da una prospettiva macroeconomica, i consumatori e il mercato del lavoro restano su solide basi, e le prospettive di crescita economica sono sempre più favorevoli. In termini prospettici, se l'attuale mercato rialzista ciclico dovesse finire ora, sarebbe ancora tra i più piccoli registrati in termini sia di durata che di magnitudo. Siamo convinti che le azioni abbiano una solida base per poter mettere a segno una performance interessante anche nel 2025.
I mercati sono troppo concentrati. I mercati rimangono altamente concentrati in un ristretto numero di titoli mega cap, con le sette più grandi aziende dell'S&P 500 che rappresentano oltre il 30% della capitalizzazione di mercato dell'indice e che contano per circa il 45% del rendimento di quest'anno. Tuttavia, sono emersi segnali di ampliamento.
L'S&P 500 Equal Weighted Index vanta un rendimento totale da inizio anno del 20,2% e ha superato la versione ponderata per capitalizzazione di mercato del 3,1% dall'inizio della seconda metà del 2024. Tutti gli 11 settori dell'S&P 500 ora hanno rendimenti positivi da inizio anno, con Finanziari, Industriali e Utilities che si uniscono a Tecnologia, Servizi di Comunicazione e Beni di Consumo Discrezionali come leader del gruppo. Circa il 77% delle aziende nell'indice S&P 500 sono scambiate sopra la loro media mobile a 200 giorni, e 173 aziende stanno superando l'indice più ampio quest'anno. Aree poco considerate come Small-caps e Value hanno recentemente trovato un vento favorevole, superando rispettivamente Large-cap e Growth del 7,1% e 4,1% nella seconda metà dell'anno.
Ci aspettiamo che i mercati azionari entrino nella fase di riequilibrio nel 2025, il che consentirebbe una partecipazione più ampia man mano che i fondamentali migliorano. Una crescita degli utili più ampia sarà fondamentale per una partecipazione settoriale più ampia nella prossima fase del rally azionario. Sette degli 11 settori dell'S&P 500 hanno registrato una crescita degli utili YoY nel terzo trimestre, e tutti gli 11 settori dovrebbero vedere una crescita positiva degli utili YoY entro la metà del 2025. Aree come Small-caps e Mid-caps potrebbero ricevere un impulso positivo dalla visione costruttiva sulla crescita economica e dallo sviluppo infrastrutturale.
Vediamo anche il potenziale dell'innovazione dirompente guidata dall'intelligenza artificiale (IA) svilupparsi attraverso diversi gruppi industriali, aiutando a sostenere i margini e aumentare la produttività. Sebbene i mercati rimangano storicamente concentrati, questi elementi probabilmente supporteranno un ampliamento sostenuto nell'anno a venire.
Le azioni sono troppo costose. Le valutazioni azionarie sono indubbiamente tese e al di sopra delle medie a lungo termine. Tuttavia, crediamo che possano rimanere strutturalmente elevate rispetto alla storia, considerando che questo mercato ha driver, fattori e input fondamentali significativamente diversi rispetto al passato.
Dal 1980, la composizione dell'indice S&P 500 è passata dal 70% di aree "asset-intensive" come manifatturiero, finanza e immobiliare al 50% di aziende "asset-light" orientate all'innovazione. Le aziende "asset-light" tendono ad avere costi fissi inferiori per macchinari, infrastrutture e manodopera, che si traducono in una maggiore flessibilità e un uso più efficiente del capitale per investimenti.
La maggior parte delle aziende è ora guidata dalla tecnologia, migliorando la produttività e le economie di scala in modo molto più rapido. L'innovazione può aiutare le aziende a proteggere e far progredire i margini di profitto. I mercati sembrano anche meno ciclici oggi rispetto al passato e, almeno potenzialmente, sono in grado di ridurre la frequenza e la gravità dei cicli economici e di profitto discendenti. Questa congiuntura di fattori potrebbe consentire una crescita normalizzata più elevata, minor rischio e quindi valutazioni che rimangono superiori alla media.
A questi livelli di valutazione elevati, i ribassi potrebbero essere visti come un'opportunità per aggiungere azioni nei portafogli diversificati. Gli investitori potrebbero anche considerare l'incorporazione di aree che sono scambiate ad uno sconto relativo, come Value e Small-cap. Se l'investimento in un'unica soluzione sembra intimidatorio, il metodo del dollar-cost averaging può offrire un'alternativa più confortevole.
Cercando di riassumere, sebbene sia essenziale che gli investitori mantengano livelli appropriati di liquidità nei portafogli, questa non dovrebbe essere vista come un investimento a lungo termine. Stare ai margini nel tempo potrebbe potenzialmente portare a perdere importanti opportunità di rendimento. Guardando al 2025, continuiamo a sottolineare l'importanza di mantenere un portafoglio completamente investito e con un alto livello di diversificazione.
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