Non è tanto importante comprare al prezzo più basso possibile quanto comprare al momento giusto (J. Livermore).
E’ arrivato anche il giorno della Fed. Secondo il FedWatch tool, il 96% dei trader non si aspetto una riduzione dei tassi. Diventa quindi importante capire se nella conferenza stampa Powell aprirà ad una possibile riduzione nel meeting del 18 settembre (a ieri il 90% dei trader si aspetta una riduzione di 25 bp).
Alle 8:45 di oggi è attesa l’inflazione MoM di luglio della Francia (stima +0,3% da +0,1% di giugno) e alle 11:00 l’inflazione YoY dell’Europa sempre di luglio (stima +2,4% da +2,5% di giugno). Alle 14:15 usciranno gli occupati ADP USA di luglio (stima 166k contro 150k di giugno), alle 15:45 il PMI Chicago di luglio (stima 44,1 punti da 47,4 di giugno).
Ieri il PIL QoQ dell’Europa del 2Q24, pari al +0,3%. è risultato leggermente superiore alle attese (+0,2%) e in linea con quello del 1Q24. Ha girato invece in negativo il PIL del 2Q24 della Germania, (-0,1% contro attese del +0,1%) dal +0,2% del 1Q24, mentre l’inflazione tendenziale YoY di luglio è salita al 2,3% (dal 2,2% di giugno).
Fiducia di consumatori USA di luglio, pari a 100,3 punti, più alta delle attese (99,7 punti) e in crescita rispetto ai 97,8 punti di giugno. La fiducia è aumentata, ma non abbastanza da rompere il ristretto intervallo che ha prevalso negli ultimi due anni. Anche se i consumatori rimangono relativamente positivi riguardo al mercato del lavoro, sembrano ancora preoccupati per i prezzi elevati e i tassi di interesse e per l'incertezza sul futuro. Cose che potrebbero non migliorare fino al prossimo anno.
I mercati finanziari sono vulnerabili a improvvisi cambiamenti del sentiment di rischio nel breve periodo, come abbiamo visto di recente. Le speranze dell’inizio del taglio dei tassi della Fed, combinate con un altro potenziale aumento della Banca del Giappone, hanno portato ad un'impennata dello yen e ad effetti a catena. Tuttavia, queste speranze di taglio dei tassi della Fed non hanno guidato un ampio rally del rischio. Invece, abbiamo visto i mercati alle prese con il potenziale di rendimento della tecnologia sull'intelligenza artificiale (IA), e questo è guidato più dal sentiment che dalle prospettive di guadagno.
La volatilità del mercato arriva mentre la Fed oggi potrebbe segnalare un primo taglio dei tassi di riferimento a settembre. La determinazione del prezzo dei tagli dei tassi della Fed avrebbe dovuto essere positiva per gli asset rischiosi statunitensi, eppure la scorsa settimana l'S&P 500 ha subito la sua peggiore sessione giornaliera dal 2022. Le azioni in calo, anche se i mercati scontano altri tagli dei tassi della Fed sono un segnale che le negoziazioni di momentum si sono spinte troppo oltre ed erano (sono ?) pronte per un'inversione di tendenza a breve termine, mentre i mercati stanno ancora estrapolando troppo dalle notizie macroeconomiche a breve termine.
La BOJ potrebbe aumentare per la seconda volta i tassi oggi. Ciò significa che il divario tra i tassi di riferimento attesi dalla Fed e dalla BOJ, un fattore importante nel calo dello yen al minimo di 35 anni, si sta riducendo. Il conseguente aumento dello yen ha spinto gli investitori a liquidare le posizioni utilizzando lo yen a basso rendimento per acquistare valute ad alto rendimento, il cosiddetto carry trade.
Mentre lo yen è salito questo mese, i fondi con leva hanno chiuso le loro posizioni short in yen, utilizzate per finanziare un carry trade, al ritmo più rapido dal 2011, come mostrano i dati della CFTC. Un allentamento così brusco potrebbe essere stato un fattore tecnico che ha guidato parte della volatilità del mercato e delle sacche d'aria.
La popolarità dello yen come valuta di finanziamento può causare effetti a catena in altri mercati, contribuendo a rafforzare le condizioni finanziarie globali. Fattori tecnici come un'attività di trading più sottile nell'estate dell'emisfero settentrionale, il periodo di blackout di due settimane per i riacquisti prima degli utili del secondo trimestre e il posizionamento teso nelle azioni statunitensi hanno probabilmente amplificato questi effetti. Sarebbe quindi prudente evitare di rimanere intrappolati in correnti incrociate a breve termine. Non vediamo comunque la BOJ guidare ulteriori forti guadagni dello yen e ci aspettiamo che proceda lentamente nella normalizzazione della politica monetaria.
A nostro avviso, la liquidazione del carry trade è solo una parte di una più ampia rivalutazione del rischio globale. Il sentiment del mercato è cambiato sulle aziende di intelligenza artificiale sotto i riflettori da tempo. Le azioni tecnologiche sono arretrate nelle ultime settimane a causa delle preoccupazioni per ulteriori restrizioni statunitensi sulle esportazioni di chip in Cina e delle domande sui futuri rendimenti che le principali aziende tecnologiche otterranno dal loro massiccio investimento in intelligenza artificiale. Avevamo già messo in luce che le prestazioni sproporzionate dei vincitori dell'intelligenza artificiale li rendevano suscettibili a ritiri a breve termine. Eppure vediamo ancora l'intelligenza artificiale supportata da solidi utili.
Più in generale, gli utili aziendali del secondo trimestre hanno superato le aspettative finora, con una crescita degli utili dell'S&P 500 prevista a circa il 13%, superiore al 9% previsto all'inizio della stagione (secondo i dati di Datastream).
Riteniamo che episodi di volatilità come quelli che abbiamo visto siano una caratteristica distintiva del nuovo regime macro e di mercato. Osserviamo opportunità che dipendono dall'economia reale. La recente sorpresa positiva nella crescita del PIL statunitense nel secondo trimestre, supportata dalla spesa in conto capitale per l'intelligenza artificiale (oltre agli investimenti in edifici e infrastrutture legati a precedenti incentivi politici come il CHIPS Act), è un segnale della trasformazione in corso, a nostro avviso.
Le banche centrali sono quindi ancora al centro della scena con l'incontro tra Fed, BOE e BOJ. I mercati analizzeranno i segnali per i futuri tagli dei tassi della Fed quest'anno, poiché Powell ha lasciato intendere che i tagli potrebbero arrivare prima che l'inflazione raggiunga l'obiettivo del 2%.
Pensiamo che il calo dell'inflazione abbia reso più probabile un taglio a settembre, mentre i mercati sono divisi sulla possibilità che la BOE tagli questa settimana. Anche se le banche centrali iniziassero ad allentare la politica monetaria, ci aspettiamo comunque ancora tassi alti per un periodo più lungo a causa delle persistenti pressioni inflazionistiche.
E’ arrivato anche il giorno della Fed. Secondo il FedWatch tool, il 96% dei trader non si aspetto una riduzione dei tassi. Diventa quindi importante capire se nella conferenza stampa Powell aprirà ad una possibile riduzione nel meeting del 18 settembre (a ieri il 90% dei trader si aspetta una riduzione di 25 bp).
Alle 8:45 di oggi è attesa l’inflazione MoM di luglio della Francia (stima +0,3% da +0,1% di giugno) e alle 11:00 l’inflazione YoY dell’Europa sempre di luglio (stima +2,4% da +2,5% di giugno). Alle 14:15 usciranno gli occupati ADP USA di luglio (stima 166k contro 150k di giugno), alle 15:45 il PMI Chicago di luglio (stima 44,1 punti da 47,4 di giugno).
Ieri il PIL QoQ dell’Europa del 2Q24, pari al +0,3%. è risultato leggermente superiore alle attese (+0,2%) e in linea con quello del 1Q24. Ha girato invece in negativo il PIL del 2Q24 della Germania, (-0,1% contro attese del +0,1%) dal +0,2% del 1Q24, mentre l’inflazione tendenziale YoY di luglio è salita al 2,3% (dal 2,2% di giugno).
Fiducia di consumatori USA di luglio, pari a 100,3 punti, più alta delle attese (99,7 punti) e in crescita rispetto ai 97,8 punti di giugno. La fiducia è aumentata, ma non abbastanza da rompere il ristretto intervallo che ha prevalso negli ultimi due anni. Anche se i consumatori rimangono relativamente positivi riguardo al mercato del lavoro, sembrano ancora preoccupati per i prezzi elevati e i tassi di interesse e per l'incertezza sul futuro. Cose che potrebbero non migliorare fino al prossimo anno.
I mercati finanziari sono vulnerabili a improvvisi cambiamenti del sentiment di rischio nel breve periodo, come abbiamo visto di recente. Le speranze dell’inizio del taglio dei tassi della Fed, combinate con un altro potenziale aumento della Banca del Giappone, hanno portato ad un'impennata dello yen e ad effetti a catena. Tuttavia, queste speranze di taglio dei tassi della Fed non hanno guidato un ampio rally del rischio. Invece, abbiamo visto i mercati alle prese con il potenziale di rendimento della tecnologia sull'intelligenza artificiale (IA), e questo è guidato più dal sentiment che dalle prospettive di guadagno.
La volatilità del mercato arriva mentre la Fed oggi potrebbe segnalare un primo taglio dei tassi di riferimento a settembre. La determinazione del prezzo dei tagli dei tassi della Fed avrebbe dovuto essere positiva per gli asset rischiosi statunitensi, eppure la scorsa settimana l'S&P 500 ha subito la sua peggiore sessione giornaliera dal 2022. Le azioni in calo, anche se i mercati scontano altri tagli dei tassi della Fed sono un segnale che le negoziazioni di momentum si sono spinte troppo oltre ed erano (sono ?) pronte per un'inversione di tendenza a breve termine, mentre i mercati stanno ancora estrapolando troppo dalle notizie macroeconomiche a breve termine.
La BOJ potrebbe aumentare per la seconda volta i tassi oggi. Ciò significa che il divario tra i tassi di riferimento attesi dalla Fed e dalla BOJ, un fattore importante nel calo dello yen al minimo di 35 anni, si sta riducendo. Il conseguente aumento dello yen ha spinto gli investitori a liquidare le posizioni utilizzando lo yen a basso rendimento per acquistare valute ad alto rendimento, il cosiddetto carry trade.
Mentre lo yen è salito questo mese, i fondi con leva hanno chiuso le loro posizioni short in yen, utilizzate per finanziare un carry trade, al ritmo più rapido dal 2011, come mostrano i dati della CFTC. Un allentamento così brusco potrebbe essere stato un fattore tecnico che ha guidato parte della volatilità del mercato e delle sacche d'aria.
La popolarità dello yen come valuta di finanziamento può causare effetti a catena in altri mercati, contribuendo a rafforzare le condizioni finanziarie globali. Fattori tecnici come un'attività di trading più sottile nell'estate dell'emisfero settentrionale, il periodo di blackout di due settimane per i riacquisti prima degli utili del secondo trimestre e il posizionamento teso nelle azioni statunitensi hanno probabilmente amplificato questi effetti. Sarebbe quindi prudente evitare di rimanere intrappolati in correnti incrociate a breve termine. Non vediamo comunque la BOJ guidare ulteriori forti guadagni dello yen e ci aspettiamo che proceda lentamente nella normalizzazione della politica monetaria.
A nostro avviso, la liquidazione del carry trade è solo una parte di una più ampia rivalutazione del rischio globale. Il sentiment del mercato è cambiato sulle aziende di intelligenza artificiale sotto i riflettori da tempo. Le azioni tecnologiche sono arretrate nelle ultime settimane a causa delle preoccupazioni per ulteriori restrizioni statunitensi sulle esportazioni di chip in Cina e delle domande sui futuri rendimenti che le principali aziende tecnologiche otterranno dal loro massiccio investimento in intelligenza artificiale. Avevamo già messo in luce che le prestazioni sproporzionate dei vincitori dell'intelligenza artificiale li rendevano suscettibili a ritiri a breve termine. Eppure vediamo ancora l'intelligenza artificiale supportata da solidi utili.
Più in generale, gli utili aziendali del secondo trimestre hanno superato le aspettative finora, con una crescita degli utili dell'S&P 500 prevista a circa il 13%, superiore al 9% previsto all'inizio della stagione (secondo i dati di Datastream).
Riteniamo che episodi di volatilità come quelli che abbiamo visto siano una caratteristica distintiva del nuovo regime macro e di mercato. Osserviamo opportunità che dipendono dall'economia reale. La recente sorpresa positiva nella crescita del PIL statunitense nel secondo trimestre, supportata dalla spesa in conto capitale per l'intelligenza artificiale (oltre agli investimenti in edifici e infrastrutture legati a precedenti incentivi politici come il CHIPS Act), è un segnale della trasformazione in corso, a nostro avviso.
Le banche centrali sono quindi ancora al centro della scena con l'incontro tra Fed, BOE e BOJ. I mercati analizzeranno i segnali per i futuri tagli dei tassi della Fed quest'anno, poiché Powell ha lasciato intendere che i tagli potrebbero arrivare prima che l'inflazione raggiunga l'obiettivo del 2%.
Pensiamo che il calo dell'inflazione abbia reso più probabile un taglio a settembre, mentre i mercati sono divisi sulla possibilità che la BOE tagli questa settimana. Anche se le banche centrali iniziassero ad allentare la politica monetaria, ci aspettiamo comunque ancora tassi alti per un periodo più lungo a causa delle persistenti pressioni inflazionistiche.