Di recente ho letto un articolo che metteva in guardia da una ripetizione della depressione del 1929. Sebbene l'autore ritenga correttamente che ci stiamo avvicinando alla fine di un ciclo di mercato rialzista di lungo periodo, la sua teoria è che continueremo a vedere inflazione grazie all'ulteriore stampa di denaro attraverso il quantitative easing (QE).
Tuttavia, questo dimostra una mancanza di comprensione del funzionamento del QE. Il QE non è altro che una macchinazione attraverso la quale si rende disponibile un maggior numero di debiti nel sistema, un modo indiretto per aumentare l'offerta di moneta. Non si tratta di una vera e propria stampa di banconote, che aumenterebbe direttamente la massa monetaria.
Pertanto, se si rende disponibile più debito, l'unico modo per ottenere l'inflazione è che ci sia una domanda pubblica per quell'offerta aggiuntiva di debito. Senza una domanda corrispondente per l'offerta di debito aggiuntivo, il QE diventa un fallimento. Si può considerare come il governo che gioca a fare il pollo con il pubblico.
Per fare un piccolo esempio, se osserviamo il grafico seguente, vediamo che il governo ha tentato di rendere il debito più facilmente disponibile durante il Crash di Covid. Tuttavia, non è servito a nulla finché il S&P 500 non ha toccato il fondo nella regione dei 2200SPX.
Naturalmente, molti di voi vedranno questo grafico e sosterranno che "alla fine" ha funzionato. Tuttavia, dovremmo considerare questo dato in un contesto relativo appropriato, poiché il mercato è sceso di 1300 punti (37%) prima di toccare il fondo, nonostante tutti i tentativi della Fed.
Permettetemi di presentarvi un esempio simile di questo fenomeno. Quando i miei figli maggiori avevano 3 e 5 anni e ci fermavamo a un semaforo, guardavano il semaforo e dicevano "ora", cercando di cronometrare il passaggio al verde. E se non cambiava al primo tentativo, gridavano di nuovo "ora". E questo va avanti per altre 10-15 volte, a seconda di quanto tempo impiega la luce a cambiare. Tuttavia, quando la luce cambia finalmente in corrispondenza di uno dei loro "ora", pensano con orgoglio di aver colto il momento perfetto e di aver fatto cambiare colore alla luce.
Non è forse paragonabile a coloro che sostengono che la Fed abbia "alla fine" causato il crollo del mercato? Alla fine il mercato è salito proprio come il semaforo ha cambiato colore. Sebbene sappiamo che il semaforo ha un meccanismo interno che cambia il colore della luce a intervalli specifici, la maggior parte delle persone non capisce che il mercato funziona in modo simile.
Vedete, prima ancora che il mercato scendesse nel febbraio del 2020, nel 4° trimestre del 2019 avevo pubblicato un'analisi pubblica che prevedeva un calo del 30%, probabilmente a partire dal 1° trimestre del 2020. E questo prima ancora che si sentisse la parola Covid. Inoltre, avevo un obiettivo ideale di 2200SPX per quel calo, e il mercato ha toccato il fondo a 2187, a soli 13 punti dal mio obiettivo ideale fissato molti mesi prima.
Naturalmente, molti considereranno la mia analisi come se avessi avuto fortuna non solo con la previsione di un ribasso del 30%, ma anche con la previsione che il mercato avrebbe toccato il fondo nell'area dei 2200SPX. E, naturalmente, chiunque mi abbia seguito nel corso della mia carriera di oltre 13 anni nel fornire analisi pubbliche sa che sono una persona molto fortunata molte volte. (sorriso).
Tutto ciò deriva semplicemente dalla comprensione del fatto che i fattori esogeni non sono così importanti come molti tendono a credere. E, man mano che vengono condotti sempre più studi sul mercato azionario, si capisce sempre di più che questa verità è evidente. Ad esempio, in un articolo intitolato "Large Financial Crashes", pubblicato nel 1997 su Physica A., una pubblicazione della European Physical Society, gli autori, nelle loro conclusioni, presentano una bella sintesi dei fenomeni di herding all'interno dei mercati finanziari:
"I mercati azionari sono strutture affascinanti con analogie con quello che è probabilmente il sistema dinamico più complesso delle scienze naturali, cioè la mente umana. Invece della consueta interpretazione dell'ipotesi del mercato efficiente, in cui gli operatori estraggono e incorporano consapevolmente (con la loro azione) tutte le informazioni contenute nei prezzi di mercato, proponiamo che il mercato nel suo complesso possa esibire un comportamento "emergente" non condiviso da nessuno dei suoi componenti. In altre parole, abbiamo in mente il processo di emersione di un comportamento intelligente su scala macroscopica di cui gli individui su scala microscopica non hanno idea. Questo processo è stato discusso in biologia, ad esempio nelle popolazioni animali come i formicai o in relazione all'emergere della coscienza".
E credo che anche Alan Greenspan ci abbia fornito il contesto appropriato molti anni fa, quando ha osservato che:
"È solo quando si percepisce che i mercati si sono esauriti al ribasso che si rivoltano".
In altre parole, quando il mercato esaurisce i venditori, finalmente tocca il fondo e inizia a salire. E questo non è dovuto ad alcuna azione della Fed. In effetti, abbiamo assistito allo stesso identico scenario già nel 2008, nonostante i numerosi tentativi falliti da parte della Fed di porre fine al declino.
Quindi, ora che abbiamo chiarito questo punto, spero sia chiaro che l'inflazione si affermerà durante i periodi di QE solo se il mercato avrà una domanda per l'offerta di debito aggiuntivo che la Fed mette a disposizione. Tuttavia, se non c'è domanda per quel debito, in altre parole se ci avviamo verso un periodo di contrazione, allora ci troveremo di fronte a un altro periodo di deflazione. E questo è ciò che mi aspetto.
Allo stesso tempo, però, credo anche che i tassi di interesse aumenteranno nel lungo periodo, il che avrà probabilmente un impatto negativo sulla domanda di debito. Il motivo principale per cui ritengo che la colpa sarà di molti è che il mondo inizierà a non fidarsi della capacità degli Stati Uniti di pagare i propri debiti. Attualmente, gli interessi sul debito rappresentano circa il 13% del bilancio totale del governo. Con l'aumento dei tassi, gli interessi sul debito aumenteranno in modo significativo. E questo probabilmente si tradurrà in un effetto valanga nei prossimi decenni.
Questo mi porta ora alla mia opinione su come potrebbe prendere forma la Grande Depressione. Nell'analisi delle onde di Elliott, Ralph Nelson Eliott ci ha fornito la sua teoria dell'alternanza. In questa prospettiva, ha suggerito che le onde 2 e 4 (le onde di controtendenza) all'interno della struttura a 5 onde prendono forma in modo molto diverso. Ad esempio, se la 2a onda di una struttura prende forma come un forte ribasso, la 4a onda della struttura a 5 onde prenderà forma come una struttura molto più allungata e in salita/discesa.
Nel nostro caso, la 2a onda del ciclo a lungo termine che stiamo seguendo è stata il crollo del mercato iniziato nel 1929 e durato circa 3 anni, durante i quali il mercato ha perso quasi l'89% del suo valore. Poiché l'imminente mercato ribassista che ci aspettiamo sarà una quarta onda della stessa struttura a 5 onde, basata sulla teoria dell'alternanza, questo mercato ribassista sarà probabilmente un evento lungo e prolungato. Infatti, poiché la quarta onda di grado inferiore è stata il mercato orso del 2000-2009 (un mercato orso di Fibonacci di 8 anni), mi aspetto che l'imminente mercato orso di quarta onda durerà probabilmente più a lungo, con la previsione che possa richiedere un periodo di Fibonacci di 13-21 anni.
Ora, mentre il crollo del 1929 portò a un crollo del mercato dell'89% durato 3 anni, credo che durante l'imminente mercato orso assisteremo a molti crolli di grado inferiore.
Quindi, per riassumere ancora una volta il mio punto di vista, credo che il QE sarà "complessivamente" inefficace durante l'imminente mercato orso che mi aspetto. Tuttavia, durante i 13-21 anni di mercato orso ci saranno periodi in cui assisteremo a rally pluriennali in controtendenza, che faranno credere a molti che il QE stia effettivamente funzionando. Ma sarà relativamente di breve durata, perché sarà seguito da un crollo al termine del rally correttivo pluriennale. E questo si ripeterà probabilmente per tutto il corso del mercato orso di lungo periodo, mentre il mercato si fa strada sempre più in basso nel corso degli anni.
Inoltre, ritengo che allo stesso tempo ci troveremo in un contesto di rialzo dei rendimenti a lungo termine. Pertanto, mi aspetto che un periodo di deflazione a lungo termine con rendimenti in crescita si impadronisca dei nostri mercati e distrugga molti conti di investimento, poiché non si tratta di un ambiente per il quale ci si sta preparando o nel quale si ha esperienza.
E questo mi riporta al titolo dell'articolo. Mentre la Grande Depressione fu il risultato di un solo crollo del mercato azionario e durò circa un decennio, credo che l'imminente mercato orso abbia il potenziale di durare il doppio e di causare molti crolli lungo il percorso.
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