Un indice per capire quanto ancora il mercato sconta sui tassi di interesse

Buongiorno a tutti.
L’obiettivo di questa analisi è quello di fornirvi un tool utile a capire quanto ancora il mercato sconta (e sconterà) in termini di rialzo (o ribasso) dei tassi di interesse.
Lo stesso è un indice di forza obbligazionario costruito grazie al concetto di duration.
Buona lettura.
 
IL CONCETTO DI DURATION E LA SUA IMPORTANZA
Il termine “duration” è un concetto largamente utilizzato nel campo della finanza, specialmente riferito alle obbligazioni (che siano governative o corporate). Non è altro che la “durata media” di un bond e il valore che essa assume ci fornisce una misura di quanto una particolare obbligazione è influenzata dal rialzo o dal ribasso dei tassi di interesse.
Il rialzo o il ribasso degli interest rates da parte di una banca centrale va’ ad influenzare tutte le emissioni obbligazionarie. In particolare:

·        Un rialzo di essi apprezza i rendimenti delle obbligazioni e deprezza il loro valore
·        Un ribasso di essi deprezza i rendimenti delle obbligazioni e apprezza il loro valore
Per chiarire il concetto, osserviamo la prossima grafica:



Osserviamo in color nero il valore dei tassi di interesse di mercato, mentre in color rosso i rendimenti del decennale americano; balza subito all’occhio la loro correlazione diretta, infatti:

·        Ad un incremento dei tassi di interesse corrisponde un apprezzamento dei rendimenti
·        Ad un decremento dei tassi di interesse corrisponde un deprezzamento dei rendimenti

Perché qualche riga fa ho scritto che “il rialzo dei tassi di interesse crea un deprezzamento del valore delle obbligazioni”? Per la relazione inversa che esiste tra prezzo e rendimento delle stesse, di cui ho spesso parlato all’interno delle mie analisi.
La duration viene calcolata in anni, mesi o, addirittura, settimane; esisteranno dunque obbligazioni a duration lunga (di 10, 15 anni e oltre) o breve (da pochi mesi a 5 anni, approssimativamente).
In generale, moltiplicando il valore della duration di un bond per la variazione del tasso di interesse di mercato, si ottiene come risultato la potenziale perdita (o guadagno) al quale si andrebbe incontro.

Esempio:
·        Immaginiamo di detenere in portafoglio due bond: uno a duration breve (2 anni), chiamato “bond A” e uno a duration lunga (10 anni), chiamato “bond B”. Ad un rialzo dei tassi di interesse di mercato dell’1%, il bond a duration 2 si deprezzerebbe teoricamente di 2 punti percentuali, mentre quello a duration 10 di 10 punti percentuali. È vero il caso opposto: se il tasso di interesse variasse in negativo di -1%, avremo un apprezzamento di due punti percentuali sul bond A e di 10 punti percentuali sul bond B

Cosa vuole intendere l’esempio?
·        È più vantaggioso detenere in portafoglio obbligazioni a duration lunga durante processi di taglio dei tassi di interesse
·        È più vantaggioso detenere in portafoglio obbligazioni a breve (o brevissima) duration durante processi di aumento degli stessi tassi

Questo è uno dei motivi per i quali nel mondo dei bond è importante il concetto di “rischio di tasso di interesse”, che è quello al quale si va incontro specialmente in un periodo come il nostro, nel quale i tassi vengono innalzati di riunione in riunione.
Conoscere il concetto di duration ci permette di costruire particolari indici di forza che ci indichino quanto ancora il mercato sta scontando in termini di “rialzo dei tassi di interesse”.
 
L’INDICE DI FORZA TLT/SHY
SHY e TLT sono due ETF obbligazionari che replicano il movimento del prezzo di obbligazioni del tesoro americano. In particolare:
·        SHY replica il movimento di prezzo di obbligazioni con scadenze comprese tra 1 e 3 anni
·        TLT replica lo stesso movimento di obbligazioni con scadenze più elevate, dai 20 anni e oltre

Le duration dei due ETF sono molto diverse tra loro, infatti:
·        Duration SHY: 1.82 anni
·        Duration TLT: 17.26 anni

Secondo il concetto espresso nel paragrafo precedente, dovrebbe essere TLT ad aver più sofferto rispetto a SHY. Questo è vero?



Direi di sì. TLT, da inizio anno, registra una performance negativa del -30.35% contro il -5.02% di SHY.
Questo ci permette di creare un indice di forza tra i due, che si può ottenere digitando sulla barra di ricerca di tradingview il ticker “TLT/SHY”:



Che informazioni fornisce questo indice?
·        Se esso si trova in territorio ribassista, SHY sovraperforma TLT
·        Se esso inverte la tendenza, è TLT a sovraperformare SHY

Visto e considerato l’impatto che i tassi di interesse hanno sul prezzo delle obbligazioni, è lecito aspettarsi che:
·        Se gli investitori continueranno ad avere aspettative di una FED aggressiva, SHY continuerà a sovraperformare TLT (visto che è più vantaggioso detenere obbligazioni a breve che lunga duration durante i rialzi degli interest rates)
·        Se gli investitori inizieranno a scontare un taglio dei tassi, sarà TLT a sovraperformare SHY (per il fatto che sarà più conveniente detenere obbligazioni a duration lunga che corta)
 
IL BOTTOM SULL’OBBLIGAZIONARIO È ARRIVATO?
Dall’analisi traspare dunque il fatto che l’obbligazionario invertirà la sua tendenza da ribassista a rialzista quando il mercato inizierà a scontare uno stop e un successivo taglio dei tassi.
È quindi importante osservare l’indice di forza: fintanto che esso non invertirà la sua tendenza, è prematuro parlare di bottom.
Applicando all’indice una media mobile a 60 periodi (che calcola la tendenza dello stesso degli ultimi tre mesi) cosa traspare?



Traspare il fatto che l’indice di forza è ancora debole visto il fatto che il suo prezzo si trova al di sotto della stessa media.
Se questo indice di forza continuerà ad essere debole e non invertirà la sua tendenza, superando almeno al rialzo la sua media mobile a 5 mesi (a 100 periodi), è difficile pensare ad un bottom.



Quindi, ricapitolando, perché l’inversione di questo indice di forza è utile a capire quando il mercato inizierà a scontare un taglio dei tassi di interesse?

·        Quando si inizieranno a palesare queste condizioni, l’ETF TLT, a duration lunga, dovrebbe beneficiarne di più rispetto a SHY, a duration ben più breve; questo andrà a tradursi in una sovraperformance del primo rispetto al secondo, con annessa inversione di tendenza

Il concetto di duration, specie nel contesto economico-finanziario che stiamo attraversando, è di rilevante importanza.
Nella prossima analisi, in forma video, vi mostrerò attraverso l'utilizzo dell'analisi intermarket diverse correlazioni molto interessanti di questo indice con..determinati asset!
Buon weekend