Rischio significa incertezza su quale risultato si verificherà e sulla possibilità di perdita quando capiteranno risultati sfavorevoli (H. Marks).
Inflazione USA MoM di agosto in uscita oggi alle 14:30, prevista in al +0,2% (invariata rispetto a luglio), che dovrebbe portare il tendenziale annuo al 2,6% (dal 2,9% di luglio), compiendo così un altro importante passo in avanti verso l’obiettivo del 2% e fornendo un sostegno al cambiamento di politica monetaria della Fed.
In linea con le attese l’inflazione YoY di agosto della Germania (+1,9% da +2,3% di luglio). Peggio delle attese la produzione industriale MoM dell’Italia di luglio, che scende dello 0,9% (stima -0,2%) da +0,5% di giugno. Nonostante l’Italia abbia di molto diversificato il proprio export, che gli consentito di scavalcare nel primo semestre di quest’anno il Giappone quale quarto maggiore esportatore al mondo, la frenata dell’economia tedesca, unita a quella francese non potevano non colpire anche la nostra economia. Ricordiamo che Germania e Francia insieme rappresentano il 22% circa di tutto il nostro export.
Vediamo molteplici fattori che possono ancora guidare la volatilità dei mercati americani: timori di recessione dovuti ad alcuni dati economici più deboli, nervosismo pre-elezioni negli Stati Uniti e profit-taking mentre gli investitori lasciano spazio a nuove emissioni azionarie. Tuttavia, gli utili aziendali statunitensi si sono dimostrati resilienti. Tutti i settori hanno superato le aspettative del secondo trimestre, determinando un ampio miglioramento dei margini di profitto. La crescita complessiva degli utili del 2Q24 dell'S&P 500 è stata del 13%, superando le aspettative di consenso del 10%.
Anche per i prossimi 12 mesi gli analisti prevedono una crescita degli utili, in particolare per i settori legati al tema dell'intelligenza artificiale. Vediamo un divario sempre più ridotto nella crescita degli utili tra le aziende tecnologiche statunitensi e il resto del mercato, anche se la tecnologia rimane ancora in testa, il che suggerisce che i rendimenti azionari statunitensi possono ancora ampliarsi. Sono favorite le aziende di alta qualità che offrono una crescita costante degli utili e un flusso di cassa positivo.
Da questo punto di vista continuiamo a privilegiare il tema dell'IA, ma vorremmo affinare la nostra esposizione. Nella prima fase dell'IA tutt’ora in corso, gli investitori si stanno interrogando sull'entità della spesa in conto capitale per l'IA da parte delle principali aziende tecnologiche e se l'adozione dell'IA possa effettivamente decollare. Mentre osserviamo i segnali per cambiare la nostra visione, pensiamo che sia necessaria pazienza poiché la costruzione dell'IA ha ancora molta strada da fare. Tuttavia, crediamo che il cambiamento di opinione nei confronti di queste aziende potrebbe pesare sulle valutazioni. Quindi ci rivolgiamo ai beneficiari della prima fase nei settori dell'energia e dei servizi di pubblica utilità che forniscono input chiave per l'IA e alle aziende immobiliari e di risorse legate alla costruzione.
La crescita degli utili negli Stati Uniti, che si sta ampliando oltre le società dell'IA, è un segnale che l'economia è più resiliente di quanto i mercati stiano valutando. La crescita si sta moderando come previsto. Tuttavia, consideriamo esagerate le reazioni estreme del mercato all'indebolimento dei dati economici. L'attività sta tenendo rispetto a quanto alcuni dati di sentiment implicherebbero. Il tasso di disoccupazione è aumentato a causa di una maggiore offerta di lavoro derivante da un aumento inaspettato dell'immigrazione, non da una domanda inferiore. Nel medio termine, vediamo una forza lavoro in contrazione, grandi deficit fiscali negli Stati Uniti e mega forze, o cambiamenti strutturali, come la frammentazione geopolitica, tutti alla base di un'inflazione più rigida.
Anche se quest’ultima sta planando verso l'obiettivo della Fed nel breve termine, riteniamo che un'inflazione più elevata nel medio termine limiterà la misura in cui la Fed sia disposta a tagliare i tassi. I nervosismi della crescita e il raffreddamento dell'inflazione hanno spinto i rendimenti a 10 anni ai minimi di 15 mesi, poiché gli investitori hanno scontato più di 100 punti base di tagli entro la fine dell'anno e circa 240 punti base di tagli nei prossimi 12 mesi, il che implica di fatto una risposta della Fed ad una recessione (ma non ci sembra questo il caso).
Ciò porterebbe i tassi di riferimento al di sotto della nostra visione del tasso di interesse neutrale, il tasso al quale la politica non stimola né frena la crescita. Questo potrebbe portare gli investitori a sottopesare i titoli del Tesoro USA a breve termine, cercando reddito altrove nei mercati sviluppati, come obbligazioni e crediti a breve termine dell'area euro.
Per quanto riguarda le azioni statunitensi, abbiamo notato come queste siano crollate mentre i timori di recessione e altri fattori hanno scosso i mercati (L'S&P 500 ha subito il suo più grande calo settimanale in 18 mesi). Pensiamo che questi timori di recessione siano esagerati, come hanno confermato i dati sull'occupazione (in via di normalizzazione) negli Stati Uniti della scorsa settimana. La crescita dell'occupazione sta rallentando ma è lontana dai licenziamenti che solitamente segnalano la recessione.
Negli Stati Uniti, i dati CPI di agosto che usciranno oggi sono quindi estremamente importanti. L'inflazione dei servizi è scesa negli ultimi mesi poiché l'inflazione salariale si è in parte attenuata grazie all’impennata dell'immigrazione. Se questo shock dell'offerta di lavoro persisterà influenzerà quanto la Fed potrà tagliare i tassi di interesse, ma pensiamo che il prezzo di mercato dei tagli sia esagerato, con l'inflazione salariale ancora troppo alta per essere coerente con un ritorno dell'inflazione complessiva al 2%.
Al di fuori degli Stati Uniti, crediamo che gli investitori possano ridurre il sovrappeso sulle azioni giapponesi. Il freno sugli utili aziendali derivante da uno yen più forte e alcuni segnali di politica contrastanti dalla Banca del Giappone a seguito di un'inflazione più alta del previsto ci rendono infatti meno positivi. Ci aspettiamo comunque che le riforme aziendali continuino a migliorare i rendimenti per gli azionisti. Ma nel medio e lungo termine.
Inflazione USA MoM di agosto in uscita oggi alle 14:30, prevista in al +0,2% (invariata rispetto a luglio), che dovrebbe portare il tendenziale annuo al 2,6% (dal 2,9% di luglio), compiendo così un altro importante passo in avanti verso l’obiettivo del 2% e fornendo un sostegno al cambiamento di politica monetaria della Fed.
In linea con le attese l’inflazione YoY di agosto della Germania (+1,9% da +2,3% di luglio). Peggio delle attese la produzione industriale MoM dell’Italia di luglio, che scende dello 0,9% (stima -0,2%) da +0,5% di giugno. Nonostante l’Italia abbia di molto diversificato il proprio export, che gli consentito di scavalcare nel primo semestre di quest’anno il Giappone quale quarto maggiore esportatore al mondo, la frenata dell’economia tedesca, unita a quella francese non potevano non colpire anche la nostra economia. Ricordiamo che Germania e Francia insieme rappresentano il 22% circa di tutto il nostro export.
Vediamo molteplici fattori che possono ancora guidare la volatilità dei mercati americani: timori di recessione dovuti ad alcuni dati economici più deboli, nervosismo pre-elezioni negli Stati Uniti e profit-taking mentre gli investitori lasciano spazio a nuove emissioni azionarie. Tuttavia, gli utili aziendali statunitensi si sono dimostrati resilienti. Tutti i settori hanno superato le aspettative del secondo trimestre, determinando un ampio miglioramento dei margini di profitto. La crescita complessiva degli utili del 2Q24 dell'S&P 500 è stata del 13%, superando le aspettative di consenso del 10%.
Anche per i prossimi 12 mesi gli analisti prevedono una crescita degli utili, in particolare per i settori legati al tema dell'intelligenza artificiale. Vediamo un divario sempre più ridotto nella crescita degli utili tra le aziende tecnologiche statunitensi e il resto del mercato, anche se la tecnologia rimane ancora in testa, il che suggerisce che i rendimenti azionari statunitensi possono ancora ampliarsi. Sono favorite le aziende di alta qualità che offrono una crescita costante degli utili e un flusso di cassa positivo.
Da questo punto di vista continuiamo a privilegiare il tema dell'IA, ma vorremmo affinare la nostra esposizione. Nella prima fase dell'IA tutt’ora in corso, gli investitori si stanno interrogando sull'entità della spesa in conto capitale per l'IA da parte delle principali aziende tecnologiche e se l'adozione dell'IA possa effettivamente decollare. Mentre osserviamo i segnali per cambiare la nostra visione, pensiamo che sia necessaria pazienza poiché la costruzione dell'IA ha ancora molta strada da fare. Tuttavia, crediamo che il cambiamento di opinione nei confronti di queste aziende potrebbe pesare sulle valutazioni. Quindi ci rivolgiamo ai beneficiari della prima fase nei settori dell'energia e dei servizi di pubblica utilità che forniscono input chiave per l'IA e alle aziende immobiliari e di risorse legate alla costruzione.
La crescita degli utili negli Stati Uniti, che si sta ampliando oltre le società dell'IA, è un segnale che l'economia è più resiliente di quanto i mercati stiano valutando. La crescita si sta moderando come previsto. Tuttavia, consideriamo esagerate le reazioni estreme del mercato all'indebolimento dei dati economici. L'attività sta tenendo rispetto a quanto alcuni dati di sentiment implicherebbero. Il tasso di disoccupazione è aumentato a causa di una maggiore offerta di lavoro derivante da un aumento inaspettato dell'immigrazione, non da una domanda inferiore. Nel medio termine, vediamo una forza lavoro in contrazione, grandi deficit fiscali negli Stati Uniti e mega forze, o cambiamenti strutturali, come la frammentazione geopolitica, tutti alla base di un'inflazione più rigida.
Anche se quest’ultima sta planando verso l'obiettivo della Fed nel breve termine, riteniamo che un'inflazione più elevata nel medio termine limiterà la misura in cui la Fed sia disposta a tagliare i tassi. I nervosismi della crescita e il raffreddamento dell'inflazione hanno spinto i rendimenti a 10 anni ai minimi di 15 mesi, poiché gli investitori hanno scontato più di 100 punti base di tagli entro la fine dell'anno e circa 240 punti base di tagli nei prossimi 12 mesi, il che implica di fatto una risposta della Fed ad una recessione (ma non ci sembra questo il caso).
Ciò porterebbe i tassi di riferimento al di sotto della nostra visione del tasso di interesse neutrale, il tasso al quale la politica non stimola né frena la crescita. Questo potrebbe portare gli investitori a sottopesare i titoli del Tesoro USA a breve termine, cercando reddito altrove nei mercati sviluppati, come obbligazioni e crediti a breve termine dell'area euro.
Per quanto riguarda le azioni statunitensi, abbiamo notato come queste siano crollate mentre i timori di recessione e altri fattori hanno scosso i mercati (L'S&P 500 ha subito il suo più grande calo settimanale in 18 mesi). Pensiamo che questi timori di recessione siano esagerati, come hanno confermato i dati sull'occupazione (in via di normalizzazione) negli Stati Uniti della scorsa settimana. La crescita dell'occupazione sta rallentando ma è lontana dai licenziamenti che solitamente segnalano la recessione.
Negli Stati Uniti, i dati CPI di agosto che usciranno oggi sono quindi estremamente importanti. L'inflazione dei servizi è scesa negli ultimi mesi poiché l'inflazione salariale si è in parte attenuata grazie all’impennata dell'immigrazione. Se questo shock dell'offerta di lavoro persisterà influenzerà quanto la Fed potrà tagliare i tassi di interesse, ma pensiamo che il prezzo di mercato dei tagli sia esagerato, con l'inflazione salariale ancora troppo alta per essere coerente con un ritorno dell'inflazione complessiva al 2%.
Al di fuori degli Stati Uniti, crediamo che gli investitori possano ridurre il sovrappeso sulle azioni giapponesi. Il freno sugli utili aziendali derivante da uno yen più forte e alcuni segnali di politica contrastanti dalla Banca del Giappone a seguito di un'inflazione più alta del previsto ci rendono infatti meno positivi. Ci aspettiamo comunque che le riforme aziendali continuino a migliorare i rendimenti per gli azionisti. Ma nel medio e lungo termine.