Volatilità prima delle elezioni USA

C’è un tempo per andare lunghi, un tempo per andare corti e un tempo per andare a pescare (J. Livermore).


Seconda lettura del PIL del 2Q24 della Germania che dovrebbe confermare la flessione dello 0,1% (+0,2% nel 1Q24) resa nota il 30 luglio scorso, in uscita oggi alle 8:00. Alle 16:00è atteso l’indice della fiducia dei consumatori USA di agosto (stima 100,2 da 100,3 di luglio).
 
IFO di agosto, pari a 86,6 punti, in leggera crescita rispetto alle stime di 86 punti, ma in flessione rispetto agli 87 punti di luglio. IFO che, letto alla luce della flessione del PIL del 2Q24, conferma le difficoltà dell’economia tedesca a reagire di fronte ai cambiamenti strutturali imposti dalla pandemia e dall’invasione Russa in Ucraina.
 
In forte crescita gli ordini di beni durevoli USA di luglio (+9,9% contro +4% stimato e -6,9% in giugno), che compensano il calo di giugno. Il risultato sembra sfidare il pessimismo sull’attività manifatturiera, suggerendo che l’attuale rallentamento potrebbe essere temporaneo. Escludendo i beni per la difesa, gli ordini di beni durevoli sono aumentati del 10,4%.
 
I dati costruttivi degli Stati Uniti della scorsa settimana hanno offerto l'opportunità di tirare un sospiro di sollievo e valutare meglio se la Fed riuscirà a evitare un atterraggio duro dell'economia. Noi siamo sempre stati orientati più ad un atterraggio morbido.
 
Qualche settimana fa, l'impennata della volatilità tra le classi di attività è stata un'opportunità per gli investitori di considerare l'impiego di liquidità e di creare un migliore equilibrio nei loro portafogli. La crescita sta certamente rallentando e ci sono alcune crepe che stanno emergendo nel mercato del lavoro, ma la totalità dei dati non indica certamente un rapido rallentamento.
 
Gli ultimi dati di CPI e PPI mostrano che la tendenza disinflazionistica rimane intatta (tendenza confermata da Powell a Jackson Hole). Le continue basse richieste di sussidi di disoccupazione e un solido rapporto sulle vendite al dettaglio potrebbero ulteriormente placare i timori di recessione. Inoltre, crediamo che gli investitori non debbano ignorare la forza dei recenti utili, i robusti margini aziendali e le indicazioni generalmente ottimistiche.
 
Come sappiamo però, il percorso di rialzo del mercato non è mai una linea retta. Le aspettative per un taglio dei tassi di 50 bp e un aggressivo ciclo di tagli sono state prezzate nel mercato: non crediamo tuttavia che i dati lo giustifichino. Siamo convinti che qualsiasi normalizzazione dei tassi probabilmente si riverserà sulle azioni e gli investitori potrebbero vedere qualche opportunità in più per impiegare il capitale su flessioni di mercato di breve durata.
 
Qualsiasi flessione nei prezzi delle obbligazioni potrebbe inoltre fornire un'opportunità per considerare di uscire dalla liquidità e, a seconda dell’avversione al rischio di ciascun investitore, bloccare i tassi prima che la parte anteriore della curva dei rendimenti inizi a muoversi attorno ai tagli dei tassi.
 
In agosto il mercato ha attraversato un sano reset e la peggiore volatilità è probabilmente passata. Gli investitori dovrebbero continuare a lavorare sulle loro liste della spesa e considerare di investire capitale nei pull back, puntando su aziende di qualità superiore con driver di crescita secolari durevoli.
 
Rimaniamo quindi sostanzialmente ottimisti sul mercato rialzista e sulle prospettive di un atterraggio morbido dell'economia statunitense, anche se siamo convinti che gli investitori dovrebbero prepararsi ad alcuni scossoni nel breve termine. L'indice S&P 500 è balzato di oltre il 9% dai minimi del 5 agosto e il Chicago Board Options Exchange Volatility Index (VIX) è sceso sotto quota 15 dopo aver raggiunto il picco a 65, il che è un notevole giro di andata e ritorno.
 
Crediamo che gli investitori avranno una serie di opportunità per posizionare meglio i loro portafogli in vista dell'autunno e della fine dell'anno, mettendo in conto che:
 
c'è ancora spazio per le mega-cap. Sebbene le società mega-cap abbiano subito perdite significative (alcune di esse hanno valutazioni che sono al livello più basso da ottobre scorso), sono valutate in modo abbastanza equo, soprattutto considerando i risultati degli utili generalmente positivi. Molte di queste società offrono modelli di business difensivi con bilanci solidi, detenendo più liquidità dell'intera capitalizzazione di mercato di molte società dell'indice S&P 500. Per gli investitori che hanno bisogno di aggiungere crescita ai loro portafogli, crediamo che questa sia un'ottima opportunità per prendere in considerazione l'esposizione a molti dei maggiori beneficiari di tendenze di crescita secolari;
 
considerare il paniere "Intelligenza artificiale (AI) 2.0". Gli investimenti fissi aziendali, che sono stati un fattore chiave dietro la crescita resiliente degli Stati Uniti nella prima metà dell'anno, sono un altro motivo dell'ottimismo. La spesa in conto capitale per l'AI è rimasta un tema forte durante questa stagione degli utili con le principali aziende di Internet e hyperscaler che hanno mantenuto o aumentato le loro linee guida di capex quando hanno pubblicato i risultati. L'impiego di finanziamenti dall'Inflation Reduction Act e dal CHIPS (Creating Helpful Incentives to Produce Semiconductors) e Science Act potrebbero fornire ulteriori venti favorevoli per l'infrastruttura AI. I beneficiari di capex come le aziende di apparecchiature elettriche, le aziende di servizi elettrici e le aziende di macchinari coinvolte nell'edilizia effettiva sembrano attraenti, soprattutto dopo il pull back di inizio agosto;
 
prendere in considerazione la crescita dei dividendi. I dividendi in crescita hanno superato l'indice S&P 500 di quasi il 4% nel trimestre in corso e hanno retto notevolmente bene durante la svendita. Questa è un'area del mercato che più volte abbiamo messo in luce per via del forte flusso di cassa libero, della crescita degli utili e dei vantaggi della correlazione che possono aiutare gli investitori a bilanciare alcune delle aree dei loro portafogli;
 
giocare in attacco con la difesa. Le aziende aerospaziali e della difesa sono state una delle nostre aree preferite quest'anno. Stiamo assistendo a un'inflessione del settore più elevata a causa di un ambiente di minaccia più belligerante, che mostra una forza degli utili man mano che la domanda internazionale aumenta e riaccende la crescita. Nel complesso, la performance di fascia alta nell'ambito della difesa è stata migliore del previsto e c'è una maggiore fiducia che la catena di fornitura continuerà a migliorare. Da non sottovalutare inoltre che i titoli della difesa tendono a sovraperformare negli anni elettorali.