Siete un "investitore" o uno "speculatore"?
Nel mercato odierno, la maggior parte degli investitori è semplicemente a caccia di performance. Tuttavia, perché non ci si aspetta che questo accada quando i consulenti finanziari, i media tradizionali e Wall Street insistono continuamente sull'idea che gli investitori debbano "battere" un indice di riferimento casuale da un anno all'altro?
Ma questo definisce la differenza tra essere uno "speculatore" o un "investitore "?
Graham e Carret
Se steste giocando una mano di poker e vi venisse distribuita una "coppia di due", spingereste tutte le vostre fiches al centro del tavolo?
Ovviamente no.
Il motivo è che capite intuitivamente gli altri fattori "in gioco". Anche una conoscenza sommaria del gioco del poker suggerisce che gli altri giocatori al tavolo hanno probabilmente mani migliori, che ridurranno rapidamente la vostra ricchezza.
E soprattutto, proprio come in una partita di poker, in quanto individui che acquistano alcune azioni di una società, non abbiamo alcun controllo sul modo in cui la società gestisce le sue finanze, prende decisioni o conduce la sua attività.
In quanto tali, stiamo "scommettendo" su un risultato futuro inconoscibile, con solo una comprensione di base dei rischi connessi.
Pertanto, come individui, siamo "speculatori" nei mercati finanziari e, in quanto tali, dobbiamo concentrarci sulla gestione dei rischi per permetterci di "rimanere in gioco abbastanza a lungo" per "vincere".
"Philip Carret, che scrisse L'arte della speculazione (1930), riteneva che il "movente" fosse il criterio per determinare la differenza tra investimento e speculazione. Carret collegava l'investitore all'economia dell'impresa e lo speculatore al prezzo.
La speculazione", scriveva Carret, "può essere definita come l'acquisto o la vendita di titoli o di materie prime con l'aspettativa di trarre profitto dalle fluttuazioni dei loro prezzi"". - Robert Hagstrom, CFA
Inseguire i mercati è la forma più pura di speculazione. Si tratta semplicemente di una scommessa sul rialzo dei prezzi, invece di determinare se il prezzo pagato per quelle attività è venduto a sconto rispetto al valore equo.
Benjamin Graham e David Dodd hanno tentato una definizione precisa di investimento e speculazione nella loro opera fondamentale Security Analysis (1934).
"Un'operazione di investimento è quella che, dopo un'analisi approfondita, promette la sicurezza del capitale e un rendimento soddisfacente. Le operazioni che non soddisfano questi requisiti sono speculative".
C'è anche un passaggio essenziale in The Intelligent Investor di Graham :
"La distinzione tra investimento e speculazione nei titoli comuni è sempre stata utile e la sua scomparsa è motivo di preoccupazione.
Abbiamo spesso detto che Wall Street, in quanto istituzione, farebbe bene a ripristinare questa distinzione e a sottolinearla in tutti i suoi rapporti con il pubblico, altrimenti un giorno le borse potrebbero essere incolpate di pesanti perdite speculative, contro le quali coloro che le hanno subite non erano stati adeguatamente avvertiti".
In effetti, nel mondo di oggi, in cui si rincorrono i mercati da un anno all'altro, si è perso il significato di essere un investitore. Tuttavia, le seguenti dieci linee guida di leggende del nostro tempo vi riporteranno in carreggiata e vi trasformeranno da speculatori in investitori di successo.
1) Jeffrey Gundlach, DoubleLine
"Il trucco sta nell'assumersi dei rischi e nel farsi pagare per averli assunti, ma nell'assumere un paniere diversificato di rischi in un portafoglio".
Questo è un tema comune che vedrete in tutto questo post. I grandi investitori si concentrano sulla "gestione del rischio" perché il "rischio" non è una funzione di quanto denaro guadagnerete, ma di quanto perderete quando sbaglierete.
Come speculatore, potete giocare solo se avete un capitale. Siate avidi quando gli altri sono timorosi e timorosi quando gli altri sono avidi. Uno dei momenti migliori per investire è quando l'incertezza e la paura sono massime.
2) Ray Dalio, Bridgewater Associates
"L'errore più grande che commettono gli investitori è quello di credere che ciò che è accaduto nel recente passato sia destinato a persistere. Si parte dal presupposto che ciò che è stato un buon investimento nel recente passato lo sia ancora. In genere, gli elevati rendimenti del passato implicano semplicemente che un'attività è diventata più costosa ed è un investimento più scadente, non migliore".
Nulla di buono o cattivo dura per sempre. L'errore che gli investitori commettono ripetutamente è pensare che "questa volta è diverso". La realtà è che cambierà nonostante la narrativa mainstream che permea i titoli dei giornali. La regola che non cambia mai è che "ciò che sale deve e scenderà, e viceversa".
Wall Street vuole che siate completamente investiti "sempre" perché è così che genera commissioni. Tuttavia, in qualità di investitori, è fondamentale ricordare che "il prezzo è ciò che si paga e il valore è ciò che si ottiene".
Agli speculatori non interessa il valore. Agli investitori sì.
3) Seth Klarman, Baupost
"La maggior parte degli investitori è orientata principalmente al rendimento, a quanto può guadagnare e presta poca attenzione al rischio, a quanto può perdere".
Il rischio più significativo negli investimenti è il comportamento degli investitori guidato da pregiudizi cognitivi. "L'avidità e la paura" dominano il ciclo di investimento degli investitori, portando in ultima analisi a "comprare alto e vendere basso".
4) Jeremy Grantham, GMO
"Non si viene premiati per l'assunzione di rischi, ma per l'acquisto di asset a basso costo. E se gli asset che avete comprato sono saliti di prezzo semplicemente perché erano rischiosi, allora non sarete ricompensati per aver corso un rischio, ma sarete puniti per questo".
Gliinvestitori di successo evitano il "rischio" a tutti i costi, anche se ciò significa sottoperformare nel breve periodo. Il motivo è che, mentre i media e Wall Street vi fanno concentrare sull'inseguimento dei rendimenti di mercato nel breve termine, in ultima analisi, l'eccesso di "rischio" accumulato nel vostro portafoglio porterà a rendimenti abissali nel lungo termine. Come Wyle E. Coyote, inseguire i mercati finanziari vi condurrà alla fine sull'orlo del precipizio.
5) Jesse Livermore, speculatore
"I nemici mortali dello speculatore sono: ignoranza, avidità, paura e speranza. Tutti gli statuti del mondo e tutti i regolamenti di tutte le Borse della terra non possono eliminarli dall'animale umano....".
Permettere alle emozioni di governare la propria strategia di investimento è, ed è sempre stata, una ricetta per il disastro. Tutti i grandi investitori seguono una rigorosa disciplina, un processo e una dieta di gestione del rischio. Gli errori emotivi si manifestano nel tempo nei rendimenti dei singoli portafogli. (Fonte: Dalbar)
6) Howard Marks, Oaktree Capital Management
"Regola n. 1: la maggior parte delle cose si rivelerà ciclica.
Regola n. 2: alcune delle maggiori opportunità di guadagno e perdita si presentano quando gli altri dimenticano la regola n. 1".
Come per Ray Dalio, la consapevolezza che nulla dura per sempre è fondamentale per investire a lungo termine. Per "comprare basso", bisogna prima "vendere alto". Capire che tutte le cose sono cicliche suggerisce che gli investimenti diventano più inclini a scendere dopo lunghi aumenti di prezzo.
7) James Montier, GMO
"Esiste un'alternativa semplice, anche se non facile [alle previsioni]: comprare quando un'attività è a buon mercato e vendere quando un'attività diventa costosa. La valutazione è la principale determinante dei rendimenti a lungo termine e la cosa più simile a una legge di gravità nella finanza".
"Economico" è quando un asset viene venduto a un prezzo inferiore al suo valore intrinseco. "Economico" non è un prezzo basso per azione. Quando un'azione ha un prezzo molto basso, di solito ha un motivo preciso. Tuttavia, un titolo con un prezzo molto alto può essere economico. Il prezzo per azione è solo una parte della determinazione della valutazione, non la misura del valore stesso.
8) George Soros, Soros Capital Management
"Non è importante se si ha ragione o torto, ma quanto denaro si guadagna quando si ha ragione e quanto si perde quando si ha torto".
Per quanto riguarda la gestione del rischio, avere ragione e guadagnare è ottimo quando i mercati sono in rialzo. Tuttavia, i mercati in rialzo tendono a mascherare il rischio di investimento che si rivela rapidamente durante i ribassi. Se non riuscite a gestire il rischio nel vostro portafoglio e rinunciate a tutti i vostri guadagni precedenti, e non solo, perdete la partita dell'investimento.
9) Jason Zweig, Wall Street Journal
"La regressione verso la media è la legge più potente della fisica finanziaria: Periodi di performance superiori alla media sono inevitabilmente seguiti da rendimenti inferiori alla media, e i periodi negativi pongono inevitabilmente le basi per performance sorprendentemente buone".
Il grafico seguente mostra la media triennale dei rendimenti annuali corretti per l'inflazione del sito S&P 500 dal 1900. Si nota la potenza della regressione. Storicamente, quando i rendimenti superavano il 10%, non passava molto tempo prima che scendessero al di sotto della media di lungo periodo. Queste inversioni sono state devastanti per il capitale degli investitori.
10) Howard Marks, Oaktree Capital Management
"I maggiori errori di investimento non derivano da fattori informativi o analitici, ma da fattori psicologici".
Il principale fattore di rendimento degli investimenti a lungo termine è la riduzione al minimo degli errori psicologici di investimento.
Il Barone Rothschild una volta disse: "Comprate quando c'è sangue nelle strade". Ciò significa che quando gli investitori sono in pre da al "panic selling", è meglio essere quelli a cui vendono a prezzi profondamente scontati. Howard Marks ha espresso lo stesso sentimento: "Le migliori opportunità di acquisto in assoluto si presentano quando i detentori di asset sono costretti a vendere".
Conclusione
In qualità di investitori, il vostro compito è semplicemente quello di allontanarvi dalle vostre "emozioni" e di guardare con obiettività al mercato che vi circonda. Attualmente è dominato dall'"avidità" o dalla "paura"?
I vostri rendimenti a lungo termine dipenderanno in modo significativo dal modo in cui risponderete a questa domanda e gestirete il rischio intrinseco.
"Il principale problema dell'investitore, e persino il suo peggior nemico, è probabilmente lui stesso". - Benjamin Graham
Come ho affermato all'inizio di questo messaggio, il "Market Timing" è inefficace nella gestione del vostro denaro. Tuttavia, come noterete, ogni grande investitore nel corso della storia ha avuto una filosofia di base in comune: la gestione del rischio intrinseco dell'investimento per conservare e preservare il capitale investito.
"Se finisci le fiches, sei fuori dal gioco".