La scorsa settimana abbiamo discusso del fatto che, con la fine delle elezioni e il taglio dei tassi di interesse da parte della Federal Reserve, molti venti contrari del mercato sono stati messi alle spalle. Per intenderci;
“Di conseguenza, il mercato è salito, raggiungendo venerdì il nostro obiettivo di fine anno a 6000. Inoltre, dal giorno delle elezioni, il rally “RE-risking” ha invertito il segnale di vendita a breve termine, sostenendo i prezzi più alti. Come abbiamo affermato nelle ultime settimane, nonostante le numerose narrazioni dei media, le basi del mercato sono rimaste rialziste, suggerendo che il recente pullback verso la media mobile a 50 giorni era un’opportunità di acquisto”.
In quel Bull Bear Report, abbiamo discusso l’impatto della presidenza Trump sui mercati finanziari sulla base delle aspettative di tagli fiscali, tariffe e deregolamentazione. Da allora, il “Trump Trade” è entrato nel vivo, spingendo i mercati al rialzo; tuttavia, come abbiamo osservato, questo trade è andato un po’ avanti e la scorsa settimana abbiamo assistito a un consolidamento e a prese di profitto. Ciò non sorprende visto il ritorno a condizioni di ipercomprato con una deviazione più estrema dalla 50-DMA.
Inoltre, come si legge in Commento giornaliero di venerdì sul mercato:
“Tecnicamente, non c’è nulla di sbagliato nel mercato. Sì, attualmente è ipercomprato, ma la recente azione “choppy” sta iniziando a smaltire parte di questa condizione. Mi aspetto una continuazione dell’andamento altalenante fino al giorno del Ringraziamento, con un’impennata nella prima settimana di dicembre. Tale ripresa sarà accompagnata da ulteriori vendite quando i fondi comuni di investimento effettueranno le loro distribuzioni annuali, preparando il mercato per il rally di “Babbo Natale”, quando i gestori si prepareranno per le relazioni di fine anno. In breve, la tendenza è al rialzo fino alla fine dell’anno, ma aspettatevi qualche scossone lungo il percorso”.
Sebbene vi siano alcune preoccupazioni tecniche a breve termine, ci sono tre ragioni principali per rimanere ottimisti fino alla fine dell’anno:
- Riacquisti di azioni societarie
- Rincorsa alla performance
- Slancio
Con il mercato che sta entrando nel periodo stagionale più forte dell’anno, le tendenze storiche continuano a sostenere il mantenimento delle ponderazioni target raccomandate per le azioni nei portafogli. Tuttavia, come discuteremo questa settimana, si stanno accumulando rischi in alcune aree di mercato dove l’esuberanza del “Trump Trade” ha probabilmente superato la comprensione delle realtà fondamentali sottostanti.
Il “Trump Trade” manda in fibrillazione gli investitori
Sono state due settimane interessanti dopo le elezioni presidenziali. Sebbene gli investitori fossero un po’ nervosi prima delle elezioni, la netta vittoria dei repubblicani alla presidenza, alla camera e al senato ha spinto gli investitori ad aumentare l’esposizione su tutti gli asset del mercato. Ecco alcuni grafici concessione di “The Daily Shot” che mostrano l’aumento della speculazione degli investitori.
I titoli a piccola capitalizzazione, i più sensibili al rischio economico, sono saliti grazie alle aspettative che la deregolamentazione, gli ulteriori tagli alle tasse e le tariffe favoriscano le small-cap, che tendono ad essere fortemente orientate al mercato interno.
Poiché la performance genera performance, i titoli momentum sono stati inondati di nuovi capitali.
Ma quando si tratta di azioni puramente “speculative”, nulla denota l’esuberanza degli investitori come i flussi verso società tecnologiche non redditizie.
Gli investitori retail, che tendono a registrare performance negative nel tempo e a prendere decisioni di investimento sbagliate, si sono riversati sullo stesso paniere di titoli “preferiti” e “meme”, come Gamestop. E, tanto per ricordare, sono stati gli stessi titoli che hanno quasi spazzato via gli speculatori retail nel 2022.
Sebbene il “Trump Trade” abbia certamente qualche fondamento, la riduzione delle tasse, la deregolamentazione e i dazi non risolveranno i problemi di “vendita” di molte aziende. Ma questo è il bello della speculazione: l’aumento dei prezzi aumenta la speculazione, che porta a prezzi più alti.
Tuttavia, gli investitori al dettaglio non sono gli unici a puntare sul Trump Trade. Gli investitori professionali hanno aumentato drasticamente l’esposizione azionaria per il Trump 2.0, registrando il livello di esposizione azionaria più alto degli ultimi 11 anni.
La reazione del mercato alle elezioni e al potenziale di una legislazione favorevole all’economia e alle imprese non sorprende. Tuttavia, gli analisti di mercato e gli economisti potrebbero estrapolare questo ottimismo in modo eccessivo.
S&P 10.000
Ad esempio, la settimana scorsa Ed Yardeni (presto scriverò un post più lungo su questo argomento) ha estrapolato l’attuale mercato fino al 2030, fornendo un obiettivo di 10.000.
Wall Street è entusiasta che l’incertezza legata alle elezioni sia finita e che l’amministrazione entrante abbia promesso una serie di tagli alle tasse, mentre l’economia mostra forza dopo i nuovi tagli ai tassi d’interesse da parte della Federal Reserve. Il veterano dell’osservazione azionaria Ed Yardeni si aspetta che la festa continui. Nel fine settimana ha alzato le sue previsioni per il benchmark di mercato, portandole a 10.000 per la fine del decennio, alla fine del 2029, dagli 8.000 previsti il 18 ottobre.
A breve termine, le sue stime prevedono che l’S&P 500 chiuda il 2024 a 6100, raggiunga 7000 nel 2025 e 8000 nel 2026. Yardeni prevede che il mercato raggiungerà quota 10.000 nel 2029, che sarà il primo anno di lavoro di chi succederà a Trump come presidente”.
Il grafico mostra l’attuale mercato toro dai minimi del 2009 a oggi, con una media mobile a 12 mesi e un’estensione del canale di tendenza fino al 2030. Sebbene la previsione di Yardeni sembri sorprendente, rappresenta poco più di un tasso di rendimento annualizzato del 7% fino alla fine del decennio.
Considerando che gli ultimi 15 anni hanno prodotto rendimenti superiori di circa il 50% rispetto alla media di lungo periodo, un tasso di rendimento annualizzato del 7% può sembrare un po’ deludente.
Inoltre, vale la pena ricordare che, anche se la previsione di Yardeni dovesse realizzarsi, gli investitori dovrebbero comunque aspettarsi volatilità e consistenti drawdown lungo il percorso. Sarà come negli ultimi 15 anni, quando i mercati hanno ritestato la media mobile a 12 mesi con ritracciamenti abbastanza regolari in numerose occasioni.
Per quanto riguarda le prospettive di mercato a lungo termine, è utile ricordare che gli analisti di Wall Street avevano fatto le stesse previsioni nel 1999 e nel 2007. All’epoca le valutazioni erano elevate, ma gli analisti e gli economisti ritenevano che la crescita economica sarebbe rimasta forte e avrebbe sostenuto la crescita degli utili anche in futuro. Purtroppo, nonostante le prospettive piuttosto rosee, la realtà economica ha superato l’esuberanza, portando a significativi cali di mercato. Le stesse ipotesi esistevano nel 1972 per il “Nifty Fifty”. Inoltre, non dimentichiamo il 1929, quando Irving Fisher proclamò che il mercato aveva raggiunto un “plateau permanentemente alto”.
Tuttavia, la chiave per capire se la proiezione di Yardeni si realizzerà dipende dalla crescita economica e degli utili.
Valutazioni e crescita degli utili restano un problema
Non sto suggerendo che i mercati stiano per entrare in una successiva e significativa recessione. Tuttavia, suggerisco una certa cautela nel ritenere che le previsioni di Ed Yardeni sulla continuità dei rendimenti di mercato siano un dato di fatto. Ciò è particolarmente vero se si considerano gli attuali elevati livelli di valutazione sia su base forward che su base trailing degli utili.
Tuttavia, le elevate valutazioni degli utili operativi e dichiarati a 12 mesi non sono l’unico fattore; praticamente tutte le misure di valutazione a lungo termine suggeriscono una certa cautela nelle previsioni di rendimento del mercato a lungo termine. Ci sono due modi per invertire le valutazioni: 1) il prezzo rimane stabile mentre gli utili aumentano, oppure 2) il prezzo scende per riportare le valutazioni alla crescita degli utili. Purtroppo, dal 1871, le sopravvalutazioni non si sono mai risolte con la stabilità dei prezzi.
Sebbene l’esuberanza del “Trump Trade” sia attualmente elevata, dato lo sfondo del “Trump Trade”, occorre considerare i rischi. In primo luogo, l’assetto di mercato del Presidente Trump è molto diverso da quello del suo primo mandato nel 2016, il che implica un rischio maggiore nelle previsioni attuali.
In secondo luogo, la crescita degli utili rimane preoccupante. Nonostante l’impennata del mercato azionario, il prezzo del mercato riflette la crescita degli utili sottostante nel tempo. Come già detto, le valutazioni sono attualmente elevate, ma gli investitori sono sempre disposti a pagare per la crescita futura degli utili, purché si realizzi. In altre parole, la “E” futura del rapporto P/E (prezzo/utili) giustifica il prezzo attuale. Tuttavia, il problema è che la crescita degli utili proviene effettivamente solo da sette società. Sebbene la speranza sia che gli utili delle 493 società più basse inizino a crescere, negli ultimi due anni non è stato così, nonostante migliaia di miliardi di stimoli fiscali e i forti tassi di crescita economica.
Infine, come ha osservato questa settimana il collega Albert Edwards di Societe Generale (OTC:SCGLY):
“Le aziende sono state in grado di imporre aumenti di prezzo che ampliano i margini di profitto sotto la copertura di due eventi chiave, ovvero 1) le limitazioni dell’offerta in seguito alla pandemia di Covid e 2) le pressioni sui costi delle materie prime dopo l’invasione dell’Ucraina da parte della Russia. Ma sottolineiamo ancora che una delle principali fonti della recente impennata dei margini di profitto è la massiccia espansione fiscale. In breve, il governo ha speso di più a vantaggio delle imprese”.
Come osserva l’esperto, gli utili societari statunitensi sono incredibilmente elevati in percentuale del PIL. Questi livelli sono ben al di fuori delle norme storiche e, senza un continuo aumento del deficit fiscale, il rischio di inversione sembra piuttosto elevato.
Tuttavia, non è stata solo l’impennata post-pandemia della spesa pubblica, l’aumento degli utili e dei profitti. Negli ultimi 15 anni, il governo e la Federal Reserve si sono impegnati in sforzi massicci e senza precedenti per sostenere i sistemi economici e finanziari. Dall’HAMP all’HARP, dal TARP al QE, fino ai tassi d’interesse zero, tutti sono stati utilizzati per sostenere la crescita economica, che si è tradotta in una crescita dei profitti per l’S&P 500.
Dal 2009, sono stati spesi circa 40 mila miliardi di dollari in vari programmi di spesa, generando solo 6,5 mila miliardi di dollari di crescita economica. (Non si tratta di un investimento eccellente).
Ecco il rischio. Il presidente eletto Donald Trump ha presentato piani per ridurre il debito e il deficit federale e snellire le operazioni governative. Un’iniziativa chiave a questo proposito è l’istituzione del Department of Government Efficiency (DOGE), guidato da Elon Musk e Vivek Ramaswamy. Il DOGE ha il compito di individuare ed eliminare gli sprechi e le inefficienze burocratiche. Musk ha espresso l’obiettivo di tagliare 2.000 miliardi di dollari dal bilancio federale annuale, che nell’ultimo anno fiscale ammontava a 6.700 miliardi di dollari.
Anche se la fattibilità di obiettivi così ambiziosi si rivelerà probabilmente difficile, anche solo il raggiungimento di un quarto di questo obiettivo avrà un impatto negativo sui tassi di crescita economica e sulla redditività delle aziende. Come sempre accade, c’è sempre una “causa ed effetto” delle azioni intraprese sull’economia. La contrazione della spesa, la riduzione dell’occupazione pubblica e la riduzione del deficit, tutte azioni che offriranno benefici a lungo termine, probabilmente non possono essere eseguite senza un po’ di sofferenza a breve termine.
Pertanto, in vista del 2025, è lecito rimanere rialzisti sul “Trump Trade”, ma è bene rimanere vigili sui cambiamenti delle condizioni economiche che potrebbero influire negativamente sulla crescita degli utili prevista.
La “E” rimane un fattore critico nella storia della “valutazione” degli investitori.
Come facciamo trading
Come già osservato la scorsa settimana, il mercato azionario riflette sia sfide che opportunità. Invece di concentrarvi sugli scenari peggiori, adottate azioni costruttive:
- Costruite un portafoglio diversificato e regolatevi in base all’evidenza, non alla paura.
- Mantenere la prospettiva,
- Concentratevi sui vostri obiettivi finanziari e;
- Comunicare con il proprio consulente finanziario per rimanere saldi nell’incertezza.
Con le elezioni alle spalle e l’S&P 500 in un periodo stagionalmente forte, sostenuto dal segnale di acquisto settimanale del MACD, gli investitori possono prendere in considerazione diverse strategie:
- Utilizzare gli ordini di stop-loss: Per gestire il rischio di ribasso, considerare l’utilizzo di ordini stop-loss.
- Aumentare l’esposizione azionaria: I titoli a grande capitalizzazione registrano storicamente buone performance in questo periodo. Si può considerare di aumentare l’esposizione a fondi indicizzati diversificati o a ETF settoriali che si allineano alle tendenze storiche.
- Esaminare il rischio del portafoglio: sebbene il segnale di acquisto del MACD sia un indicatore positivo, è necessario valutare la tolleranza al rischio del proprio portafoglio e assicurarsi che sia in linea con i propri obiettivi a lungo termine.
- Riequilibrare le allocazioni: Potrebbe essere il momento giusto per riequilibrare il portafoglio riducendo le posizioni in attività più rischiose o diversificando le classi di attività.
Nel caso di underweight del mercato azionario, bisogna prendere in considerazione i piccoli ribassi e i consolidamenti per aggiungere l’esposizione necessaria a portare i portafogli ai pesi target. I ribassi saranno probabilmente poco consistenti, ma essere pronti a impiegare il capitale sarà vantaggioso. Una volta superata l’inaugurazione, potremo valutare quali politiche saranno probabilmente adottate e adeguare i portafogli di conseguenza.
Anche se non c’è motivo di essere ribassisti, ciò non significa che si debba abbandonare la gestione del rischio.
Non esitate a contattarci se volete navigare in queste acque incerte con una guida esperta. Il nostro team è specializzato nell’aiutare i clienti a prendere decisioni informate nei mercati volatili di oggi.
Buona settimana.