Se l'eccezionalismo degli Stati Uniti e il potenziale di una seconda amministrazione Trump non fossero sufficienti a trattenere US dollar, la geopolitica e gli eventi di martedì in Corea del Sud non fanno che aumentare l'argomento. Ci aspettiamo che il mercato tenga d'occhio la Corea oggi, ma che tenga conto anche degli interventi delle banche centrali e dei dati statunitensi. Nei PECO, vediamo il rischio di un'ulteriore forza di CZK e di un'ulteriore crescita dell'economia. PLN
USD: Tassi, liquidità e geopolitica mantengono il dollaro sostenuto
La notizia di martedì della breve imposizione della legge marziale in Corea del Sud è stata uno shock. I mercati valutari e degli asset coreani svolgono un ruolo significativo nell'universo degli investimenti, dove il Korean won è la dodicesima valuta più scambiata al mondo (BRI 2022) e i suoi titoli di Stato costituiscono il 9-10% degli indici obbligazionari in valuta locale dei mercati emergenti. In effetti, la Corea ha recentemente festeggiato la sua inclusione nell'indice FTSE Russell's World Government Bond Index. Gli investitori globali seguiranno quindi con attenzione gli sviluppi in Corea nei prossimi giorni.
Ne abbiamo parlato martedì, ma la forza del dollaro non è interamente guidata dal secondo avvento di Donald Trump. Un governo anatra zoppa in Germania e potenzialmente anche in Francia mercoledì, se il voto di sfiducia dovesse avere successo, oltre a queste notizie coreane, non faranno altro che aumentare la fiducia nel fatto che i tassi relativamente alti (tassi di deposito a una settimana in USD al 4,6%) e la liquidità rendono il dollaro la valuta più interessante in cui parcheggiare i saldi di cassa in questo momento. Certo, c'è il rischio che i dati macro statunitensi si ammorbidiscano un po' e possano trascinare il dollaro un po' più in basso, ma prendere posizioni difensive in qualcosa come lo yen giapponese (tasso di deposito allo 0,11%) o il franco svizzero (0,86%) può essere costoso.
Oggi gli Stati Uniti sono interessati dai dati sull'occupazione ADP (1415CET) e dai servizi ISM (16CET). Il numero ADP è stato screditato quest'anno, ma il numero ISM Servizi occasionalmente muove i mercati. Non sembra esserci motivo di vedere un forte calo in questo caso e in effetti i dati JOLTS sulle aperture di posti di lavoro di cui abbiamo parlato ieri sono risultati migliori del previsto.
Forse più interessante oggi sarà la comunicazione della Fed. Il presidente della Fed Jerome Powell parlerà in una discussione moderata su New York Times alle ore 1940CET. Il Beige Book della Fed verrà pubblicato a 2000CET. Entrambi possono fornire un po' di colore in vista della riunione del FOMC del 18 dicembre, in cui la Fed sembra intenzionata ad allentare la politica. Un taglio di 25 pb non è del tutto scontato e i tassi statunitensi a breve termine potrebbero trascinare il dollaro un po' più in basso. Tuttavia, ci sono molte ragioni per sospettare che il DXY dollar index troverà un buon interesse di acquisto sotto 106,00.
EUR: consolidamento ribassista
Dopo aver perso quasi l'8% tra la fine di settembre e la metà di novembre, non è una sorpresa vedere EUR/USD in fase di consolidamento. Ma lo consideriamo un consolidamento ribassista piuttosto che una costruzione di basi. Che si tratti del rischio politico europeo, della debolezza dell'attività, della minaccia di guerre commerciali o dell'aumento dei prezzi dell'energia (le scorte di gas dell'UE iniziano a essere sotto pressione), ci sono molte ragioni per sottopesare l'euro.
Il calendario dei dati dell'eurozona è piuttosto leggero oggi, solo i dati sull'inflazione PPI di ottobre e alcune letture finali del PMI di novembre. Tuttavia, il presidente della BCE Christine Lagarde parlerà al Parlamento europeo alle 14.30 CET. Dubitiamo che farà chiarezza sulla scelta della BCE di tagliare i tassi di 25 o 50 pb il 12 dicembre, anche se al momento sembra più probabile un taglio di 25 pb.
Il nostro orientamento è che EUR/USD sia bloccato intorno all'area di 1,0550 e non sarebbe una sorpresa se EUR/USD scendesse di nuovo verso 1,0400 nei prossimi giorni, a meno che i dati NFP degli Stati Uniti di venerdì non deludano drasticamente il consenso di +200/220k.
Altrove, il governatore della Banca d'Inghilterra Andrew Bailey parlerà oggi alle 1000CET in occasione di un evento del Financial Times. A volte si spinge in territorio dovish, ma probabilmente oggi non ha le carte in regola per farlo. Tuttavia, ci sono rischi di ribasso per GBP/USD dal discorso - forse portando la coppia a 1,2590/2620 nel corso della giornata.
PLN: la NBP può portare ulteriori guadagni allo zloty
Oggi in Polonia assisteremo alla decisione della Banca Nazionale Polacca. È probabile che lasci i tassi invariati al 5,75%, in linea con le aspettative. Inoltre, sarà pubblicata una dichiarazione che potrebbe valutare i nuovi dati sul PIL e l'intenzione del governo di congelare i prezzi dell'energia, abbassando la traiettoria dell'inflazione complessiva del prossimo anno. Questo potrebbe darci un indizio sul tono che possiamo aspettarci dalla conferenza stampa di domani del governatore Adam Glapinski. I nostri economisti vedono crescere le probabilità che il MPC decida di sorprendere i mercati con il primo taglio a marzo e di 50 pb piuttosto che di 25 pb.
I prezzi di mercato sono orientati al dovish, con un taglio dei tassi completamente prezzato a marzo del prossimo anno e circa il 20% prezzato per febbraio. Ciò avviene prima delle prossime previsioni dell'NBP, requisito indispensabile per la maggior parte dei membri del MPC per discutere di tagli dei tassi. Allo stesso tempo, negli ultimi giorni, alcuni membri del MPC o del consiglio di amministrazione vicini al governatore hanno rilasciato dichiarazioni più improntate alla prudenza. A nostro avviso, la conferenza stampa del governatore potrebbe essere neutrale o lievemente orientata al rialzo, data l'aggressività dei prezzi di dovish.
La PLN ha sovraperformato le controparti CEE dopo le elezioni americane e probabilmente ha sorpreso con livelli forti grazie al posizionamento short delle ultime settimane. Anche se manteniamo una visione ribassista sulla regione CEE, visto il cambiamento geopolitico successivo alle elezioni americane, riteniamo che tatticamente la PLN possa registrare ulteriori guadagni. E un certo repricing da falco può sostenere lo zloty nonostante i livelli più forti degli ultimi giorni. Pertanto, un test di 4,280 EUR/PLN è sul tavolo per i prossimi giorni.
CZK: il governatore della CNB ripeterà il solito messaggio falco
Nella Repubblica Ceca, il governo ha approvato ieri il bilancio statale per il prossimo anno, come previsto, che secondo le nostre stime dovrebbe portare a un deficit pubblico dell'1,9% rispetto al 2,4% del PIL di quest'anno. Oggi saranno pubblicati i dati sui salari del terzo trimestre, che secondo le nostre stime sono aumentati del 4,0% a/a in termini reali, come nel trimestre precedente. La banca centrale aveva previsto il 3,6% a novembre. A proposito della Banca nazionale ceca, oggi è previsto anche un intervento del governatore a una conferenza locale, che potrebbe darci un indizio sulla decisione di dicembre, che rimane poco chiara. Tuttavia, di solito il governatore ci trasmette un messaggio da falco, che potrebbe nuovamente sostenere la CZK.
EUR/CZK La CZK ha rapidamente rotto sotto 25,200, un livello che abbiamo menzionato qui nei giorni precedenti, e gli attuali livelli nell'intervallo 25,150-200 ci sembrano corretti. Se il governatore chiarirà oggi che una pausa a dicembre è lo scenario più probabile, EUR/CZK potrebbe testare 25,100. Come per il PLN, vediamo guadagni tattici in questa fase, ma una maggiore debolezza in seguito per motivi geopolitici.
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